低估值+景气向上　军工股配置机会来临

近期市场震荡寻底，场内热点较前期有所萎缩，不过军工板块频繁脉冲，弱市受到投资者关注。业内人士认为，随着相关利空出尽，市场风险偏好将逐步回升，叠加当前军工板块指数跌破千点至2018年以来最低位置，板块估值水平相当于2014年6月水平，这为军工板块中长期布局带来较好的配置机会。

前期深度下跌

今年市场环境复杂多变，军工板块虽然处于景气向上周期，但受制于基本面改善节奏、估值水平、市场风险偏好等因素影响，整体仍将呈现阶段性、结构化的特征。

据数据统计，截至昨日收盘，今年以来国防军工指数累计跌幅达到23.41%，在全部28个一级行业中排位倒数第五。与此同时，49只成分股中，今年以来累计跌幅超过10%的股票则有37只，占比达到75.51%；跌幅超过30%的股票亦有17只，*ST船舶、中船防务、雷科防务跌幅分居前三，分别为61.49%、50.45%、47.02%。

根据中金公司测算，当前中证军工指数对应2.23xP/B，接近2010年以来的最低点；对应53.9xTTMP/E，低于近10年估值中枢，回到2013-2014年位置。

东兴证券分析师陆洲认为，目前投资者风险偏好已经基本触底，未来各种负面因素对投资者心理的冲击会递减；估值方面，剔除部分亏损标的，目前军工板块整体估值水平已不到50倍，虽然绝对值不低，但相对自身历史水平已处于低位，且一些优质个股目前股指已经在30倍附近。

展望下半年，陆洲认为，下半年随着军改的结束，军工板块的行业景气度或会出现明显拐点，订单改善的弹性较大，具备持续成长的确定性。整个板块今年至少应该有相对收益，实现绝对收益的可能性也很大。

改革提升景气预期

据中金公司介绍，随着军工国企混合所有制改革的不断推进，中国动力、凌云股份、中航光电、中航电测等军工央企下属上市公司均筹划限制性股票激励计划，但从经营业务来看多为民品或军品零部件配套，从管理层级来看多为央企三级或四级企业。2018年5月中航沈飞披露限制性股票激励计划是军工央企股权激励的重大突破，表明军工央企股权激励正在向更为核心的军品总装企业、层级更高的央企二级企业拓展。

与此同时，几年来炙手可热的军民融合在资本市场上也被投资者寄予厚望。申万宏源分析师周海晨认为，一方面，军民融合等政策有望加速落地，有助于提升军工估值中枢；另一方面，军民融合对军工企业带来利润改善。就个企来看，军民融合有利于军工企业扩展下游需求空间、降低经营风险，主力企业业绩水平提升。随着军民融合的持续推进，后续军品定价机制有望实现突破，或带来军工企业的利润释放。

业内人士认为，军工央企混改、军工集团资产证券化、军工科研院所改制已全面进入加速时期，接下来建议重点关注政策的出台以及改革试点的落地；军品定价改革也值得期待。