任泽平：最好的投资机会就在中国

最近股市在调整，房地产也在调控，大家看到的新闻里的负能量居多，甚至有一些经济学家开始批评政策。但是，我对中国中长期经济趋势是比较乐观的。

很多问题要全面看，任何事物都是两面的，比如我们去杠杆，哪有去杠杆没有阵痛的呢？不去杠杆而“放水”，有的人好像很开心，但短痛和长痛总要选择一个，历史上没有哪个经济体在去杠杆过程中没有阵痛，大家都希望货币“放水”，但长期来说货币“放水”就是贬值、积累金融和债务风险。

任何事情都有两面性。再比如说现在A股市场，现在A股市场大家都悲观的不行。那5000点的时候为什么那么多人喊10000点不是梦呢？结果风险涨上去，机会跌下来。现在看，现在的风险比2-3年前的风险小多了。

经济流动性接下来

会进行结构性宽松，

但绝不是大水漫灌

对于经济，我在2015年提出了“经济L型”，2016-2018年中国经济是波动筑底。2016-2017年，第一个小周期筑底，然后从2018年经济又开始回落，2018年下半年经济应该是下行压力更大。这一次回调大致会在2019年上半年见第二次底部。但是我并不认为经济会失控，这次经济的微调是有底的。

对于政策，现在的政策总体来说，采取去杠杆、去产能、去库存、降成本、补短板。做法都是对的，但是有些细节可能需要完善。在结构上需要调整，大方向肯定是对的。但是它短期一定有阵痛。比如说流动性的收紧，一直到今年下半年，这个流动性总体还是偏紧，但是会相对结构性的放松，主要在基建和小微以及实体经济领域，可能在后面会进行结构性宽松，但绝对不是大水漫灌。

中国最大的人口红利

来自于1962-1976年

对经济形势的看法，2009年，我们团队在国内提出了一个判断，中国经济可能永远告别了高增长的时代，要增长阶段转化，增速换挡。为什么要增速换挡？简单来讲就是人口红利的渐行渐远，我们必须由要素投入型的增长转向创新驱动型增长。中国人口、经济为什么高增长？用模型来讲叫资本劳动技术，或简单来讲，就是一个好的制度，释放了人创造财富的能力。

中国最大的人口红利来自于1962-1976年的婴儿潮。中国经济增长和经济结构的很多特点与这批人有关。简单来讲，中国过去高增长就是这一批人年轻时干出来的。最近我们说的老龄化，其实就是这一批人年龄渐长。过去20年是房地产的黄金时代，就是这一批人结婚生子要买房。

人，才是经济增长的源泉，才是所有消费升级的根本趋势。1962-1976年出生的这一批人，决定了中国经济增长和经济结构的很多主要特点。这一批人在90年代二三十岁，人多，年轻，便宜，再加上改革，中国肯定高增长。

1978-2017年的40年间，中国年均增长9.5%，1978-2008年年均增长9.8%。9.8%是实际GDP增长，如果加上物价通胀，我们实际名义GDP增长是13%-15%。意思就是，在过去的30年，你的年化收益率低于13%，你连GDP都没跑过。所以过去的三四十年给我们创造了财富的机会是非常惊人的。当然还存在这样的背景，其实我们过去的三四十年是一个货币超发的状态。

我们做了一个测算，1978-2018年，这40年中国年均M2（广义货币供应量）增速是15%。意味着如果你不做投资，你口袋里的钱以每年15%的速度在贬值，如果感觉不到，你可以想一想十年前的上海房价。1962-1976年出生的一批人，在90年代是20多岁；2018年，现在是42-56岁。也就是说中国现在的主流是42-56岁人群，以前快递小哥已经成为快递大亨。所以这就是中国的年龄分布，1962-1976年出生的这批人，现在是我们各个岗位的中坚力量。我们的银行高净值客户，80%都是1962-1976年出生的，这批人群是目前中国社会的中坚力量。大家说现在是80后、90后的天下，其实不然。有人说，互联网都是80后、90后，其实，互联网是70后给80后去投资，去赚90后的钱。

还有房地产，买房人群是20-50岁人。20-30岁人群首次购房，35-50岁人群改善性住房，就是所谓的二次置业。现在中国是进入到一个改善性置业为主的房地产市场。人口的因素，对经济增长、经济结构影响非常巨大。因为中国的人口年龄分布特点，所以中国增速快，就是“我们从高速增长阶段转向高质量发展阶段”，这是一个自然规律。

但增速换挡成功的经济体大约经济增速降一半。而且中国新的增长平台是多少？我们预计应该是5%-6%。二战以来，世界上一百多个追赶经济体，向往发达国家的人均水平。因为发展中国家都想成为发达国家，就好像大家都想成为有钱人一样。但是成功者总是少的，世界上发达国家只占20%不到，所以看到一百多个追赶经济体，在过去将近上百年的历史，真正成功的是多少？12个！

从发展中经济体到发达经济体，成功概率也就是只有10%多点，这样一个成功概率对于中国是个比较大的挑战。表面上说增速换挡，实质上是中国要进行一个新的改革。

短期经济形势：

世界经济处在新的一轮增长周期

从短期经济形势来说，世界经济处在新的一轮增长周期。2008年经济危机后，2012年美国经济复苏，2016年下半年欧洲经济复苏，会有越来越多经济体进入到复苏的进程。

这些影响了中国的出口。2015、2016年，我国的出口都是负增长，但是2017、2018年上半年，中国出口开始出现恢复。

挑战是什么？我觉得第一个挑战，就是美联储加息。欧洲、日本最近经济开始回调，美国主要指标都在筑顶，所不同的是因为特朗普的减税，使得美国这轮复苏周期被拉长了。然后，美国的失业率再创历史新低，也就是美国已经充分就业，美国在增长、在吸纳就业，必须要增加工资。所以美国现在薪资增长和通胀压力很大。美联储进入了一个加息的预期，所以美元走强。美元走强导致全球的资本正在回流美国本土，美元资产在升值。同时特朗普在国内减税，在外部增加关税。这两个政策叠加起来会吸引一些企业到美国去投资。因为出口到美国的物品，关税是提高的，但是在美国生产投资，美国的税收是下降的。所以说不仅是中国，看到很多新兴市场最近资本都开始回流美国本土。其实很多新兴市场最近都出现了一些股市、包括货币的价格调整。

买健康、买快乐、买服务，

这些将是最好的投资机会

在国内的金融层面，大家可以看到，从2016年9月份以后，一是房地产调控，二是金融去杠杆，再加上金融监管的整顿，所以整个社会融资规模实际上是下降的。我们现在的广义货币供应量创历史新低，什么概念？就是整个流动性在退潮。那么流动性退潮以后，最近企业的融资压力比较大。

现在中央的政策是宽货币、严监管、强改革。从4月和6月两次定向降准释放比较明确的信号。什么信号？就是我们对于实体经济、对小微企业应该是开始逐步宽松，但不是大水漫灌。不过通过严监管，它堵住了它不想让流向的那些地方的融资渠道。所以所谓的紧信用、严监管，它使得货币创造信用派生不如以前那么顺畅。总的来说，现在企业贷款资金的形式，就是说企业分化是比较严重的。

从7月份国务院常务会议中要求积极的财政政策更积极。但是前一段时间央行研究员和财政部的研究员在观点上出现了一个分歧。坦率的讲，我们现在确实需要财政的发力。因为今年上半年，财政收入是超过经济GDP增速，所以这时候是需要减税的，那么7月31日二季度的中央政治局会议，应该是传递出来的明确信号。

二季度基本上对今年下半年做一个政策的定调：

第一，就是要实施积极的财政政策，在积极财政策里面要扩大内需和结构调整上发挥更大的作用。扩大内需是什么呢？应该是下半年在基建发力，在地方融资平台，在获得资金上可能会变得相对容易，也就是说可能一些投资平台就有救了。

第二是减税。但是一直以来，中国的减税力度不是太大，未来，我们会有更大的力度来进行减税。

第三是补短板。新经济的繁荣，独角兽企业仅次于美国，但是新经济的繁荣都是一些表面现象，基础技术、科研不行，大量的新经济是基于技术的应用，所以这里要补短板。

第四就是防风险，“坚定做好去杠杆工作”，当然这要把握好力度的结构。所以，下半年整个金融形势应该还是相对比较紧张，但是结构性可能会放松。

第五就是改革开放。改革是最大红利，改革也将为中国开启新的时代。

第六是经济增速。对于中国经济而言，其实，大家从2016-2018年都在关注筑底。可以概括为一个周期性和结构性的双筑底。先来看结构性的筑底，去年中国GDP增速是6.9%，第二产业是低于6.9%，服务业是高于6.9%，意味着什么呢？

当很多人在说中国还是以工业和投资主导的时候，其实中国正在进入到一个以服务业和消费主导的时代。去年第二产业占比40%，第三产业服务业占比是51%。这几年，消费服务业已经超过第二产业，未来我们最大的投资机会其实就在消费里面。消费升级分为四个阶段，第一阶段温饱问题，80年代；第二是耐用品，90年代；2000年是住车消费升级，买车买房。如果是有车有房以后肯定是买健康、买快乐，买服务，以后这都是最好的投资机会。

谈到这里，信息软件和信息技术服务业2017年增速高达20%，快接近30%。在其他行业都是个位数增长的情况下，这个行业是25%以上的增长。这是一个什么行业？就是所谓的互联网+。进一步拆分这个行业来看，移动游戏、网络购物约车平台、旅游平台、大数据云计算、这些行业全是35%、80%以上的增长。中国现在的经济可以说是冰火两重天。那么这个行业有什么特点？大部分的新经济独角兽企业，基本都诞生在这个里面，这个行业基本是两个特点。

第一个特点是消费升级，都被人民的美好生活所驱动。第二个特点，全是跨界。

我们既不要妄自尊大，也不要妄自菲薄。中国的新兴经济其实是非常有活力的，或者说全球新经济最有活力的地方不在美国，就在中国。从全球来看，中国其实对创新是非常包容的。比如说互联网+。这些行业全是跨界。现在在中国，拿一个手机，吃喝玩乐都解决了，在欧洲一点可能性都没有。为什么？因为大家可以看到这个创新全是跨界，但欧洲他们都有很强的行业工会保护，要搞约车平台，出租车司机就走上街头；要搞新零售，他的百货商场的服务员就走上了街头。在中国不存在这个问题，中国非常开放与创新。所以说对创新，我们其实是非常包容。所以说有新经济崛起，这是结构性筑底。

你在中国都找不到机会，

在哪里能找到？

我经常会被人问到，当中国经济出现一些波折的时候，很多人就会说要不要配个美元资产，要不要换点外汇去炒炒美股，到海外去做什么投资？

这些问题都有标准答案，最好的投资机会就在中国。为什么？中国有14亿人口，美国有3.2亿人口，日本有1.3亿人口，整个欧洲有7亿人口，欧元区有5亿人口。欧洲最大的经济体——德国有8000万人，我们的邻居号称第八大经济体的韩国是5000万人，全球有70多亿人口，中国就占了14亿。更重要的是什么？中国以每年6-7%的速度还在增长，所以最好的投资机会一定在中国，最好的东西就在这。你在中国找不到机会，在哪里找到机会？

来看中国的投资，坦率讲，现在今年投资的压力是很大的，因为整个融资在收缩。然后因为财政整顿，基建投资今年上半年这样明显下滑，去年是19%的增长速率，今年降低到个位数。但我认为基建投资见底了，因为上半年基建财政政策要发力，下半年有可能我们基建投资可能会做反弹。

中长期来看，

中国经济是乐观的

中国产能出清已经非常充分了，我们正在站在新的一个产能周期的起点上，我们可以看到我们原来很多传统行业盈利其实非常不错，只不过现在因为种种原因，没有进行扩张新的产能。

在2019年以后，大家都会看到新产能的扩张。

中长期来看，中国经济是乐观的。

为什么乐观？第一，我们的政策找到了发力点。第二，我们解决了很多政策不落地问题。第三，中国的潜力还非常大。比如说现在很多人悲观，好像又是什么大的拐点，哪有这么多拐点？就以城镇化为例，1978年中国城镇化率17.92%，现在是多少？是58.5%。发达国家全部是绝大部分是80%以上，中国大概是到70%。中国城镇化至少还有十年以上可以进入。更何况我们还有3亿农民工，他们还没有在城市有稳定的居所和工作，还要解决农民工市民化的问题。关键是什么？关键是自己不要折腾。坚定不移的进行改革开放。

这就是我对中国经济的一个基本判断：短期有下行压力，但中长期乐观，潜力很大。2016-2018年经济L型筑底，2018年下半年可能压力会更大一点，应该会在2019年上半年大家看到新的底部。整个金融形势我认为总体还是偏紧，但是会定向结构性宽松。下半年的基建有所发力，我们的城镇化潜力很大。房地产调控继续，棚改货币化政策红利已经基本结束，它会对我们房地产的市场会产生比较重要的影响。