市场

近日，上交所发布的一项统计数据引起市场热议。数据显示，2017年，散户以两成资金贡献了八成交易，盈利却不足一成；而机构以16%的资金赚得市场1/3的盈利，交易占比却不足15%。自有相关统计以来，沪市个人投资者已连续11年贡献八成以上的交易量。虽然只是上交所的数据，但考虑到深交所的板块特征以及近年来散户“炒小、炒新”等特征突出，预估深交所的散户交易量占比应该不会低于上交所。同时，中国证券报记者了解到，当前市场连续走弱，估值处于底部，为长期投资良机，但基金销售却略显艰难。

业内人士表示，机构赚钱能力远超散户，市场机构化是大势所趋。虽然当前机构的专业投资引导稍显不足，但随着长线资金入市和A股市场企稳，市场的机构化发展或迎来契机。

机构化是大势所趋

自上个世纪70年代以来，国际金融债券市场呈现出证券投资法人化、机构化的特点。以美国市场为例，随着货币基金、养老金的崛起以及私募基金的迅猛发展，加上大牛市的催化，美国已形成完全由机构主导的股票市场。数据显示，美股机构投资者完成的交易量占到每天交易量的95%以上，机构投资者在全美最大的1000家公司中的持股比例近几年已攀升至73%。

“美国市场80%的交易量是由机构投资人、养老金、公募基金创造的，而中国市场70%的交易量是来自于散户。也即意味着，在美国市场，是专业机构PK专业机构，而中国市场则是专业机构PK散户，所以更容易获取阿尔法。”先锋集团中国区总裁林晓东此前表示。

某公募基金人士王海（化名）表示，机构投资者以更小的资金量获取了更多的利润，充分说明了专业投资者的价值，比大多数普通投资者具备更强的投资能力。某私募研究员认为，目前A股还有很多个人投资者简单依靠新闻和消息就进行股票投资，缺乏对基本面的深入了解和研究，在长期博弈中自然输给专业投资者。

天相投顾投研总监贾志表示，目前A股市场仍然是一个散户情绪化交易占据主导的市场，追涨杀跌比较明显。这也源于市场的牛熊周期特别短，普通投资者尚未树立长期投资、价值投资的理念，这种情况下，机构投资者的业绩表现相对较好。这些年价值投资理念逐渐深入人心，大部分机构表现相对稳健，秉承了机构投资者的专业素质。

对于个人投资者和机构投资者在换手率方面的差异，某公募基金研究员汪涛（化名）表示，和欧美等成熟市场相比，A股个股的换手率偏高，但是在亚太股票市场中并没有明显偏高。机构有短期排名压力，因此有时候也被迫追涨杀跌，出现一定的散户化倾向。

上交所数据显示，个人投资者持股市值占比延续下滑态势，2017年年底占比下降至21.17%的水平。

华创证券分析师洪锦屏认为，我国正处于机构化渐进过程中。他解释说，我国股市至今只有30年历史，呈现散户活跃的特征。但从持股市值分布的变化趋势来看，自然人占比在2008年后显著下滑，一度降至20%，目前处于较为稳定阶段。专业机构目前的持股市值占比为16%，仍有巨大上升空间。此外，基金的成交额占比逐年攀升，虽然目前不到10%，但排除2015年牛市后，近十年的上行势头十分坚定。

专业投资引导稍显不足

“去散户化”成为“机构市”的市场变局中一个绕不开的话题。“去散户化”并不意味着对散户的排斥。某券商研究员赵刚（化名）认为，机构投资者日渐壮大，为散户进行专业理财，是成熟市场的必经之路。

赵刚认为，个人投资者与机构投资者最大的区别在于研究的专业性高低、操作的理性与否以及风险控制能力的强弱。国外股市的经验表明，散户占绝对主体的市场较易发生资本动荡，而机构投资者可以更多致力于长期价值投资。

“倘若股市中散户数量庞大，市场波动通常与散户是分不开的，市场情绪化问题也难以掩盖。”赵刚表示，“去散户化”应该是散户与机构投资者双赢的选择，但前提是基金等机构要建立起强烈的信托责任，而且投资理念、投资收益成熟稳定，用责任感让个人投资者放心。

汪涛指出，证监会数据显示，截至2017年年底，偏股型基金年化收益率平均为16.5%，超过同期上证综指平均涨幅8.8个百分点；债券型基金年化收益率平均为7.2%，超出现行3年定期存款利率4.5个百分点。不过，很多基金投资者并没有赚钱，这其中固然有基金投资者追涨杀跌、未能长期投资的原因，但更重要的是渠道支持力度不够。

“银行是基金销售的重要渠道，但目前银行理财经理的考核指标是卖出多少基金，而不是帮客户赚了多少钱，薪酬结构不够合理。同时部分银行理财经理人员的专业能力有所不足，未能真正做到根据客户自身需求情况推荐理财产品。”汪涛说。

有业内人士认为，投资者向投资顾问支付咨询费用的买方投顾模式或是引导普通投资者转向专业投资机构的重要途径。不过，贾志对此表示，目前的收费形式、投资者教育以及投资者对收益的预期等多种因素，都制约了这种转变。

长线资金推动机构化

贾志认为，A股未来一定是以机构为主的市场，但国内资本市场的发展还处在初级阶段，转变还需时间。一方面，期待A股市场相对稳健，走出长牛，牛熊转换的周期和波动的幅度都有一定改变；另一方面，要求机构投资者加强自身的管理能力，能够将市场的风险和波动进行一定的对冲和平抑，最终让客户真正获得相对稳健的收益。

洪锦屏认为，随着企业年金、养老金、职业年金相继入市，A股将迎来长期机构资金，而养老金改革正是美国股市机构投资者爆发式增长的关键所在。此外，A股国际化程度加深，更能获得海外资金的青睐，海外增量资金将借由互联互通等渠道进入A股市场。

外汇局数据显示，截至8月30日，中国QFII投资额度为1004.59亿美元，投资者主要是基金公司，总资产中证券资产占大头。有业内人士认为，QFII和RQFII的占比虽然较低，但是其持股时间长，倾向于价值投资，是境外资金的投资风向标，对A股市场投资具有重要的引导作用。

洪锦屏认为，建立渠道之后，A股自身具备投资价值才能持续吸引海外资金进入，而今年A股正式纳入MSCI指数恰是催化剂。这件事最大的意义在于认可A股的国际化预期，中国股市在向国际市场标准规范靠拢，对海外资金吸引力加深。

申万宏源证券认为，随着银行理财逐步成为A股重要的专业投资机构之一，以及社保基金、保险发展壮大，境内长期专业投资机构的话语权将提升；同时，随着居民财富资产配置需求的不断提升，个人投资者将更多借助资管产品形式参与到证券投资中来，个人投资机构化的趋势强化。

瑞银证券中国业务主管房东明认为，国际化和机构化是A股未来两大趋势，而从海外投资者占比不断提升和换手率不断下降这两个指标变化来看，这一进程比预期要快。

不过，王海认为，在投资者结构上，应该以散户为主还是以机构为主，或者散户、机构并存，不能机械照搬国外经验。美国的成熟市场经历了多年的演变才形成，目前机构之间竞争十分激烈，主动管理空间很有限，被动投资占据优势。对于A股市场，目前散户贡献了很大的流动性，更重要的是做好中小投资者的权益保护。