驰援A股引来多省市效仿 其实深圳还有六大国资平台

编者按：继深圳开“风气之先”，股、债并举驰援上市公司，化解股权质押风险之后，北京、广州、上海、杭州、顺德等地相继传出学习深圳模式跟进“排雷”的消息，正能量正在慢慢蓄势。据记者了解，驰援A股、化解本地优质上市公司流动性风险，只是深圳国资运作平台在当前环境下的一个“小目标”，其与深圳国资扶持中小企业、助力产业转型升级以及优化国有资本布局的使命一脉相承。从长远来看，深圳国资运作平台的目标是“国际一流的国有资本投资公司和金融控股集团”。

驰援A股引来多省市效仿 其实深圳还有六大国资平台

继深圳开“风气之先”，股、债并举驰援上市公司，化解股权质押风险之后，北京、广州、上海、杭州、顺德等地相继传出学习深圳模式跟进“排雷”的消息，正能量正在慢慢蓄势。

作为最先报道深圳斥资数百亿资金驰援上市公司的媒体，上证报近日接到一些地方政府及上市公司的咨询，想要了解相关方案的具体运作细节。此外，对在此次行动中担任具体执行者的深圳高新投、深圳中小担、鲲鹏资本等，投资者也好奇不已。就此，上证报专门对深圳六大国资运作平台——深投控、远致投资、深创投、鲲鹏资本、高新投和中小担如何分工、如何运作“共济”资金等，进行了调研梳理。

据记者了解，驰援A股、化解本地优质上市公司流动性风险，只是深圳国资运作平台在当前环境下的一个“小目标”，其与深圳国资扶持中小企业、助力产业转型升级以及优化国有资本布局的使命一脉相承。从长远来看，深圳国资运作平台的目标是“国际一流的国有资本投资公司和金融控股集团”。

高新投、中小担：债权融资“白衣骑士”

随着深圳市高新投集团有限公司(简称“高新投”)频繁现身麦捷科技、翰宇药业、铁汉生态等上市公司公告中，这家专为解决中小科技企业融资难而设立的金融服务机构进入了投资者的视野。

高新投和深圳市中小企业信用融资担保集团有限公司(简称“中小担”)等作为深圳此次“风险共济”行动中债权方式的管理机构，将通过委托贷款、过桥贷款、向实际控制人借款、受让股票质押债权、提高股票质押率等多种方式，向上市公司或实际控制人提供资金，缓解流动性危机。

“以受让股票质押债权为例，当上市公司实际控制人面临平仓危机时，可以向深圳市经信委中小企业服务署申请风险共济方案支持，后者会结合监测情况综合判断后，向高新投和中小担推送，由后者与上市公司实际控制人协商出一个双方可以接受的利率后，再从商业银行或券商处受让股票质押债权。”有知情人士介绍。

据了解，与商业银行或券商不同，在风险共济方案下，高新投和中小担会放宽平仓容忍度，允许一定程度的浮亏；对于资质特别好的上市公司，还可以通过提高股票质押率给予实际控制人一定资金支持。

目前，麦捷科技、翰宇药业已通过受让股票质押债权的方式获得了高新投的资金支持，铁汉生态则是通过委托贷款的方式，得到5000万元补充流动资金。

从上述模式可知，本次深圳“风险共济”行动与高新投、中小担“服务中小微企业”、“助推中小微企业转型升级”的理念一脉相承。

高新投和中小担在服务中小微科技型企业、支持产业发展等方面已积累了丰厚的经验。高新投官网显示，自成立以来，其先后支持过华为、比亚迪、创维、沃尔核材、兴森科技、欧菲光等企业，帮助科陆电子、宜安科技、欣旺达、兴森科技等上市企业提供增信，降低融资成本。其相继扶持的境内外上市企业已有200多家。

相较于高新投，投资者对中小担的了解更少。这家由深圳市政府出资设立的专业担保机构，主要为企业提供融资服务，成立至今服务了超过27000家次中小企业，总金额突破2500亿元，担保值新增产值5638亿元。据深圳国资委官方微信介绍，华大基因、欧菲光电、新纶科技、欣旺达等深圳新兴行业中的“明星”中小企业，均是通过中小担获得第一笔银行贷款。

鲲鹏资本、深创投：深圳千亿国资基金管理者

鲲鹏基金等国资平台在本次驰援计划的“股权收购”方面挑大梁。

“简单来说，当上市公司实际控制人股票质押面临平仓危机时，由鲲鹏基金等发起设立的专项基金购买其所持股票，对实际控制人给予资金支持，实际控制人再将资金用于缓解平仓压力。”知情人士告诉上证报记者。

据了解，鲲鹏基金发起设立的这个专项基金，其中一部分将直接作为国有全资的专项基金，以便尽快启动运作；其余部分资金作为引导，通过创新激励机制吸引社会资本参与，扩大基金规模。

值得关注的是，专项基金购买股权原则上不以控股为目的，不做第一大股东，不改变实际控制人的控制权。而且，专项基金受让上市公司实际控制人的股票，也将分批进行。

此前，鲲鹏基金更多活跃在国有企业改革发展等方面。资料显示，鲲鹏基金又名“国资改革与战略发展基金”，由深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司(简称“鲲鹏资本”)运营管理。

据深圳国资委及鲲鹏资本官网介绍，鲲鹏基金作为资源对接导入的市场化、商业化平台型母基金，一方面为实现政府专项任务和成长商业性大企业提供金融支持，另一方面为优化国有资本布局、推动全市现代产业体系建设提供并购重组支持。鲲鹏基金曾先后支持国企万和证券和赛格集团的增资扩股，推动两家国企完成混合所有制改革。

目前尚未在“风险共济”方案中露面的深圳市创新投资集团有限公司(简称“深创投”)是深圳国资旗下另一重要的基金管理平台。

相较于鲲鹏基金聚焦国企改革，深创投更偏向于支持中小企业、自主创新高新技术企业和新兴产业企业、初创期和成长期及转型升级企业，涵盖信息科技、互联网、新媒体、文化创意等产业。

据深圳国资委官网介绍，截至2018年3月底，深创投管理各类基金总规模约2830亿元，累计投资中小型企业859家，投资总额逾352亿元，已培育出139家企业在全球16个资本市场上市。

鲲鹏基金和深创投均是深圳国资基金群的重要一员。据上证报了解，深圳国资基金群由深圳市属国资国企主导或参与设立的逾180只基金组成，主要通过市场化运作方式，构建有效联动的商业模式，服务城市发展战略，推动中小企业创新创业、国资改革、产业转型升级等方面发展，总规模超过3000亿元，实际投资金额超过1300亿元。

深投控、远致投资：国有资本投资“巨无霸”

与前述4家平台相比，深圳市投资控股有限公司(简称“深投控”)以及深圳市远致投资有限公司(简称“远致投资”)则是多家上市公司的控股股东或前十大股东，其中深投控资产规模高达数千亿，是国有资本投资界的“巨无霸”。

一直以来，深投控通过市场化方式，收购符合其产业布局的上市公司股权。早在“深圳驰援上市公司”消息传出前，其就因“接盘”怡亚通、参与英飞拓定向增发而常见诸报端。

这家深圳最大的国资运作平台，目前在科技金融、科技园区、新兴产业及高端服务业等领域拥有全资控股的企业54家，其中包括国信证券、深纺织A、深物业A、通产丽星、天音控股、深深房A等A股上市公司；主要参股企业26家，包括中国平安、国泰君安、深天地A等A股上市公司。

对标新加坡主权财富基金淡马锡的深投控，其目标是到“十三五”期末(2020年)总资产达3万亿元，控股10家以上上市公司，跻身世界500强。截至2017年底，深投控资产总额为4792亿元。

致力于成为“国际一流的国有资本投资公司和金融控股集团”的深投控，不仅在A股市场买买买，还积极关注海外收购机会。今年9月，深投控完成了对港股上市公司合和公路基建的收购，增加了海外可运作的上市平台。

远致投资与深投控的产业布局略有不同，其旗下资产组合主要涉及基础设施、公用事业、银行、保险、证券、创投、担保等行业，并在中国香港设有全资子公司负责海外投融资业务。今年8月，远致投资受让科陆电子控股股东持有的1.52亿股上市公司股份，打响“风险共济”行动的第一枪。

除覆盖产业的差异之外，远致投资在发展方向上和深投控也各有侧重。远致投资将通过并购重组、战略投资、市值管理、基金投资等市场化运作手段，大力发展战略新兴产业、未来产业。

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有券商与国资联手成立百亿基金“扫货”！股权质押净融资连月为负 是见底信号？

A股持续回调下，“无股不押”的股票质押业务成了券商业务的“雷区”。近期各地国资都在用真金白银为股权质押业务“排雷”，券商也在行动，有券商与国资一起设立百亿基金，通过受让上市公司股权帮助化解股票质押风险；有券商要求存量质押业务到期先还本付息，续作减少融资规模，降低质押率。

所有举措都在降低股票质押市场规模。国金策略统计数据显示，从2014年4月份以来一直保持正值的股票质押净融资规模，从今年2月起持续呈现负值，成为股权质押市场数年来的新现象。

数据显示，目前A股市场质押股数为6361.86亿股，市场质押市值为4.91万亿，其中68%的质押方是券商。券商中国记者根据数据梳理，以今年年初至10月18日为区间，股权质押存量规模过百亿的券商有22家，存量规模超过200亿的券商有12家。

目前来看，券商股权质押业务存量规模最大的为申万宏源证券，未解押交易参考市值为915.09亿元；其次为海通证券和中信建投，未解押交易参考市值均超过了700亿元。

东兴证券与国资设立百亿基金

北京证监局官网16日挂出消息透露，海淀区属国资和东兴证券发起设立支持优质科技企业发展基金，基金规模100亿元，首期20亿元已完成募资，通过受让不超过上市公司总股本10%的股权，帮助民营科技上市公司化解股票质押风险等。

接近东兴证券的人士对记者透露，首期募资中东兴证券出资10亿元，持股比例为49.98%，成立的基金完全市场化运作，目前已经有意向投资标的，正在尽调阶段。

券商中国记者通过工商信息查询，东兴证券和海淀区国资下属多家企业在今年9月4日注册成立了北京海国东兴支持优质科技企业发展投资管理中心(有限合伙)。就股权关系来看，东兴证券认缴金额10亿元，持股比例49.98%；北京市海淀区国有资本经营管理中心认缴金额6亿元，持股比例29.99%；北京海淀科技金融资本控股集团股份有限公司认缴3亿元，持股金额14.99%；北京海开房地产集团有限责任公司认缴1亿元，持股比例5%；北京中海长益投资管理公司(有限合伙)认缴100万，持股比例0.05%。

上述接近东兴证券人士表示，公司此前与海淀区有较长期的合作关系，认为现在的市场环境下可以设立基金做这个事情。首期已募资20亿元，剩余的80亿金额，将各自发挥优势去寻找投资人，不排除原有投资人会继续追加资金。

有券商人士对记者分析到，此举对市场是一个积极的信号。“完全市场化运作，就有盈利要求。券商现在和国资一起成立基金去投资海淀区上市公司质押股票，证明他们认为现在的股价已经比较便宜。”

该人士进一步分析到，通过受让不超过上市公司总股本10%的股权，既不会让控股股东丧失对企业的控制权，又化解了上市公司的股票质押风险，一定程度上可以抑制股票循环下行。通过这个方式把股票质押的雷解决，对市场是好事。

大券商要求存量业务到期先还本付息

由于A股持续回调下，“无股不押”的股票质押业务成了券商业务的“雷区”。正因为股票质押等重资产业务的拖累，使得券商股业绩承压。

有券商认为当下的市场条件下可以设立基金去受让质押优质股票，更多的券商用实际行动证明，当务之急是要减少股票质押规模。

记者根据数据梳理，以今年年初至10月18日为区间，股权质押存量规模过百亿的券商有22家，存量规模超过200亿的券商有12家。

目前来看，券商股权质押业务存量规模最大的为申万宏源证券，未解押交易参考市值为915.09亿元；其次为海通证券和中信建投，未解押交易参考市值均超过了700亿元。

券商中国记者此前发现，由于存量规模过大、额度告急、对后市存有悲观等原因，包括一些大型券商在内的证券公司暂停股票质押融资业务，即便仍开展此类业务，也要求存量质押业务到期先还本付息，续作减少融资规模，降低质押率。

一家规模排名前十的证券公司某券商营业部负责人告诉券商中国记者，公司现在的策略是，股票质押减少承接新业务，对于存量质押业务，到期须先还本付息，续做的话，融资规模会减少，比如之前质押的股票可以借5个亿，现在可能只能借2、3个亿，毕竟股票跌了，质押率也要求降低。

今年来股票质押净融资规模为负

上述券商人士还提到了股权质押市场出现的一个新的现象，今年来市场中股票质押净融资规模下降明显，“比如说，这个月市场新增的质押规模是100亿，但到期规模有200亿，那么这个月质押净规模减少100亿，以前每个月质押净规模都是增加的，近几个月来才开始减少。”

据了解，股票质押“净融资规模”指的是：股票质押新增或续作的规模-股票质押到期偿还的规模。国金策略认为，受金融去杠杆政策影响，今年股票质押增量业务有所下滑，净融资规模下降明显，首次出现部分月份净融资规模为负。

据国金策略统计数据，从2014年4月份至2017年12月份，股票质押净融资规模都为正值，每月股票质押净融资规模(场内)普遍在百亿以上。从2018年1月份起，股票质押净融资规模就大幅缩水至73.67亿元，2月份至今，每月股票质押净融资规模出现负值。

其中6月份的股质净融资规模为-388.15 亿元，其中融资金额为240.73亿元，偿还金额为628.88亿元，为今年来净规模缩小最多的一个月。

图片来源：国金策略研究报告

哪些地方国资出手了

面对严峻的市场情况，多地国资对质押股票的公司大股东伸出援手。近两日最受关注的是东方园林，为避免该公司控股股东的股票质押风险传导至上市公司，北京证监局17日罕见约谈17家券商、8家银行、2家信托、1家资管公司在内的28家债权人参加集体协商会议。建议“各债权人从大局考虑，给予控股股东化解风险的时间，暂不采取强制平仓、司法冻结等措施，避免债务风险恶化影响公司稳定经营。”

此举明显立竿见影。东方园林18日早间公告，截至10月17日，控股股东何巧女及其一致行动人共质押股份11.13亿股，占其持股比例82.88%。目前整体质押风险可控。同时，还公告公司拟引入国资战略投资者，目前已与相关央企、地方国资进行了多轮谈判。

北京证监局最近对股权质押风险频频出手。就在约谈东方园林控股股东股权质押债权人以及走访海淀区政府之后，18日，记者获悉，北京其他辖区有望复刻海淀模式，在化解上市公司控股股东股票质押风险上给予支持。同时，在北京海淀发起设立规模达百亿纾困基金的基础上，北京市政府有意向再配置1-2倍的资金给予支持，这意味着基金规模或将达到300亿元。

此前，深圳市政府出台了促进上市公司健康稳定发展的若干措施，并已安排数百亿的专项资金，以债权、股权两种方式，构建风险共济机制，改善深圳A股上市公司流动性，降低上市公司股票质押风险。成为首个地方国资出面“排雷”的践行者。

除了深圳，广东广州、佛山顺德、东莞也都在近期加快行动。广州市相关政府部门则从当地辖区监管部门获得了因高质押率而导致流动性风险的相关民营上市公司名单，积极准备相应救市工作；佛山顺德酝酿出台缓解当地上市公司股权质押风险的方案，拟安排专项资金，从债权和股权两个方面入手，降低当地上市公司股票质押风险，改善上市公司流动性；东莞市政府也积极征求上市企业意见，为解决流动性难题提供渠道。

另外，今年来，国资接盘民企的案例明显增多。就在10月初，福建省国资委对合力泰预计32亿元进行收购，相较于停牌前的5.61元收盘价，收购溢价约22%；河南地方国资近几个月也频频出手，受让或计划受让的上市公司股权也达到3家。

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股权质押风险警报拉响 多方联动驰援上市公司

随着A股指数的深幅调整和个股的普遍下跌，上市公司股权质押的问题不断凸显，尤其是高比例的股权质押已经成为悬在上市公司头顶的“达摩克利斯之剑”。为了释缓个股以及市场流动性风险，不少上市公司选择了解除质押，还有一些存在爆仓和平仓风险的，在监管层的鼓励之下，包括国资、地方政府在内的多方面力量正在参与化解股权质押风险。

多位市场人士在接受记者采访时表示，随着多方力量的参与，将在一定程度上缓和上市公司股票质押风险，稳定市场的预期，短期改善公司和市场流动性风险，长期来看，国资和地方政府的介入能够改善公司股权结构，优化产业格局。

部分个股

股权质押风险暴露

市场的下跌让一些个股“绷不住”了。10月份以来，全新好、银禧科技、飞马国际、保龄宝、邦讯技术、华兴资本等6家公司遭遇被动平仓。

股权质押新规要求上市公司全部股权质押的比例不得超过总股本的50%，但仍有不少公司质押比例超过这一红线。目前沪深两市质押比例高于70%的共有16家，位于50%~70%之间的有128家，质押比例介于30%~50%之间的有626家。

为了应对股权质押比例过高可能带来的爆仓风险，一些尚有能力者相继开始筹钱解押，10天已有超百家企业选择了解除质押，其中不乏券商等机构因市场下跌，要求上市公司提前回购的。

以华策影视为例，其控股股东大策投资近日将质押于中国进出口银行的2560万股一次性解除质押。本次解除质押后，大策投资尚有2.17亿股处于质押状态，占其所持有公司股份比例为61.54%。更有个别公司选择将质押股份全部“解除风险”。安达维尔第二大股东常都喜将其质押在券商的479万股份解除质押。解押后，其持有上市公司15.02%的股份，无一股质押。

一家券商人士表示，不少质押都出现了合同违约，而且往往爆仓一次的公司会接连爆仓，市场低迷，补仓已成为一个权宜之计，向市场传达出股东的资金实力，但等到下一次下跌，爆仓风险会再次来临，等到需要平仓之时，股价陷入不断下跌，资金方处置也将面临风险。在此状况下，券商、银行等资金方已开始要求上市公司股东提前回购，解除质押。

多方驰援上市公司

股权质押的风险已经引起监管层的高度重视。10月12日，证监会修订有关规则，允许上市公司募集配套资金可部分用于补充流动资金、偿还债务。10月14日，银保监会保险资金运营部主任任春生表示，鼓励保险机构以更加灵活的方式更积极地参与解决上市公司的股权质押流动性风险。

任春生表示，近期保险资金运用正在做的事情有四方面，其中之一就是提高直接融资的比重。以前保险做股权投资是有行业限制的，未来可能就没有行业限制了。以股权形式撬动保险资金发挥优势，为实体经济提供更多的长期资金。

川财证券分析师杨欧雯认为，从保险公司的角度，保险资金运用需要考虑安全性、流动性和收益性，资产负债需要匹配，故而对资产的要求较高，在投资方向有限制的情况下，保险资金投向股权投资的资金规模难以扩大，在相关限制开放后，保险公司在这些方向的可投资资金规模有所增加，有利于保险公司丰富投资渠道、分散投资风险和提高资金使用效率。从投资角度，政策放开的领域多为国家重点扶持行业，保险资金进入这些领域，有利于实体经济的发展。

国资更是抢先一步用真金白银驰援企业。截至目前，包括深圳在内，山东、福建、四川、河南等十余个省市的国资，均已下场接手民营上市公司股权、提供流动性支持。据不完全统计，截至10月18日，今年以来已经发生了40起上市公司控股股东变更成国资事件，其中9月份以来就有16起，这些公司多为市值在50亿以下的民营企业。

以科陆电子为例，科陆电子股价持续下行，直至2018年6月11日，实控人已将所持股份全部质押，再无补仓能力。控股股东的质押风险影响了上市公司的再融资和经营能力，如实控人被强行平仓，可能导致上市公司运营瘫痪，随后具有国资背景的远致投资作为战略投资人，积极恢复公司授信额度，有利于提升公司信用等级和融资环境。

新时代证券分析师孙金钜认为，国资入场给大股东股权质押跌破平仓线带来了很好的解决方案，一方面，引入国资可以给上市公司提供增信，降低挤兑的风险；另一方面，引入资金降低杠杆，帮助大股东解除流动性危机，帮助上市公司回归正常经营。

国资入股后，一些上市公司的股权质押危机已经暂时解除。公开信息显示，部分6、7月份股权质押已触及平仓线的上市公司，至今并未发生实质平仓，而另外部分公司获得国资驰援后，股东已陆续解除质押，目前质押比例明显降低。

地方政府动作频频

在深圳用数百亿元探索化解上市公司控股股东股票质押风险的方法之后，各地政府也纷纷行动起来。

东莞市政府明确表态支持优秀的上市公司做大做强，积极征求上市企业意见，为企业经营及融资谋划发展路径，为解决流动性难题提供多方渠道和措施。北京证监局也走访海淀区政府商讨帮助海淀区股票质押风险较高的上市公司化解风险等问题。为了解决东方园林债务处理问题，北京证监局发建议函至17家券商、1家资管公司、8家银行、2家信托，建议给予公司化解风险时间，暂不采取强平措施。

招商证券策略分析师张夏认为，三季度单季有24家企业的56只债券违约，涉及违约债券余额为524.5亿元。其中民营企业债务违约占比80%，由于民营企业过度依赖并购重组，盲目扩大杠杆，在政府去杠杆的压力下，导致部分民营企业资金链断裂，在此背景下，国有资本、地方政府介入民营公司，旨在改善公司流动性风险，并同时改善公司股权结构，优化产业格局。

“随着多方力量的参与，将在一定程度上缓和上市公司股票质押风险，稳定市场的预期。”张夏表示，对于投资者而言，即便有监管层对券商股权质押平仓的处置进行了窗口指导，但若市场继续走弱，高比例质押的上市公司爆雷可能性便会陡然增加，因而需要引起足够的警惕。（证券时报网）