理财

在三季度的震荡下跌行情中，大型私募机构是如何应对的？上市公司三季报披露的前十大流通股股东名单显示，重阳、淡水泉坚定持仓，新进个股有限；高毅资产则大举加仓，其中冯柳管理的高毅邻山1号基金现身22只个股。整体来看，逆势布局、注重价值、灵活操作成为上述百亿级私募基金应对弱市的策略。

对于追求绝对收益的私募基金来说，在市场非常低迷的情况下，只有基金经理“艺高人胆大”，并且得到投资人的坚定支持，才能如此“任性”操作。从另一个侧面看，也正是他们在极端行情下的非凡操作，赢得了投资者的信任。

逆势布局：

低位时市场天然地带有弹性和赔率

从重阳投资的持仓情况看， 截至三季度末，依然重仓持有燕京啤酒、上海家化、国投电力、长江电力、建发股份等公司，其中建发股份、国投电力三季度获得加仓。从上述公司的特点看，大多属于低估值行业龙头，并且同民生密切相关。

高毅资产旗下只有邓晓峰和冯柳管理的产品，出现在上市公司三季报的股东名单中。其中，邓晓峰管理的高毅晓峰系列产品现身福斯特、光威复材、宏发股份等个股；冯柳管理的高毅邻山1号基金现身22家上市公司，加仓了安迪苏、合兴包装、海思科，新进康缘药业、联化科技、人福医药、羚锐制药和新华医疗等个股。

冯柳的操作风格以逆势投资为主，不择时、不对冲，始终保持高仓位单边做多。在标的选取上，冯柳按照自己的投资逻辑，回避方向不明的股票，大多在大幅上涨或下跌过的股票中进行选择。

据了解，过去几年冯柳主要投资港股。在冯柳看来，2015年底2016年初的港股很符合他的开仓原则，如今港股只符合持仓原则，而目前A股市场部分个股符合开仓原则。在今年7月接受上证报记者采访时，冯柳表示，如果A股进一步下跌，将进一步加大配置。数据显示，截至三季度末，冯柳管理的高毅邻山1号基金持有A股市值超过35亿元。

根据冯柳的布局逻辑，股价涨到高位要定量分析，算清楚值多少钱，但在低位的时候，要定性分析市场的方向，因为低位时市场天然地带有弹性和赔率。三季度大举加仓A股，表明冯柳看好后市。

从淡水泉持仓情况看，其依然坚定持有艾华集团、红太阳、水晶光电和招商轮船等，三季度新进了驰宏锌诸、瑞普生物。据了解，尽管淡水泉旗下产品年内回撤超过20%，但是其当前的仓位依然维持在九成以上。

价值为王：

不能忽视长期性利好因素

在近期写给投资者的信中，重阳投资表示，当前投资者仍普遍纠结于政策底与市场底的问题，但是对于专业投资者来说，只需要知道股市已经在底部区间便可以着手布局了。如果非要等到估值底、政策底和市场底都凑齐了再出手，则为时已晚。因为，到那时结构性行情恐怕已经走完大半，一批绩优股很可能“轻舟已过万重山”。

从重阳投资持仓情况看，在市场低迷时坚守价值，是应对极端行情的法宝。从重阳投资持有的标的看，长江电力、国投电力、上海家化均是具有较高安全边际的低估值股。重阳投资总裁王庆表示，无论从指数还是公司层面来看，A股当下的估值水平都已接近或触及历史底部。伴随政策层面积极信号的不断出现，以及市场制度建设的持续推进，A股长期投资价值日益显现。“A股市场的相关因素正往积极方向转化，而市场显然忽视了这些长期性利好因素。”王庆说。

在淡水泉看来，在低迷环境中，更要关注企业长期内在价值，不能急功近利地看待短期盈利预期。

在好买基金研究总监曾令华看来，淡水泉的投资理念是逆向投资，投资理念的源头就是价值投资。根据曾令华的研究，在淡水泉的投资收益中，30%来自于市场情绪差、70%来自于基本面预期差的修复。

灵活操作：

恪守价值投资不等于持股不动

对于规模较大的基金来说，买卖股票本身就会对市场带来影响。但是，凭借良好的操盘能力，依然可以灵活操作，在趋势性下跌行情中尽早离场。邓晓峰就是坚信价值但操作灵活的高手。

公开数据显示，邓晓峰是国内唯一“管理规模超过200亿元、管理10年以上、年化收益率能够达到20%以上”的基金经理。在充满波动的A股市场中，不仅需要恪守价值投资，而且还需要灵活的操作。

根据大族激光披露的公告，可以窥探邓晓峰的灵活操作风格。截至6月底，高毅晓峰2号致信基金持有大族激光1014.46万股，中信信托锐进43期高毅晓峰信托计划持有大族激光992万股。从大族激光走势看，大族激光6月底股价53.19元，8月8日跌至40元左右。公告显示，截至8月9日，高毅晓峰2号持有大族激光832.13万股，比二季度末减少了182.33万股，中信信托锐进43期高毅晓峰信托计划从前十大流通股股东名单中消失了。从8月9日至22日，大族激光股价反弹10%左右，在此期间高毅晓峰2号加仓了200万股。但从大族激光三季报披露的情况看，邓晓峰管理的两只产品均从大族激光前十大流通股股东名单中消失了。行情显示，10月以来大族激光股价放量大跌，一度跌至30元以下。

从冯柳的操作情况看，看到机会来临时，加仓同样坚决迅速。今年三季度，冯柳再度加仓安迪苏1001万股，加仓合兴包装1000万股，新进联化科技2500万股，新进羚锐制药2000万股。

根据康缘药业三季报，截至三季度末，高毅邻山1号基金持有700万股。康缘药业11月5日发布的公告显示，截至11月2日，高毅邻山1号基金持有1225万股，四季度以来再度加仓了525万股。