市场

尽管今年A股市场表现低迷，但对2019年的市场走势，券商们则是一致看多！个别认为股票牛市即将来临。

今天，海通证券首席经济学家姜超领衔的宏观研究团队了发布研报《凤凰涅槃——2019年经济与资本市场展望》，给出了一个观点鲜明的结论：今年开始的减税降费会孕育新一轮股票牛市！

海通证券并非首家看好股市牛市到来的券商。11月12日，中信证券发布了名为《复兴新起点》的策略报告，认为A股在2019年将迎来未来3-5年复兴牛的起点。

海通姜超：减税降费孕育新一轮股票牛市

报告表示，中国资本市场，正迎接历史机会。过去两年的金融去杠杆带来了今年的债券牛市，而相信今年开始的减税降费也会孕育新一轮股票牛市！

逻辑是：货币超发环境下，大家首选是地产投机，如果未来我们下决心收缩货币、减轻税负，那么将会有越来越多的企业会像华为学习，中国的研发创新将充满希望。美国里根在80年代开启了收缩货币、大幅减税的新政，带来了股债双牛的行情。因此相信今年开始的减税降费也会孕育新一轮股票牛市！

为什么减税降费？因中国经济下行压力加大，而此前多次利用举债来发展经济，使得债务率达到历史顶峰，中国面临巨额债务问题，现在没法再举债来简单解决了。

       那该怎么办？

根据达里奥的研究，要解决巨额债务问题、实现完美去杠杆，关键要做好四件事：货币紧缩、债务违约、重新创造货币、以及财富再分配。而在这过程中，我国进行减税降费，进而孕育新一轮股票牛市。

       具体来看去杠杆的四大步骤：

去杠杆第一步：货币从超发到紧缩。

从08年到17年，中国的M2年均增速为15.4%，包含表外货币的银行总负债年均增速为17.1%，远超同期经济增速，说明过去货币严重超发。但18年中国的M2增速降至8%，银行总负债增速降至7%，这说明货币紧缩已经发生了，源于我们从17年开始下决心去掉金融杠杆、18年逐步关掉了影子银行。

去杠杆第二步：债务违约已经开始。

今年债券市场已经有100多只债券违约，违约总金额达1000亿，超过前四年的总和；2P在今年发生了行业性的违约，在6、7月份有上百家P2P倒闭。说明去杠杆的第二步也已经发生，放开债务违约其实是在惩罚过去举债投机的行为。

如果用人体来做比方，过去货币超发相当于血液淤积在部分身体器官，比如地产和融资平台，其实就变成肿瘤了。而货币紧缩和债务违约相当于做手术把肿瘤切掉了。

去杠杆第三步：重新创造货币。

对于一个做完手术的病人，首先需要的是外部输血，所以央行今年以来四次大幅降准其实是正确的选择。

       去杠杆第四步：重新分配财富。

但靠外部输血始终是个病人，要想真正康复，需要我们的身体器官恢复健康、能够自然造血，而从美国的经验看，其实靠的是财政出面帮居民和企业部门减负、把钱多分一点给穷人。

需要财政减税，迟到但未缺席。

今年上半年，我国税收增速远高于经济增速，宏观税负还在上升，但3季度税收增速明显下降，10月份税收增速甚至转负，说明减税终于发生了，这归功于5月份增值税税率下调和10月份个税起征点上调，减税迟到但未缺席。

减税让利于民，经济繁荣基石。过去我国经济处于起飞阶段，可以靠政府来集中力量办大事。但现在我们的经济体量这么大，外需已经不够我们发展了，必须要回到内需，而且很多模仿的对象已经被我们超越了，需要靠自己创新。

而只有减税给居民，大家才有钱消费；只有减税给企业，大家才有钱创新。所以减税所代表的小政府、大市场是中国经济走向繁荣的必经之路。

而应对贸易摩擦，更需要减税降费来增强我们的实力。而打赢三大攻坚战代表国内政策转向公平优先，但并未否定效率的重要性，而减税是兼顾公平与效率的最佳选择。

中信证券：明年A股将迎来

未来3-5年复兴牛的起点

海通证券并非首家看好股市牛市到来的券商。

11月12日，中信证券发布了名为《复兴新起点》的策略报告，对于2019年的A股市场走势，中信证券认为，A股在2019年将迎来未来3-5年复兴牛的起点。在盈利、政策和流动性影响下，预计大盘在一季度盘整，二季度开始逐渐进入盈利和估值修复共振的上行阶段，下半年迎来转机。

1、 2019年A股将迎来未来3~5年复兴牛的起点

从目前来看，对于明年的市场走势，中信证券给出的观点更为具体和乐观。综合中美新格局、政策新风格、经济新周期三个方面的因素，中信证券认为，明年A股将迎来未来3~5年复兴牛的起点。

1)中美新格局：预计双方都将以新一轮双边/区域贸易协定强化区域产业链“抱团”。中美贸易和投资的周期关联弱化，短期压力和中期挑战并存：中国加快改革开放是必然选择，传统政策模式也要调整。

2) 政策新风格：政策风格大切换，重点从规范存量到培育增量，并以改革突破结构瓶颈，驱动高质量发展。财税、国企、开放是2019年的重要看点：减税降费从中期趋势看将随着财税体制改革而强化；国企改革进入自下而上综合试点全新阶段；制造业、金融、服务业的对外准入会继续放宽，以开放倒逼产业进步升级。

3) 经济新周期：政策“再平衡”托底经济，减税+稳杠杆+改革的搭配加速经济结构调整。预计2019年经济的增速在第二季度至第三季度见底回升，而A股也将在风险充分释放后，迎来未来3~5年复兴牛的起点。

2、明年下半年或迎来转机 三大原因助推

中信证券认为，A股市场将在明年下半年迎来转机。主要原因有三点：

1、 A股盈利增速第二季度探底，第三季度回升。基准假设下，全部A股2019年盈利增速从2018年的9.7%下降到5.4%，单季同比呈“V”型走势，且底部下探不会太深，预计4个季度增速分别为4.5%、4.1%、5.4%、8.2%。

2、政策预期逐步明朗。“贸易战”的不确定性有望在2019年第一季度进一步明朗，政策预期在“两会”后明确，预计市场风险偏好在第二季度末期逐步回暖：大盘在第一季度盘整后，在第二季度会逐步进入盈利和估值修复共振的上行阶段。

3 市场流动性前低后高。保守估计，产业资本（包括纾解股权质押的专项基金）、保险、外资的资金2019年累计流入A股4300亿元，流入节奏上前低后高，下半年市场流动性状况更好。

       与此同时，其认为，保险资金将成为贯穿全年的增量资金；下半年起，外资增配A股的节奏会加快。

3 配置建议：看好高端制造和服务业

谈及具体的配置建议，中信证券在研报中强调聚焦结构转型，拥抱高端制造和服务业。

一是制造业转型升级、全球布局、向头部集中。看好以汽车零部件、工程机械和光伏为代表的具备全球竞争力的高端装备制造，以半导体、工业机器人为代表的自主可控设备/核心零部件，以5G为代表的新基础设施以及以新能源车（产业链）、智能家居为代表的新兴消费品制造。

二是消费性服务和生产性服务两手抓。消费性服务看点是改革推动市场化供给侧调整，看好医疗服务、保险服务和教育；另外可以关注连锁餐饮、旅游休闲、物业管理。生产性服务业（企业服务）看点是对外开放以竞争促进发展，看好企业云服务、软件/存储服务、商业信息服务等。