“适度宽松的货币政策”将实际与表述相统一

中央经济工作会议提出，要实施适度宽松的货币政策。就此，中银证券全球首席经济学家管涛日前表示，市场对于时隔14年后重提货币进一步宽松有很大的憧憬，但要避免对适度宽松的货币政策的过度解读。

管涛表示，中央经济工作会议提到“适时降准降息”，没有像中央政治局会议那样提出“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”。而且，中国人民银行党委召开会议传达学习中央经济工作会议精神时提出“强化利率政策执行和传导，促进社会综合融资成本稳中有降”。

管涛认为，中央经济工作会议重提“适度宽松”，更多是对前期支持性的货币政策立场的确认。2025年，要实施更加积极的财政政策，特别是要扩大政府债券的发行，必然需要货币政策予以配合，维持低利率、宽流动性的环境。

“但当前市场对于货币宽松有抢跑之嫌，透支了货币适度宽松的利好。”管涛表示，中国人民银行已经多次预警长期利率单边下行风险。目前看，这个风险并没有收敛，反而进一步发散。

管涛表示，一定程度上长债收益率快速的下行，既反映了资产荒，也反映了由于有效融资需求不足，实际上央行的货币投放或者流动性供给并不能够进入实体经济。低利率给银行和其他长期机构投资者都带来了很大压力。

从短期看，作为交易盘，要注意货币宽松不及预期、政策力度超预期、经济恢复超预期等，可能造成债市动荡加剧；从长期看，即使要为国债和政府债券发行创造宽松的金融环境，也需要深层次探讨究竟怎样的政策性利率是合适的。

“中国的潜在经济增速存在下行趋势，所以中性利率走低，但理论上中性利率包括了通胀利率。现在名义利率快速下行，很大原因是实际经济增速低于潜在产出。如果通过支持性政策和结构性改革，经济增速能回到潜在增速以上，可能名义利率就不是现在的走势。”管涛表示。