市场

多重利空下，A股近期表现不佳，但北上资金依旧大力抄底买入。不少机构表示，A股当前整体估值处于底部区域，如果出现急跌则愿意加仓。弱市避险情绪下，消费板块表现较好，但业内人士指出，消费板块的成交占比和整体估值处于历史高位，同时一些机构已经兑现浮盈。展望后市，部分机构认为A股下半年行情值得期待。

急跌则抄底

受美联储加息预期等多方面利空因素影响，近期大盘走势疲软，沪指在本周二创下一年内新低。同时两市成交缩量明显，本周一两市成交额仅3208.98亿元，该成交额也是一年以来的次低，仅次于今年春节前最后一个交易日成交额。但是，北上资金依旧保持强劲的抄底势头。截至6月12日，北上资金过去一个月净流入604.74亿元，且无一日净流出，历史累计流入量达5048.69亿元，较年初增长44.29%。昨日，尽管大盘普跌，但北上资金对沪深两市的净流入资金均超7亿元。

弱市下的抄底大军中，北上资金并不孤单。某大型公募基金策略分析师表示，信用风险导致信用债发行不畅，社融总额难以放量，市场对经济预期又偏向悲观，同时叠加月末年中资金紧张，因此杀跌比较厉害。“但目前企业整体基本面是好的，这个区域是底部区域，大盘再有急杀的话肯定加仓。”他说。

中加基金权益部总监张旭表示：“宏观经济并未出现明显下滑，预计二季度上市公司盈利可能仍然在高位，流动性进一步收紧可能性不大，反而有边际放松迹象。A股整体估值处于历史低位，如有急跌，考虑加仓。”

投资风格兼顾价值性和成长性的相聚资本旗下研究员张翔表示，此前考虑到近期利空因素较多，已经有所减仓，但瞄准中长期价值的核心仓位仍然持有。大盘点位主要对投资情绪影响较大，目前更关注优质个股的估值，越跌越买，在避免净值大幅回撤的情况下缓慢加仓。如果大盘企稳，加仓力度也会加大。

消费板块估值处高位

市场艰难筑底之时，类消费板块表现一枝独秀，超额收益明显。据统计，5月23日大盘调整以来，以流通市值加权平均计算的申银万国行业中，仅食品饮料、家用电器、休闲服务、钢铁4个板块取得正收益，涨幅分别为6.62%、4.41%、3.97%和0.78%。对于弱市避险情绪主导下的消费板块后期行情，机构看法不一。

中信证券研报指出，A股消费股当下较高的估值水平引发担忧，但复盘海外二线消费股估值周期可以发现，杀估值的最主要原因是财报公布后业绩增速不达预期，公司持续高增长受到投资者质疑。目前A股处于业绩空窗期，消费股业绩仍保持较高增长态势，市场空间较大、行业天花板够高的公司可以给予更高估值容忍度和容错率。因此，增长逻辑证伪前，消费股不会仅仅因为估值偏高就大幅杀估值；对品类相对单一、市场空间有限的公司保持谨慎；对区域、品类扩张概念个股，扩张进度和新品放量不及预期也可能引发估值调整。

不过，也有机构对消费股持谨慎态度，追高意愿不强。“目前消费板块成交金额占全市场比例齐平历史最高水平，同时金融板块成交金额占比齐平历史最低水平。从估值看，医药、食品饮料等行业的PE估值水平高于历史均值。”某公募基金研究员说，“今年消费品和服务的量价表现并不好，化妆品不错主要是因为经济较弱的‘口红效应’。预计二季度到三季度上半段，周期、金融有望表现更好”。

张旭表示，历史上消费板块有避险特征，但目前整体估值较高，考虑回避。当前主要持有经过较长时间下跌、估值处于历史低位的板块和品种。国寿安保基金认为，市场风险亟待释放，避险驱动大类资产。近期美联储加息几成定局，叠加国内限售股解禁等，流动性风险因素不容忽视，资金和情绪上面临诸多考验，建议仍以相对谨慎的策略为主。行业方面，宏观层面有支撑、前期调整充分、估值偏低的周期行业安全边际更高。

“已经将前期涨幅较大、估值偏贵的消费股作了减仓。”张翔说，“目前消费股的整体性价比不高，从未来2至3年的周期看，大部分品种要取得较好的年化收益率并不容易。但未来高增长较为确定、有提价空间的消费股还存在一些机会。”

“下半场”值得期待

虽然当前A股表现低迷，但一些机构对下半年行情较为看好。从过去10年A股表现看，沪指下半年表现均好于上半年的次数达7次。

前述公募基金策略分析师认为，大盘7月份有望表现更好，“首先，随着第二次降准有望逐渐靠近，资金面将走向充裕；其次，一些信用风险已经暴露了；再次，由于外需逐渐冷却，托底政策有可能出台，社融大概率要反弹。”他说，“不排除6月份大盘走好的可能。”

“目前宏观经济数据并未出现太大问题，造成大盘下跌主要是风险偏好的变化，预期下半年政策边际改善时可能出现中级反弹。”张旭同样对后市较为乐观。

张翔认为：“目前A股估值相对便宜，整体风险不大，但市场对各类利空消息反应比较悲观。这时候有助于选到比较便宜的优质个股。预计下半年部分受利空因素影响不大但前期被错杀的个股，有可能带来比较好的估值修复。”

另有私募研究员指出，目前A股绝大多数行业动态PE与PB估值水平均低于历史平均水平。但当前市场个股依旧分化严重，部分绩差股成交量很低，随着A股退市制度更加严格，垃圾股将继续边缘化。“即便下半年行情有望走强，也是优质个股的机会，普涨行情难以出现。”