湘财证券：A股市场风险释放较为充分

湘财证券研究所策略分析师许雯3日接受中国证券报记者采访时表示，A股市场调整到目前状态，整体风险已经释放较为充分，市场情绪也得到了一定宣泄，上行动力正在持续积蓄。下半年，经济具有一定韧性、宏观政策边际强化、货币政策中性偏宽松、市场温和净流入，将构造下半年A股市场的结构性的机会，市场存在股权风险溢价整体回落带来的投资者风险偏好修复行情。

宏观经济基本面良好

从宏观经济基本面看，许雯认为，经济总体具有一定的韧性。1-6月官方制造业PMI数据一直处于荣枯线以上，显示出制造业持续保持温和扩张态势；1-5月规模以上工业增加值累计同比增长6.9%；1-5月服务业生产指数累计同比增长8.1%；1-5月进出口总值累计同比增长8.8%，当月同比增长8.6%。从企业盈利能力看，1-5月全国规模以上工业企业利润同比增长16.5%，增速较1-4月增加了1.5个百分点，盈利增速仍处于较好水平。

同时，许雯表示，可以看到，制造业以及周期等行业在供给侧改革作用下，行业集中度得到较大提高，产品价格依然保持较高水平，实体产业转型升级取得明显成效。在盈利驱动下，预计企业投资积极性将进一步提高，这将有利于固定资产投资增速的回升。总体而言，我们认为我国宏观经济运行稳中向好的基础未变。

从宏观政策角度看，许雯认为，目前政策边际在强化，有利于缓解目前悲观的市场情绪。一是央行决定适当扩大中期借贷便利（MLF）担保品范围，再考虑到货币乘数效应，央行未来实际向市场投放MLF的规模变大，有助于进一步稳定市场对流动性的预期和担忧。二是央行决定自7月5日起实施定向降准，预计年内还有2-3次降准，降准的继续执行，将有效对冲因外汇储备占款下降而引起的流动性收缩，并在一定程度上缓解企业融资压力。三是央行货币政策委员会二季度例会释放出“保持流动性合理充裕”、“把握好结构性去杠杆的力度和节奏”等利好信息，意味着，下半年在外部不确定因素依然存在的环境下，货币政策有望实质意义上的中性偏松，将缓解市场对于资金面的悲观预期，去杠杆有望边际趋缓。

因此，许雯认为，目前已基本形成政策底，宏观经济基本面稳定向好，经济具有韧性，与政策的边际强化共同构筑了市场反弹的一定基础。

市场流动性有所缓解

市场流动性方面，许雯认为，进入7月，一方面机构考核压力减少，另一方面7月5日定向降准即将实施，预计市场流动性短期之内将得到缓解。从下半年来看，通过对IPO、限售股解禁、融资融券利息、交易费用等规模测算，预计需求端合计约3760亿元左右，通过对公募、私募规模、融资融券、社保及保险资金、外资、分红再投资等规模测算，预计资金供给端合计约5000亿元左右，下半年A股市场资金面净流入估算约1300亿元，流动性呈现边际改善。

与此同时，许雯强调，可以看到随着资本市场改革的不断深入，外资呈现出流入状态。今年以来，沪股通、深股通资金合计净流入近1600亿元，北上资金的流入、QFII资金进出的松绑以及沪伦通年内的开通将为A股市场带来新增外资。

此前，市场对股权质押风险存在一定担忧，随着市场的下跌，个别个股出现闪崩。

许雯认为，个别股票的闪崩是由质押股票被强制平仓所导致的相关个股结构性供给加大造成的，而市场情绪的悲观，在一定程度上放大了股权质押风险。目前沪深两市股权质押融资业务的整体履约保障比例约200%，从这一角度看，股权质押风险还在可控范围之内，市场体现出的更多的是对于股权质押的恐慌情绪。一方面，市场悲观情绪已得到一定宣泄，另一方面公布回购和产业资本增持等操作公告的上市公司数量越来越多，股票质押风险已在逐步释放。随着市场风险的释放，预计市场存在投资者风险偏好修复行情。

从估值来看，许雯表示，目前上证综指PE约12.57倍；深成指PE约21.01倍；上证50PE约9.55倍；中小板指PE约26.3倍；创业板指PE约39.81倍。估值均处于近八年来均值以下的底部区域，从估值角度看，目前市场估值已具有较高的安全边际，继续下跌的空间已不大。

综合以上分析，许雯认为，目前A股市场整体风险已经释放较为充分，市场情绪也得到了一定宣泄。下半年，经济具有一定韧性、宏观政策边际强化、货币政策中性偏宽松、市场温和净流入，将构造下半年A股市场的结构性的机会，市场存在股权风险溢价整体回落带来的投资者风险偏好修复行情。