一季度料成货币政策发力“重要窗口”

美联储2021年12月会议纪要，犹如一颗重磅“炸弹”，在造成美国“股债双杀”之后，1月6日又进一步波及亚太地区等更多市场。在海外市场不确定因素增加的背景下，有机构认为，今后一段时间，我国宏观调控“以我为主”特征将进一步凸显，政策发力适度靠前也进一步明确，一季度有望成为政策发力重要窗口期。此间，人民币汇率或成为内外均衡的重要平衡器，汇率弹性料进一步加大。

美联储更“鹰派”

更多证据表明，美联储2021年12月议息会议，可能是其近年来货币政策的一个重要分水岭。投资者认为美联储态度比预期更“鹰派”。

对于美联储议息会议释放的信号，东吴证券宏观研究陶川团队表示，一是美联储放弃“通胀暂时论”，并强调美国通胀形势的严峻性。二是加快削减资产购买（Taper）规模，预计在2022年3月完成Taper，从而为提前加息留出空间。三是暗示更早更快地加息。会后公布的“点阵图”显示，2022年美联储可能加息3次，大幅多于之前的预测，意味着首次加息可能提前到来。

在业内人士看来，尽管此前市场已就美联储政策正常化路径有了充分讨论和共识，但该会议纪要所释放的信息依旧产生了不少“预期差”，并由此给全球市场造成震动。

市场预期美联储在2022年3月加息的概率已接近70%，5月加息的概率则超过80%。“此前我们已将美联储首次加息的预测时间点从2022年第四季度提前至5月，目前看，不排除进一步提前至3月的可能性。”中金公司宏观研究团队称。此外，瑞银预计，美联储可能在5月和6月对缩表作出决定。

或引发美股调整

美联储政策调整可能来得比预想更猛烈，这正是市场的担忧所在。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示，2022年如果美联储货币政策收缩力度超出市场预期，可能引发美国股市调整风险。

通过研究最近三轮美联储加息周期内大类资产的表现，陶川团队发现，美元指数往往偏强，特别是在首次加息前3个月内。美债收益率上行也主要集中在首次加息前3个月内。美股的表现则复杂一些。一般而言，在美元表现强势的阶段，美股的表现偏弱，或震荡或下跌，尤其是首次加息前3个月内。

此外，陶川团队指出，与之前三轮加息周期不同，美联储将要开启的新一轮加息明显滞后于通胀走势。这可能意味着最初的几次加息会偏快，美元指数保持强势的时间可能更长，股市波动加大是大概率事件。

货币政策凸显“以我为主”

变局之中，我国货币政策“以我为主”的特征将更加凸显。

机构普遍认为，2022年国内货币政策不会跟随海外收紧。不仅如此，在“更加主动有为”要求下，货币政策进一步边际放松有较大概率，2022年降准降息都存在可能性。这也意味着，未来中外利差很可能收窄，进而可能对资本流动、资产价格产生一定影响。

部分机构认为，我国积极的财政政策将提升效能，在稳定宏观经济大盘中发挥更关键作用。货币政策则需把握好节奏和力度，用好海外加快紧缩前的“时间窗口”，靠前发力。同时，增强人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能。

华泰证券认为，2022年上半年尤其是第一季度，将是货币政策发力的重要窗口期。