降息周期加剧市场风格变化 “借道”中证A500把握均衡配置机会

　　9月18日晚间，华泰柏瑞基金指数投资部副总监、基金经理谭弘翔等做客“中证点金汇”直播间，围绕市场密切关注的中证A500指数以及中证A500ETF，从指数以及ETF推出的紧迫性、必要性等多个方面带来了详细的解读。

　　纳入行业中性考量

　　展望今年四季度以及明年的市场表现，谭弘翔预计，相对困难的时期或已过去，积极因素正在逐步积累。

　　“全球货币周期将由紧缩转向宽松，外部环境的确定性、稳定性也在逐步增强，中国企业的国际竞争力日益夯实，中国经济的增长空间还在持续拓展，国内货币、财政政策空间也有望扩大，一系列深化改革举措对高质量发展的推动效果不断累积，对新质生产力的探索开始取得标志性的成果，新技术、新产业、新模式加速涌现，新旧动能转换进程有望加速进入新的阶段。”谭弘翔说，中证A500指数的推出以及产品化为投资者提供了左侧布局A股市场、分享中国式现代化红利的差异化宽基投资工具。

　　相比传统的宽基指数，此次推出的中证A500在指数样本筛选方面格外精细，设置了三层筛选标准。

　　第一，剔除中证ESG评价结果在C及以下的上市公司证券；第二，选取同时满足样本空间内总市值排名前1500、属于沪股通或深股通证券范围、主板证券在所属中证三级行业内自由流通市值占比不低于2%的证券；第三，在待选样本中优先选取三级行业自由流通市值最大或总市值在样本空间内排名前1%的证券。此外，从各中证一级行业按照自由流通市值选取一定数量证券，使样本数量达到500只，且各一级行业自由流通市值分布与样本空间尽可能一致。

　　从筛选得到的指数样本来看，中证A500相比沪深300超配了化工、有色、电子、医药、军工等板块，显著低配了金融板块。“现有的主流宽基指数比较少考虑到行业中性问题，但随着A股数量的增多，往往会出现行业偏离的问题，对于希望尽可能减少行业风险暴露的投资者来说，这样的宽基指数可能代表性不足。”谭弘翔表示，为了更好地表征市场总体表现，越来越多的宽基指数开始纳入行业中性考量。

　　捕捉降息周期均衡配置机会

　　谭弘翔认为，当前正处于全球货币紧缩周期的尾声阶段，流动性收紧的累积效应持续增加，全球资金的风险偏好在低位区间徘徊，因此无论是在海外市场还是在国内市场，都出现了部分资金在高确定性资产“抱团”的现象。

　　“就国内市场而言，资金基于过去长期形成的‘路径依赖’，期望看到货币、财政、地产、基建等方向上的增量需求侧政策。但由于我国正在经历新旧动能转换的特殊时期，为保证经济金融风险可控，政策导向必须以供给侧为主，在较低的风险偏好环境下，资金对供给侧变化又缺乏定价能力，导致了政策逻辑与市场预期的显著错配。”谭弘翔表示。

　　基于上述考虑，谭弘翔预计，后续市场风格演化可能有两个关键时点。

　　第一，以美联储降息为代表的全球流动性的边际变化，通过外部货币政策的调整有望实现风险偏好的抬升，推动原有的“抱团”逐步松动瓦解，并为过去两年相对低配的资产带来增量资金。同时，中美利差的缩小也可能造成人民币汇率的升值压力，我国需求侧政策的自由度、空间、必要性也会明显增加。鉴于风险偏好的变化可能呈现循序渐进的态势，中短期内受益幅度较大的可能是部分低估值的大盘蓝筹和细分行业龙头板块。

　　第二，今年以来一系列支持战略性新兴产业、未来产业发展、传统产业转型升级的政策效应逐步积累，预计明年上半年在实体经济层面或将形成比较明确的效果。届时叠加相对宽松的流动性环境，资金对成长性资产的定价能力有望得到恢复，可能会产生“供给侧固本培元、需求侧推波助澜”的有利局面，市场风险偏好的进一步提升，中长期或将为成长类资产赋予更大的边际弹性。

　　基于对市场趋势的整体研判，谭弘翔表示，由于中证A500ETF的配置价值在行业和风格分布整体更加均衡，因此未来在风格演化的过程中，中证A500ETF有望在更长的时间周期内取得超额收益，或更适用于持仓周期较长的投资者，处于库存周期复苏和技术周期起步过程中的电子、医药、军工等行业，都有望为指数贡献一定的长期收益。