五因素确认市场底 A股将迎渐进式反弹

2日，A股三大股指全线大涨。其中，上证指数上涨2.7%，报收2676.48点，周涨2.99%；创业板指数上涨4.82%，周涨6.74%。

分析人士指出，政策底不断夯实，引发本周A股全面反弹，而已悄然探明的市场底与之形成共振，强化了上涨趋势。共振效应有望继续发酵，促使A股以渐进式反弹摆脱底部。

市场底或已探明

为应对化解复杂局势，从7月中下旬开始，政策面加大对冲力度，近期政策利好释放再度加速。A股确认政策底已成市场共识。不过，从历史上三大低点（2005年6月的998点、2008年10月的1664点、2013年6月的1849点）看，市场底往往滞后于政策底。

若参照历史经验，此次政策底向市场底传导过程仍待时日。但有市场人士向中国证券报记者表示，不同以往走势，自5178点调整至今，市场底与政策底已大概率重叠，支撑因素来自五方面。

市场磨底阶段，银行板块作为压舱石与稳定器，往往先于指数见底。银行板块在7月3日已触底，截至11月2日，累计涨幅约16%。

券商板块作为市场行情风向标，既能带动指数上涨也能促进市场人气修复，且历史经验表明，券商板块在每年四季度往往会有超额收益。这些都有助于指数摆脱底部。

中小板、创业板自2015年高点持续调整以来，时间、空间都已充分，大部分个股处于“跌无可跌”状态，而近期相关利好政策出台，有助于小票企稳反弹，这一点在近期行情已得到充分验证。

从技术角度分析，参考波浪理论，从2015年6月12日的5178点，到2018年10月19日的2449点，已完成ABC-X-12345周期，调整结构已完成。

最后，也是最重要一点，本周初，贵州茅台等白马股以极端方式释放估值压力，不仅再度坐实估值底，也快速完成市场最后一跌。

值得一提的是，上述三次历史低点形成过程中，政策底向市场底传导时间各不相同，2008年1664点时，两者仅相差1个多月。

静待盈利底

除去估值底、政策底、市场底，市场还有盈利底之说。盈利底何时确认，是当下市场关注的核心问题，也是市场悲观预期来源所在。

盈利底可以从两方面去看，一是宏观经济增速触底，二是上市公司盈利触底。

从近期公布的各项数据看，这两者似乎仍处下行过程中。三季度GDP增速回落至6.5%，9月工业增加值增速为5.8%，低于预期。10月制造业PMI为50.2%，较上个月回落0.6个百分点，低于预期。

上市公司业绩层面，据光大证券统计显示，前三季度盈利增速整体下滑。全部A股、A股（非金融）和A股（非金融石油石化）的归母净利润同比增速分别为10.44%、16.65%和13.14%，与中报数据相比，下降3.65、5.58和6.48个百分点。

“股市更倾向于宏观经济先行指标，在经济触底回暖之前，市场往往已经启动。”北京中涛投资基金管理有限公司总经理段红超表示，2008年10月探明大底，短暂上涨后，当年12月31日指数再度迫近1800点，市场弥漫对经济的悲观预期。然而，2009年伊始，指数调头向上，随着当年3-7月间经济改善确认并持续好转，沪指最高冲至3478点。

兴业证券策略研报指出，本轮A股盈利高点出现在2016年四季度，历史数据表明，A股盈利周期一般经历6-8个季度。

“借鉴2005年、2008年、2012年、2016年四次市场底部时盈利底与估值底确认的次序与时间间隔。不论以ROE还是净利润增速见底作为盈利底，抑或以PE还是PB见底作为估值底，绝大多数情况下，估值底早于盈利底。”民生证券策略分析师杨柳表示，从不同盈利底与估值底组合构成看“估值底——盈利底”时滞，四次底部时滞均值分别为6个月、8个月、5个月和1个月，平均为5个月。

后市关注三主线

随着市场底有望提前与政策底重合，两者共振，将以何种方式带领A股摆脱底部？市场人士表示，在市场见底后的反弹总体呈渐进式特征，但不排除进三退二甚至二次探底的状况。

“2005年6月沪指见998点后出现一周快速反弹，但在随后7月又出现快速下跌，7月中旬多次下探到1000点附近，之后指数缓慢震荡上行，直到2005年底才开启单边上行趋势。2008年10月指数下探1664点后，开启一轮约20%反弹，但到11月中旬再次回落，多次下探1850点附近，之后在2009年才开启单边上行。2013年指数虽然在1849点探底，但是当天收盘在1959点，之后1个月内两次跌破这个点位。”西南证券首席策略分析师朱斌表示。

东吴证券月度策略报告指出，当前关注三条关键线索，一是新一轮朱格拉周期背景下先进制造的资本开支加速扩张，如云计算和5G；二是稳增长政策背景下周期类行业的盈利持续性预期上修，继而触发板块修复上涨，如银行、地产、建筑等；三是通胀中枢抬升背景下经济后周期类行业景气迎来趋势性改善，如农业、石化、油服等。 

华创证券首席策略分析师王君表示，本轮A股回购潮对大盘推动力量仍在积蓄，新规支持下回购规模有望继续扩大，并为市场长期估值底部构建提供内部条件。在稳杠杆政策下，四季度国内外系统性风险进入缓释阶段，政策底带来的风险偏好回升触发市场超跌反弹，有基本面支撑的主动式回购个股值得关注。