三只松鼠赴港上市，有望成首个“A+H”休闲食品龙头

4月25日，三只松鼠向港交所提交招股说明书，中信证券担任独家保荐人。公司或将成为首家A、H两地上市的休闲食品龙头公司。截至4月25日，三只松鼠股价收于29.75元/股，总市值为119.3亿元。

此次提交招股书前的3月27日，三只松鼠发布了2024年年报，全年实现营收106.22亿元，达成2024年“重回百亿”的目标，营收较上年同期增长49.3%。全年实现归属于上市公司股东的净利润4.08亿元，同比增长85.51%。

图片来源：三只松鼠2024年年报

从招股书中不难看出，核心大单品坚果类产品营收的增长成为推动三只松鼠整体营收增长的重要动力。2024年，三只松鼠坚果类产品实现营收53.66亿元，同比增长40.76%，坚果类产品带来的营收占总营收的50.5%。据灼识咨询数据，三只松鼠是中国最大的线上坚果零食企业。

图片来源：公司招股书

三只松鼠一直尝试在大单品之外寻求第二增长曲线。三只松鼠创始人兼CEO章燎原于4月16日公开表示，零售大变革下，中国零食产业将从过去的大单品模式走向多品类集约模式。三只松鼠旗下主要包括两个品牌：“三只松鼠”及“小鹿蓝蓝”。年报显示，三只松鼠已孵化了定位于“儿童高端健康零食”的子品牌“小鹿蓝蓝”，2024年销售近10亿元，同时加快布局和孵化“超大腕”（方便速食）、“东方颜究生”（中式滋补）、“巧可果”（巧克力）、“围裙阿姨”（预制菜）等新品牌，初步形成多品牌矩阵布局。

图片来源：三只松鼠2024年年报

招股书显示，三只松鼠于2024年推出超600个新的SPU（标准产品单位），其中包括超过80个坚果产品SPU、超过500个其他零食产品SPU，以及“小鹿蓝蓝”品牌下超过50个SPU。

图片来源：招股书

随着多品类产品上新销售，三只松鼠的销售费用大幅增长。2024年全年，三只松鼠的销售费用为18.68亿元，较上年同期的12.38亿元增长了50.92%，销售费用的增幅超过了营业收入的增幅。年报显示，销售费用的增长主要系销售规模增长导致广宣费上升所致。

图片来源：三只松鼠2024年年报

在销售渠道上，三只松鼠也在改变。招股书显示，三只松鼠从单一电商渠道转向线下和线上结合的全渠道经营模式。结合年报数据，2024年三只松鼠线上销售额为74.07亿元，占营业收入的比重为69.73%，销售额较上年同比增长49.6%；线下销售额为32.15亿元，占营业收入的比重为30.27%，销售额较上年同比增长48.62%。

图片来源：三只松鼠2024年年报

截至2024年12月31日，三只松鼠的账面货币资金为8.66亿元，短期借款为3.6亿元，资金流动性良好。此次赴港上市，三只松鼠将募集资金用于加强供应链、加强销售网络及品牌知名度、拓展产品组合及品牌矩阵、用于行业价值链中的战略联盟和收购，以及用于营运资金及其他一般企业用途。

截至最后实际可行日期，章燎原及燎原投资为三只松鼠赴港上市主体的控股股东，章燎原控制已发行股份总额约42.04%，包括约40.37%的直接权益及透过燎原投资（由章燎原控制的公司）拥有的约1.67%间接权益。