并购“泄火” A股商誉规模挥别“吹气球”

截至8月30日晚间统计数据显示，2018年上半年末，A股上市公司商誉总值为1.36万亿元，约合每家公司6.73亿元（以披露商誉项目的公司数目平均计算，下同），与2017年末水平基本保持一致，略有微幅增加，一改此前数年快速膨胀之势。

在分析人士看来，A股商誉规模告别高增长，一方面是监管风向变化，导致上市公司并购行为明显减少，新增规模大不如前；另一方面，此前并购大潮带来的“后遗症”也在显现，部分公司商誉因大幅减值而快速萎缩。

并购退烧 商誉增速大幅下滑

2014年开始，A股上市公司整体商誉规模呈现逐年跃升状态。2014年、2015年、2016年及2017年，这一数据分别为3318.02亿元、6528.47亿元、1.05万亿元及1.3万亿元，同比增加额分别为1174.96亿元、3210.45亿元、3992.28亿元及2504.58亿元，同比增幅分别为54.83%、96.76%、61.15%及23.81%。

增长趋势在今年上半年戛然而止。截至2018年6月末，A股上市公司商誉总值为1.36万亿元，较年初仅增长4.79%，增速较2017年的23.81%下降19.02个百分点，更是远低于此前增幅，数年来首度回落至个位数。

商誉均值的增长同样出现了停滞。2014年、2015年、2016年及2017年，这一数据分别为2.38亿元、4.01亿元、5.83亿元及6.71亿元。而截至今年6月末，商誉均值为6.73亿元，较年初只增长0.02亿元，几乎持平，远不及此前数年。

在投行人士看来，商誉规模随并购而变化，2014年相关鼓励政策出台，令A股市场并购重组迅速展开，这一年A股并购重组规模突破万亿元大关。2015年、2016年，并购重组规模继续上升，分别达到2.2万亿和2.39万亿元。一时间，在上市公司、PE资本、产业资本及金融机构等各路机构的推波助澜下，并购重组潮澎湃于A股市场。

2016年年中之后，监管开始发力，对“花式借壳”“忽悠式重组”“过度融资”等一系列扭曲制度初衷、扰乱市场估值、损害投资生态的行为展开打击，并购重组褪去燥热，重归冷静。

今年上半年，启动重大资产重组的公司约有136家，无论是公司数量，还是涉及规模，都远不及此前。

并购“后遗症”递减效应逐步显现

除了并购潮退导致新增商誉规模减少，此前并购“后遗症”的显现，也令部分公司遭遇商誉减值损失，商誉规模下降的同时，拖累整体盈利指标。

例如，宜通世纪上半年实现营收12.24亿元，同比增长17.29%；归属母公司股东净利润为-4.68亿元，同比下滑552.78%，较去年由盈转亏。

净利润大幅下滑源于商誉大幅减值。公告显示，宜通世纪2017年收购倍泰健康100%的股权，形成合并商誉7.56亿元。在今年披露半年报时，公司结合此前情况（倍泰健康原主要负责人涉嫌犯罪，被冻结了部分银行账号，部分业务受阻）对商誉进行了减值测试，根据评估，该收购带来的商誉的减值金额为5.11亿元。

与之类似，南京新百半年报显示，公司商誉项目为52.67亿元，较一季度末下降18.85亿元。其中，公司将对收购HOFUKI的89%股权的可收回金额减记为零，计提18.4亿元商誉减值。

有投行人士表示，商誉可视为上市公司为获取标的公司未来盈利而支付的溢价。如果标的公司运营稳健达到预期，商誉就只是账面数字；如果标的公司不达预期，报告期末就需对商誉进行减值测试，减值金额将远大于标的公司盈利不及预期的部分，从而大幅缩减账面的商誉金额。

“对个别收购标的运营未达预期的公司要防范风险，但绝大多数公司的运营状况还是健康稳定的。”该投行人士表示，分析商誉风险还是应该结合公司运营情况来看，毕竟高溢价收购往往对应着高盈利能力，如果标的公司确实表现优异，商誉问题无需过分担忧。