个人养老金制度已于2024年12月15日起在全国全面推开，个人养老金制度迎来重大推进。养老规划要趁早，你对个人养老金知多少？

本期，中国财富网联合东方基金共同推出个人养老金制度投教系列专题——《投教先行，养老规划伴你行》，邀请东方养老目标日期2050五年持有期混合基金（FOF）基金经理王锐为大家带来相关解读。

中国财富网赵宇欣：公募养老目标基金如何服务长期储蓄养老，核心策略是怎么样的？

王锐：养老目标基金作为专门为养老投资而设计运作的基金产品，采用FOF（基金中基金）策略进行运作，在资产配置策略上针对养老投资有优化设计。目前有两类主流的策略，分别是目标日期策略和目标风险策略。

目标风险策略是最古老和最经典的投资策略类型。这类基金的特点就是在基金的运作过程中，始终把基金的风险水平相对固定在提前约定的目标水平上。国内外常见的风险参照物是股市的宽基大盘指数，美国的基金经常以标普500指数作为参照物，并按照基金的波动水平相对标普500的比例划分为5—10个风险等级。以常用的5个风险等级为例，目标风险产品线以100%标普500波动，80%标普500波动，60%标普500%波动，40%标普500波动，20%标普500波动划分5个风险等级。通过这种相对风险的划分方法，潜在客户可以知道产品相对美国的股市有多大比例的收益和波动水平。比如60%大盘风险的平衡型基金，理论上长期可获得60%～70%标普500的收益水平，在回撤上也往往是标普500回撤水平的60%左右。了解产品的风险收益特征，客户就可以结合自己的需求与风险偏好选择合适的产品。从美国的经验来看，风险水平相对为股票大盘指数60%～70%的基金往往最受欢迎或者规模最大。国内目前主流的养老目标基金也以相对风险目标为主，常见的风险等级有三大类，权益敞口最高为80%的积极型或者高风险型；权益敞口最高为60%的均衡型或者中风险型；权益敞口最高为30%的稳健型或者中低风险型。

目标日期策略是围绕着客户在约定日期前后退休的目标而设计和运作的。比如2050目标日期基金，就是围绕在2050年前后退休的客户而设计的。目标日期基金在具体投资策略上有一个重要特征，就是权益敞口不是固定的，随着目标日期的临近不断降低权益仓位。通常这个权益仓位不断下降的过程是由量化模型计算的，这个不断降低权益仓位的计划或者过程，叫作下滑曲线。比如在2022年的时候，一只2050目标基金的权益仓位大概是70%，到了2035年权益敞口就降到40%，到了2040年降到30%，最后到2050年权益敞口或仓位会降到20%左右。这个权益敞口从数学角度是单调下降的，类似飞机从高空降落的轨迹，所以叫作下滑曲线。

为什么这类基金的权益类资产仓位被设计为不断下降的模式，主要原因一方面是随着退休日期的临近，投资人可以承受的回撤水平也是不断降低的。比如投资人在30岁的时候，未来还有几十年的时间才退休，可以把回撤赚回来，另一方面30岁左右的投资人还有大量的剩余人力资本或未来收入可以弥补短期的浮亏。但投资人到了50多岁，同样是下跌10%，对这类投资人的影响就不一样了。剩余的人力资本可能不足以弥补短期浮亏。最重要的是经过长期的投资累积，客户已经积累了大量的金融资产，同样是10%的回撤，从金额上看影响更大。比如年轻的投资人只有10万元的养老金累计，10%的浮亏约1万元，可能只是未来1个月左右的工资，容易补上浮夸。但是近60岁的投资人长期累积了100万元的收入，10%的回撤约10万元，可能需要未来1年左右工资弥补浮亏。显然接近退休年龄的投资人风险承担能力是大幅降低的，为了控制回撤的影响，需要把权益仓位降到合适的水平，所以目标日期基金采取权益资产仓位不断下降的长期投资策略。

目标日期基金最大的优势是方便客户做一站式的养老投资。客户只需要根据自己的退休日期就能选择相应的目标日期基金做投资，基金内嵌的一套下滑轨道策略，不断降低权益敞口，既力争为客户长期积累投资收益，也为客户做风险管理。

两类养老策略各有特点，建议投资者根据自己的需求进行选择和配置。

赵宇欣：公募养老目标基金为什么要采取FOF的模式？它跟普通的基金有什么区别？

王锐：首先回顾一下FOF的基本定义，是以投资各种类型基金为运作模式的基金，也称基金中基金。简单来说，它是一个以资产配置和基金优选作为核心策略的产品，那么它的特点和优势也来自资产配置和基金优选，和常见的偏股型基金或者债券型基金不太一样，这类基金通常主要投资一类资产，就是股票或者是债券。但是FOF的话，它采取的是大类资产配置策略，它可以把资产投资到股票和债券以外的资产里面，比如说黄金、海外股票、 REITS这些不同的资产。因为不同类型的资产受到的驱动力不同，把不同的资产组合起来有助于把组合的波动做得更平滑。所以这是FOF的第一个优势，可以通过多元化的资产配置来追求更平滑的持有体验。

同时，FOF可以优选基金，优选基金也是力求可以在资产配置的基础上再进一步提高整个组合的风险收益。FOF优选基金，一方面是追求在相同风格的基金里面寻找收益相对更高更稳健的产品，另一方面也尽量寻找相对风险控制做得出色的产品。优选基金还有一个隐含价值，就是FOF在构造组合的时候会尽量分散配置不同类型的基金，从而实现组合进一步的分散化和更优化的风险管理。养老基金采取FOF这个模式，就是希望对于养老投资这笔长期投资来说，做好长期资产配置的优化，提供更好的风险收益比，这也是FOF的核心优势。

赵宇欣：作为机构投资者，公募FOF如何选择具体投资标的？

王锐：优选基金一直是FOF管理的重点工作。筛选主动基金的方法论经过多年的持续优化，已经形成了一套比较科学的体系。常见的基金分析框架包括三个最基本的部分：基金分类、定量分析、定性分析。

研究基金的基础是了解基金的收益和风险来源，而基金分类就是深入了解基金的基本步骤。对于权益类基金，通常按照投资策略或者行业主题进行分类。常见的投资策略包括价值、成长、平衡等。不同的基金策略在不同的市场环境下表现有差异。对基金精准分类，便于理解基金在市场不同阶段的表现，以及理解基金历史业绩的主要驱动因素。对基金进行分类之后，就可以对同类的基金做进一步的分析。值得注意的是，不同类型的基金不可直接对比，否则很难区分是策略适应当前市场，还是因为基金经理的选股或选券的能力更强。

定量分析主要是用量化模型等数量统计方法对基金的业绩进行分析，主要目的是分析基金相对同行或者业绩比较基准是否有持续的超额收益，或者是否有持续的更高的风险收益比，然后对同类型的基金进行综合打分排序，缩小FOF团队研究的范围。

定性分析主要是通过调研等方法理解和评估基金经理的投资方法论和交易习惯。科学稳定的投资方法论，合理的交易与组合构造策略，往往是基金业绩持续性的基础。分析会对比基金经理的自我介绍和定量分析之间是否存在差异，专注寻找知行合一和投资策略稳定的基金经理。

根据基金的分类，FOF团队会在每个类别里面筛选出定量和定性评估都优秀的基金作为备选池，为组合的资产配置服务。

（投资有风险 投资需谨慎）

策划：张颖晓  仲甜甜

主持人：赵宇欣

摄像： 邓浩  赵嘉嘉  郑作伟  王祺

剪辑：程前

包装：年小璇

统筹：张秀菊 陈学强 王少宇