三季度A股要约收购市场升温 今年数量已超去年全年

市场持续向下调整，相当部分的个股资产价值与市值已经严重倒挂。尚有“弹药”的大股东频频低位吸筹，以往A股少见的要约收购近期频频登场。Wind数据显示，7月份以来，要约收购呈现加速之势，共有10起以上市公司为目标方的要约收购。而相比2017年全年共有14起要约收购案例，截至9月11日，今年目前已经有28起以A股上市公司为目标方的要约收购案例出现，数量已是去年两倍。

超过半数的要约收购存在溢价，理论上普通投资者存在一定的套利空间。不过从目前案例来看，套利并不容易。达麟资产投资总监毛火军认为，投资者参与溢价要约收购可能有一些套利机会，但是这类投资机会属于事件驱动，事件在过程中变数很大，这类投资风险是很难通过公开信息分析判断所得，投资者仍需谨慎分辨。

低位吸筹

上海巨潮资产董事长赵公明对中国证券报记者表示，目前A股中被估值“错杀”的个股不少，包括上市公司大股东在内的产业资本开始进场扫货。

Wind数据显示，今年7月以来，要约收购呈现加速之势。7月以来，共有10起以上市公司为目标方的要约收购，相关事项均在推进之中，不乏“出手阔绰”者。

目前要约股份数量居前的有ST景谷，水井坊和神州高铁。收购方均剑指获取控股权或稳固控股权，出手迅速犀利。神州高铁近日公告，国投高新拟要约收购公司13%—20%股份，从而取得神州高铁的控制权。此次要约收购为国投高新向神州高铁全体股东发出的部分要约，预计要约收购股份数量下限约3.66亿股，上限约5.64亿股，占上市公司总股本的13%到20%，本次要约收购的要约价格为5.3元/股。本次要约收购前，国投高新未持有神州高铁股份，神州高铁无控股股东，亦无实际控制人。

曾多年陷入大股东股权争夺战的ST景谷吸引了知名珠宝企业周大福的关联公司入局。根据相关公告披露，周大福投资拟通过协议转让方式收购ST景谷现控股股东所持有的上市公司30%股份，同时，拟同步发起自愿/部分要约收购，进一步收购ST景谷其他股东持有的25%的股份。“协议转让+要约收购”完成后，周大福投资将合计持有ST景谷55%的股份，成为新控股东，郑家纯将成为ST景谷的新实际控制人。从ST景谷的质地来看，公司当属目前A股的优质壳公司，市值低总股本小，持股集中且大部分债务已获清理。市场人士分析，ST景谷前述特点或是周大福投资一举高溢价、大比例收购股份的主要原因。

除了一举上位大股东，一些股权关系较为稳定的上市公司也借此大笔增持提高控制力。水井坊控股股东帝吉亚欧、冀东水泥控股股东金隅集团以及新华百货控股股东物美控股先后发布公告拟进行要约收购，行动方均表示，现阶段是股价低点，进行要约收购有助于稳固对上市公司的控制力。

“就目前要约收购目标方估值水平来看，对于一些意指控制权的机构来说，通过要约收购成本不一定比直接向大股东买壳来得高。对于一些大股东而言，通过要约收购增持可以避免爬行增持比例过低的问题，短时间内用低成本大量增持。”毛火军对记者表示。

溢价套利难

在前述要约收购案例中，不少要约收购是溢价收购。理论上存在部分套利空间，但实际上，受到要约收购细节和市场大势的影响，套利并不容易。

9月10日金隅集团拟要约收购冀东水泥公告后复牌首日，冀东水泥仅在开盘时冲击涨停后一路走低，收涨4.15%。实际上，此次金隅集团收购价格溢价接近19%，理论套利空间丰厚，但市场反应明显低于预期。9月11日公司股价更是收跌近2%。有市场人士分析，本次公司股价走势不及预期主要是由于本次5%的要约收购占总体股份太小，同时金隅集团并未明确公布接收股份的要约顺序，万一投资者高位买入的股份并未进入要约收购顺序中，高位进入的投资者很有可能会面临后续的抛压，导致亏损。

另一方面，目前市场变幻莫测，一些要约收购本身充满变数，处于信息不对称中的个人投资者很难规避风险。宁波中百股东鹏渤投资今年4月首次发布要约收购方案时，拟收购股比高达27.65%，溢价超过20%，导致公司复牌后当日股价一字涨停，后续多日放量大涨。但要约收购方中途大幅调低了收购比例，公告次日宁波中百股价即出现了大跌。前期不少高位进入的投资者或将面临不小的亏损幅度。

风险仍存

一些溢价要约收购背后意图不明，要约收购可操作性、数量以及价格均存在着变数，不排除一些公司以要约收购为“幌子”，编造利好消息炒作股价，投资者仍需警惕风险。

京威股份今年5月2日公告，股东中环投资拟以部分要约收购方式增持公司股份。尽管未能阻止重组终止后公司股价下滑的趋势，但股价仍走势较为平稳。但5月25日京威股份公告中环投资终止筹划部分要约收购公司股票。受此影响，公司股价出现大跌。

有并购人士指出，普通投资者要想通过参与溢价要约收购套利，应注意要约收购的种类，面向所有股东的全面要约收购的预期较为确定，一旦溢价收购，套利成功的可能性较大。存在明显溢价的部分要约往往会“供大于求”，要约价格的高低、投资者预受股份数量以及当时市场环境的好坏等因素，都可能决定其相关投资的盈亏。投资者应及时关注要约动态，规避价格波动风险。