白银有色：立于氢能最上游 填补我国铂矿缺口

类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：刘文平,黄梓钊 日期：2019-03-25

公司两大股东中信国安和甘肃国资委分别持有32%和30%股权,公司的主营业务为铜、铅、锌、金、银等多种有色及稀贵金属的采选、冶炼、加工及贸易。

公司国内公司保有矿山资源储量,铜铅锌金属量904万吨,其中:铜金属量37万吨、铅金属量175万吨、锌金属量692万吨,金金属量11吨、银金属量1845吨、钼金属量2.54万吨。2017年生产精矿含铜2.5万吨、含铅2万吨、含锌10万吨;生产阴极铜13.5万吨、电铅2.3万吨、锌产品26万吨、黄金8180千克(含第一黄金产量4,309千克)、白银160吨、硫酸96万吨。

立足甘肃,整合国内外优质有色金属资源,通过实施“走出去”战略,并购境外黄金、铀等稀贵矿产资源,已经变成我国铂金资源名副其实的龙头。公司拟购买中非黄金100%股权,作价为21.97亿元。收购成功之后,公司将持有第一黄金100%股权。

第一黄金注册地澳大利亚,于2014年初从澳大利亚和南非证券交易所退市。

第一黄金的黄金资源储量约折合809吨。公司通过收购持有班罗公司34.07%股权,班罗公司注册地加拿大,在刚果金拥有两个在产矿山和2个勘探项目,班罗公司拥有黄金资源量408吨,黄金储量97吨。

公司通过第一黄金持有斯班一公司19.82%股权。斯班一在约翰内斯堡和纽约交易所两地上市。2017年5月斯班一收购美国静水公司,成为南非第一、全球第九大黄金公司和第三大铂系金属公司。斯班一正在收购Lonminplc100%的股份,Lonmin是全球最大的铂金生产商之一,并购成功后,将成为全球第二大铂金生产商。

斯班一拥有黄金资源量2,647吨,黄金储量801吨。铂系金属资源量3798吨,铂系金属储量695吨。2018年生产黄金36.6吨,生产铂族元素55吨,其中铂金23吨,钯金23吨。铀矿总资源量7.2万吨,储量5.1万吨。

根据估算,公司拥有铂族元素权益资源量659吨,黄金1366吨,合计2024吨;铂族权益储量121吨,黄金209吨,合计330吨;权益产量铂族9.7吨,黄金11.6吨,合计21.3吨。即白银有色的贵金属资源量超过山东黄金一倍,储量与山东黄金相当。产量为山东黄金产量的58%。白银有色的资源量/市值值比和储量/市值比优于山东黄金。

铂作为稀贵金属,白银有色作为A股唯一量产铂金矿的上市公司,与钴、锂、钼、稀土具备较强的可比性。白银有色的贵金属资源价值/市值比值14.8,资源收入/市值比值0.16,均大幅优于其他稀有金属龙头公司。

采用市净率和企业价值/EBITDA分别对公司估值。对标黄金龙头,公司的估值范围(市值)为248和201亿元;对标稀有和新能源金属公司,公司的估值(市值)范围在386—408亿元之间。考虑到公司资源量和产量优势明显,铂族元素作为燃料电池汽车最上游元素之一,我国铂族资源严重短缺,我们倾向于认为386—408亿元之间的估值水平较为合理。

燃料电池汽车作为新能源汽车很重要的一个发展方向,受到我国政府的大力支持,目前单车补贴力度远大于插电式汽车。铂作为燃料电池不可替代的催化剂用金属,若未来燃料电池汽车的高速发展,将迅速扭转铂的供需现状。而我国铂金资源严重匮乏,探明储量近300多吨,占全球约0.4%。产量占比可忽略不计。白银有色作为A股唯一量产铂金的上市公司,具备一定程度的稀缺性。

考虑到公司资源储量雄厚,尤其是铂金和黄金,且产量全球排名靠前。目前估值相对安全,首次覆盖,给与“审慎推荐-A”评级。