行业阵痛下“以退为进” 洋河股份潜力被多家机构看好

“以退为进”“主动降速”成为白酒行业三季度的主旋律。面对行业周期调整，洋河股份采取了主动调整发展节奏、加快动能转型、优化产品矩阵和重塑品牌势能等策略。

在阵痛下的行业周期中，洋河的改革成效仍需时间检验。

行业承压之下，主动调整

“80%的企业表示，市场有所遇冷。”《2024中国白酒市场中期研究报告》显示，白酒生产端和流通端处于存量竞争，复苏态势较弱。

多家券商在分析报告中指出，当前的行业需求压力已充分反映在企业的财务报表内。从白酒行业20家A股上市公司披露的三季报可以发现，降速已经成为行业特点。

“从三季报兑现情况来看，虽有近半数酒企的营收或净利不及此前市场预期，但市场对此仍有一定的容忍度。”国金证券表示。

平安证券表示，受大环境影响，三季度白酒动销普遍承压，酒厂为维护渠道健康、批价稳定，采取控量挺价的措施，第三季度业绩增速普遍较第二季度下滑。

对于洋河股份来说，2024年公司前三季度实现营收275.16亿元；实现归母净利润85.79亿元。其中，第三季度实现营收46.41亿元；实现归母净利润6.31亿元。

“尽管行业遇冷导致公司经营压力有所增加，但我们认为第三季度公司收入下滑幅度远超第二季度。”华西证券解释称，原因除行业动销弱化的因素外，也存在公司控货去库存的主观意愿。公司追求良性发展的态度愈发明确。随着发货端严控，预计年底之前库存有望持续下降，渠道配合度有所恢复。同时，为追求渠道的健康发展，华鑫证券提出，公司对经销商放松回款要求，也是造成业绩阶段性承压的原因之一。

“公司主动降速转型，是为了更高质量、更可持续、更加健康发展。”洋河股份称，作为头部酒企之一，公司积极调整经营节奏，在弱需求下开始主动释压，并围绕动促销、去库存做出两方面努力。一是通过开瓶扫码、现金红包、会员积分等终端促销措施积极动销。公司着力抓好中秋国庆旺季销售，持续开展海之蓝、天之蓝、梦之蓝水晶版、梦之蓝M6+的“开瓶扫码”活动；二是聚焦经销商结构优化，加快动能转型。公司锚定“深耕大本营、深度全国化”的战略目标，在省内市场进行组织架构迭代，对省外市场全面推进市场全国化，强化增点扩面、深化乡镇下沉、优化消费者培育。

光大证券指出，公司加速关于渠道的调整减压，主动降低打款发货的任务要求，更侧重库存去化。从产品角度来看，“梦之蓝M6+”所在的500-600元次高端价位主要受外部需求环境影响较为明显、市场流通价格亦受到一定影响，预计“梦之蓝M6+”“梦之蓝水晶版”收入同比承压，但好于公司整体表现。天之蓝、海之蓝在省内市场面临较大的竞争压力，叠加海之蓝基数较大、渠道利润相对透明，预计下滑幅度相对较高。

光大证券同时指出，从区域角度来看，省内市场由于竞争压力较大，相较省外市场承压或更加明显。后续省内或仍以库存去化及拉动动销为主，后续渠道压力有望得到缓解。    

截至三季度末，公司合同负债49.66亿元，环比增加10.28亿元，上年同期环比增加1.93亿元。对此，中银证券解释称，受整体消费环境不振及省内竞争加剧影响，公司主动调整发货节奏，放宽渠道回款要求，释放渠道风险。其中三季度公司主动去库，调整发货节奏，预收款表现好于收入。

重塑品牌势能 打造新“护城河”

《2024中国白酒市场中期研究报告》显示，预计2024年，白酒行业总销售额将达到8000亿元，同比增长10%左右，这一增长主要受到消费品质升级和品牌升级的推动。

“酒香也怕巷子深”，品牌的塑造为提升酒企竞争力建造了一道“护城河”。

2024年以来，洋河围绕“双名酒、多品牌、多品类”协同发展战略，优化产品矩阵，在高端产品“梦之蓝手工班”“梦之蓝M9”，次高端产品“梦之蓝M6+”“梦之蓝水晶版”，中低端产品“洋河大曲”“双沟大曲”，以及大众产品“天之蓝”“海之蓝”的全系列产品矩阵的基础上，全新上市了梦之蓝商务版、洋河蓝色经典2003（纪念版），进一步强化洋河股份与消费者的情感链接与共鸣。

今年以来，洋河股份还在传承绵柔精髓的基础上，开创性地推出“真实年份老酒”，并将梦之蓝手工班作为“中国高端年份白酒”重塑价值新高度，在全国范围加速产品结构升级进程。

此外，洋河股份官网显示，公司每年都坚持新增产能，目前已拥有名优窖池7万多口，其中明清古窖池多达2020口，拥有1000多个酿酒班组、年原酒产能超过16万吨，年成品产能超过21万吨；储能方面，公司目前储有近70万吨不同年份的原浆陈酒，储酒能力高达100万吨，其中陶坛存储高端年份酒已经达到23万吨。

“悠久的酿酒历史、庞大的酿酒规模、世界最大的储酒规模，是洋河发布绵柔年份老酒战略的底气所在。”华西证券认为，当前白酒行业竞争激烈，在消费量持续萎缩、消费者逐渐理性、对品牌品质的认知愈发清晰的背景下，单纯依靠营销实现销售的可能性越来越小，未来行业将更多体现为品牌、品质的竞争，行业将进入年份化的时代。

华西证券还认为，洋河被认证为“最大规模的白酒窖池群”，卓群的产能、储能，是公司参与下一轮头部竞争的利器。公司此时发布绵柔年份老酒战略，一方面是继续贯彻绵柔的差异化特色，另一方面是提前布局、争取先发优势，体现公司的战略前瞻性和强大实力。

“公司品牌已基本实现全国化，拥有强大的渠道网络，这些正是在以往行业周期中，正确的战略前瞻给公司带来的宝贵资产，此次绵柔年份老酒战略，或为下一周期中公司最强大的核心竞争力。”华西证券进一步指出。

中银证券表示，公司当前处于深度调整期，改革成效仍需时间。待渠道风险充分释放后，公司基本面有望逐步回暖。同时，公司重视股东回报，规划2024-2026年每年度现金分红总额不低于当年实现归属上市公司股东净利润的70%且不低于人民币70亿元（含税），股息率超5%。

根据公司三季度业绩及当前所处发展阶段，中银证券调整此前预测，预计2024-2026年公司营收增速分别为-10.2%、+1.1%、+6.9%，归母净利增速分别为-19.4%、+2.2%、+7.4%，维持“买入”评级。

国信证券表示，省内市场存量竞争加剧，本轮调整周期酒企以“保市场份额”为先，双节动销情况验证以价换量或行之有效，预计第四季度及明年春节公司仍将保持较高的买赠、费用投放力度。在需求弱复苏背景下，预计2024第四季度至2025年公司仍需时间出清渠道风险，主动调降经销商任务目标为渠道纾压。

国海证券指出，公司的品牌和渠道已基本实现全国化，核心竞争力不变，业内领先的优质基酒产能及老酒储能也足够支撑其未来的高端及次高端布局，继续看好公司未来的成长性，维持“买入”评级。（贾垚）

（提示：上述信息仅供参考，不构成具体投资建议。股市有风险，入市需谨慎。）