市场

但斌妙语

●投资比的是谁看得远、看得准，谁敢重仓、能坚持

●价值投资是通过企业净利增长而实现共赢

●投资重要的是内心淡定

●我们投资崇尚乌龟精神，真正的投资者更像“孤独的乌龟与时间竞赛”

●投资犹如一生的马拉松比赛

●中国传统文化孕育出来的企业就是核心资产

●在大国崛起的过程中，所有的行业龙头都会有所表现

●发现价值成长公司可从三方面入手：首先是能持续产生财富的行业；其次，轻资产高盈利的上市公司；此外，财务数据中ROE连续10年以上保持在20%以上的公司

●正常情况下只要企业估值合理、企业经营状况正常，并且没有发现更好的可替换企业之前，就不应进行卖出操作

股谚云“会买的是徒弟，会卖的是师父”，但A股市场中有这样一位私募大咖，在接受《证券日报》记者专访时用了近一个小时在谈A股买买买，讲到卖出时仅用了1分30秒。而他长期重仓的某白酒龙头，却用不断创出历史新高的股价，实实在在地让记者感受到会买的同样是师父。

恰逢中国资本市场加速对外开放，A股正式“入摩”，A股的交易文化亦发生重大变化，但斌先生新书《时间的玫瑰：但斌投资札记》全新升级版推出之际，6月7日《证券日报》记者在北京凯迪克格兰云天大酒店专访了这位A股价值投资的领军人物。

但斌先生目前系深圳东方港湾投资管理股份有限公司董事长。他自1992年开始证券研究与投资生涯，长期致力于股票的基础研究，对投资哲学有着深入思考，对投资组合的战略管理和风险管理技术有长期实践，擅长把握上市公司内在价值投资，可谓A股市场的“红人”。

股市赚钱秘诀

《证券日报》记者：我们知道你从事中国A股投资已经26年，在市场中长久的生存，你所遵循的投资理念是什么，投资盈利有无秘诀？

但斌：投资比的是谁看得远、看得准，谁敢重仓、能坚持。全世界的交易风格非常复杂，但长期表现出色的还是以价值投资为主，目前一批年纪在80岁至90岁的以价值投资为主的投资者仍活跃在资本市场，他们长期为其投资人提供丰厚的回报。价值投资不同于很多高频交易型投资者提出的股市是零和博弈，价值投资是通过企业净利增长而实现共赢的，从一个企业存续几十年甚至更长的时间，由几亿元至几十亿元甚至几百亿元的成长过程而自然盈利的过程，这就是股市投资盈利的秘诀。

《证券日报》记者：一个企业成长过程中会有很多波折，如何长期持股不变？如何面对市场风险？

但斌：投资重要的是内心淡定。比如我们投资的某白酒龙头在2012年遇到的白酒塑化剂危机，某白酒龙头股价2年合计下跌61%，虽然东方港湾的净值2年分别只下降2%至3%，但这是因为基金组合中其他股票的上涨弥补了某白酒龙头的损失，这期间某白酒龙头动态市盈率也从40倍下降到9.5倍（静态估值仅8.8倍）。通过了解，我们知道某白酒龙头的质量检测是非常严的，每一袋粮食都抽检，在质量上要求极其严格，所用的设备、材料都是世界上最好的……某白酒龙头是用100多种不同年份的酒勾兑而成，从常识上也可以理解，塑化剂一定是个意外，我坚定地站在某白酒龙头一边。经过这次洗礼并坚守住了，某白酒龙头用多年的辉煌助我成长为内心淡定、宠辱不惊的真正投资者。

《证券日报》记者：说到内心淡定，投资者在投资的道路上，如何才能不被眼前的困境吓倒？

但斌：龟兔赛跑的寓言尽人皆知，我们投资崇尚乌龟精神，其中有两层含义。乌龟精神一：乌龟能耐得住寂寞，慢慢地爬，稳稳地前进，最终会走得更远；乌龟精神二：俚语有称胆小鬼为“缩头乌龟”，尽管是贬义词，但乌龟有坚固外壳，每当听到风吹草动，便迅速将头缩进壳内，规避风险。乌龟的风险意识与本能是值得我们投资时学习的。广义而言，投资犹如一生的马拉松比赛，想要得奖，首先得要跑完全程，投资者其实没有固定的比赛对象，真正的投资者更像“孤独的乌龟与时间竞赛”。

MSCI带来的机遇与挑战

《证券日报》记者：说到跑完马拉松全程，有人认为价值投资在国外能成功是因为他们的环境更适合投资，你对此有何看法？

但斌：实际上我们中国投资人今天面临的时代，比巴菲特刚开始投资的时代要和平得多、繁荣得多。巴菲特开始管理私募基金不久美国就遇到了越南战争（1955年-1975年），期间还经历了1962年古巴导弹危机、1963年肯尼迪总统遇刺、1965年约翰逊政府直接派军队参战；1975年，美国在蒙受超过5.8万人丧生、30多万人受伤、耗资4000多亿美元的巨大损失后撤出越南；还有长达17年的美国滞胀期和两次石油危机；道琼斯工业指数：1964年12月31日，874.12点；1981年12月31日，875.00点，17年美股只涨了一个点不到，中间还经历过几次非常大的起伏，所以说投资本身并不容易。

而中国是有光明未来的国家，我们这一代中国投资人面临的是横跨了摩根和巴菲特的两个时代，到2049年新中国成立一百年时中国有希望成为发达国家，我们面临的是比他们更好的时代。

《证券日报》记者：加入MSCIA股市场会出现什么变化？

但斌：我觉得MSCI影响巨大，从韩国、中国台湾市场加入MSCI指数的情况看，基本上都有3年到5年的蓝筹股牛市。从目前国内QFII和北上资金动向来看，这些钱买的也是蓝筹企业。沪港通、深港通开后，就发现有大量在北上资金一直在买入国内核心的资产，某白酒龙头是北上资金买得较多的个股，而中国正式“入摩”后，外资又在持续买入中国核心的资产。值得一提的是，中国台湾加入MSCI之初，中国台湾的投资人卖出台积电，而外资买入了大约80%份额，随后台积电上涨过百倍。相信国内核心资产的上涨幅度也会达到一个相当水平。

未来价值成长标的在哪里

《证券日报》记者：你刚才提到核心资产，请问我国的核心资产在哪些领域？

但斌：对外资而言，一个拥有14亿人口，财富处于持续增长的国家，消费需求不断增长、扩大与升级提高是一个非常确定的事件，围绕着这个角度投资的大方向就不会错！我们说大国崛起，在崛起的过程中，所有的行业龙头都会有所表现，过去在美国是这样，相信在中国也会如出一辙。我们中国有传统文化孕育出来的企业，比如某蔬菜制品龙头、某调味品龙头、某白酒龙头，我想说的是文化的东西是很难改变的，这些代表民族文化习性的东西，总的来说会有一些比较好的表现。

《证券日报》记者：我看到了贵州茅台股价的飞速上涨，请问能否在未大涨前找到贵州茅台这样的有巨大上升潜力的价值蓝筹？

但斌：发现价值成长的公司可从以下几方面入手：首先是能持续产生财富的行业，比如说消费类里的白酒行业，2017年销售毛利率为74.29%，销售净利润33.29%，ROE也达到23.99%，这个行业销售毛利率已连续十几年处在50%以上，甚至至达到90%，这种成长能力是非常值得关注的；其次，从商业模式来看，轻资产高盈利的上市公司能够创造持续的财富增长；此外，财务数据中ROE连续10年以上保持在20%以上的公司也是很有成长潜力的。

《证券日报》记者：和你谈了价值投资与买入标的的选择，想了解一下近2年但总有无卖出股票行为？如果有是什么原因？

但斌：在去年6·18中印洞朗对峙事件时，我们除了某白酒龙头外对其他A股仓位进行了处理，主要为了避免系统风险可能带来触及平仓线情况，而做出的风控处理。正常情况下只要企业估值合理、企业经营状况正常、并且没有发现更好的可替换企业之前，我们不会进行卖出操作，如果卖出也只是被动减仓，应在系统风险解除后恢复仓位。