救优不救差 市场化资本驰援上市公司

2018年以来不少上市公司股价腰斩，大股东质押股权濒临平仓，形势岌岌可危。在地方政府实施的“纯国资”驰援模式之外，国资也频频向市场化资本抛出橄榄枝，共同驰援上市公司。

目前，一些市场化资本开始入局，加入驰援上市公司的行列，但帮助上市公司化解当前困境显然不是他们的唯一目的，这也被他们看作是难得的投资机会。更为关键的是，市场化资本的驰援对象显然是有选择性的，只有拥有核心技术和能力的公司才能纳入视野。

市场化资本入场

东方财富choice数据显示，在目前A股3556家上市公司中，其控股股东累计质押比例90%以上的共465家，而其中更是有119家的累计质押比例已经高达100%。在今年A股的调整中，不少上市公司控股股东随着股价不断下挫，面临着平仓的风险。

因此，在深圳市率先展开国资斥资数百亿元驰援上市公司的范例之后，其他地方政府也纷纷效仿，北京、广州、杭州等地也推出了各自的驰援计划。不过，不同于这些纯国资的驰援方式，一些市场化资本也开始进入这一领域。

如10月24日，在珠海市政府支持下，珠海基金、鲲鹏资本、鑫根资本等投资机构召开了一场“驰援母基金”闭门峰会，拟共同发起设立“粤港澳国家战略新兴产业驰援母基金”，该基金首期规模将达100亿元。不同于此前的深圳“纯国资”驰援模式，本次的“驰援母基金”涵盖了国资和市场化资本两方面的资本力量，以市场化基金并购方式驰援低迷的资本市场。

对此，源星资本董事长卓福民认为，部分业务基本面比较好的上市公司由于高杠杆，流动性发生困难，股价大挫，对A股市场的稳定、健康发展不利，如果适当加以引导并以市场化机制推动并购重组，辅以监管措施上的支持，应该有一定体量的市场直接融资资金介入，起到稳定剂的作用。此举不放大杠杆、不行政干预、不改变严监管方向，有利于稳定股票市场、稳定实体经济、稳定民营投资信心，也将对中国的私募股权并购基金的崛起有深远的意义。

深圳一股权投资机构人士也告诉中国证券报记者：“在二级市场调整的背景下，参与一些暂时遇到流动性困难的企业渡过难关，这其实不论对企业还是出资的投资机构都是好事。一方面解决了上市公司大股东的困境，另一方面则是投资机构也能在较低的价格下获取优质资产，对投资机构而言是难得的机会。”

救优不救差

目前，虽然各地各类的驰援计划层出不穷，但其中一个共同特性就是去驰援那些有真正技术含量的上市公司，而在市场化资本的介入下，这种选择性驰援和解救的特性也将会愈发明显。

对驰援对象的要求实际上早已确立——有发展前景的企业。参与设立上述“驰援母基金”的珠海基金董事长郭瑾就指出，近期珠海基金的工作重心就是在挖掘上市公司中值得驰援的企业。那些产能过剩，没有核心技术，没有持续造血能力，只能让其淘汰出局，否则中国经济会再次被绑架。这是考验投资人的定力、眼光和专业水平的时候。

另一金融机构人士也表示，坚定看好中国股市。当然，并非所有股票都值得投资，因此要有针对性的驰援代表未来产业发展方向的优质企业。这也就意味着，一些落后产业的公司可能不会得到驰援资金的支持。

“但愿民企经过这次洗礼，能涅槃重生，也相信中国资本市场必将走向繁荣。经过本轮调整，A股投资价值已经初步显现，部分上市公司已进入价值投资区域。驰援那些股价被‘错杀’且具有核心竞争能力，拥有核心技术，估值合理、前景良好的优质上市公司。”中平资本董事长王开国说。

国资仍是主力

中国证券报记者注意到，虽然目前监管层为部分市场化资本进入这一领域打开了便利之门，但实际上在承担着主要驰援任务的资金中，国资仍然是主力，市场化资本参与程度仍较低。同时，部分驰援计划虽然是采用了市场化的处理方式，但资金来源依然还是国资。如在中国证券业协会主导下，由11家证券公司达成意向出资210亿元设立母资管计划，用市场化方式帮助上市公司走出困境，其未来希望吸引资金达1000亿元，但资金来源还是银行、保险、国有企业和政府平台。

值得注意的是，其他多个地方政府的驰援计划中，都试图吸引市场化资本入局。

为此，记者询问了深圳多家投资机构，他们均表示目前还尚未参与相关事项：“目前这类驰援主要还是政府主导国资在做，市场化资本参与较少。”在前述人士看来，市场化资本在参与驰援计划时，虽然在项目判断上有自身的专业的优势，但在项目选择、退出上会担忧没有自主权，毕竟即使是市场化资本参与设立的驰援基金中，国资仍然也是占据主导地位。

事实上，在地方国资不断发起驰援的过程中，也愈发认识到驰援不能单靠国资，吸引市场化资本参与也成为地方国资驰援时的目标，但这条路依然任重道远。