深度

伴随再次定向降准，上半年货币调控整体图景已较为清晰。接受中国证券报记者采访的专家认为，未来货币政策将保持稳健中性的基调不变，下半年将更注重把握好节奏和力度，以定向调控和结构性支持为主，做好定向支持和前瞻应对，同时推进结构性去杠杆。

多方权衡

未来货币政策需要在多方面之间有所权衡。

新时代证券首席经济学家潘向东表示，从国内看，需求端方面，一是结构性去杠杆、房地产调控、规范政府融资、环保等可能导致投资增速处于低位；二是加杠杆购房的挤出效应，可能制约居民消费扩张。供给端方面，去产能、环保以及不断上升的用工成本、环境成本、原材料成本可能限制生产扩张。

同时，下半年经济可能存在的下行压力也是影响货币环境松紧的关键要素。交通银行金融研究中心首席金融分析师鄂永健表示，在强监管下，信托贷款和委托贷款等表外融资显著收缩，今年以来社会融资增速不断放缓，尤其是5月份社会融资规模增量为7608亿元，比上年同期少3023亿元，融资增速放缓可能带来经济下行的压力。

不过，在通胀方面，民生银行首席研究员温彬认为，年内整体通胀水平可控，或在2%左右。因此，通胀不会对货币政策带来显著压力。

从国外看，东方证券首席经济学家邵宇表示，汇率波动成为下半年货币政策关注的关键变量，如何应对美联储加息和中美利差收窄的挑战亟待解决。

另有专家指出，美国经济形势良好，下半年还可能加息两次，资本外流、人民币贬值压力增加，这将制约中国货币政策。同时，下半年出口对经济增长的不确定性在增加。

增强政策引导功能

影响货币政策的变量中，防范金融风险也是非常关键的因素之一。

“关于当前金融风险，比较突出的是信用违约可能有所增加，不仅包括信用债违约的发生，银行不良率也有可能进一步回升。”温彬坦言。

他认为：“货币政策着力点下半年应放在处理好稳增长、调结构、防风险的关系上。当前应在稳健基调不变的情况下，发挥结构性作用；在不发生系统性风险的前提下，更好引导金融机构加大对实体经济的支持力度。”

从防范金融风险的角度看，货币调控需适度结构性调整和提供流动性，以保证市场流动性的合理充裕，保证市场的供求稳定并改善市场预期。

同时，对于资金运用也需提高监管力度，以达到金融防风险的目的。在国家金融与发展实验室副主任曾刚看来，定向降准更多还是在总量上调控，银行等金融机构是否会将资金运用到普惠金融、债转股领域，还需要监管予以配合，对资金流向进行更进一步调控，保证这些资金的去向。应提高监管执行的力度以保证结构性去杠杆有效地实现。

把握节奏和力度

展望下半年，专家强调，在去杠杆过程中，稳健中性的货币政策取向不会改变。可以在稳健中性的基调下，把握好节奏和力度，包括根据形势变化适当降低准备金率等。

“下半年货币调控以定向宽松、结构性支持为主。”鄂永健表示，在防风险、去杠杆的总体要求下，除非有非常严重的冲击，否则货币政策不宜大幅放松，未来还是会通过结构性操作来做好定向支持和前瞻应对，同时推进结构性去杠杆。

下半年，要保证流动性稳定和市场利率总体平稳，央行需要综合运用多种货币政策工具来调控，下半年仍有定向降准的空间和必要。

“除定向降准外，也不排除未来会继续选择降准置换中期借贷便利的方式。”温彬称，如此可望实现在整个流动性增量不变的情况下，使银行降低资金成本，更好地进行资产负债管理和资产方面的配置。

下半年货币政策稳增长重要性提高，具体操作方式或有三种：一是为缓解民营企业、中小微企业融资难题，下半年央行可能继续定向降准0.5至1个百分点，用于支持民营企业、中小微企业。二是配合定向降准，央行继续通过MLF、OMO等多种方式保障流动性稳定。三是通过定向PSL、加强MPA考核等方式，鼓励资金定向流向中小微企业、支持普惠金融。四是适度放松管制，保障表外融资顺便返回表内。