一盘资本市场大棋，中美差距在航母级券商吗？

中金公司，这家中国“顶尖投行”，终于要回归A股了！

近日，中金公司A股IPO方案通过证监会审议，再度引发市场对中美证券行业模式的讨论。

资本，是证券行业发展壁垒

随着中国资本市场不断壮大，券商行业如雨后春笋，发展十分迅速。

中金公司全称中国国际金融股份有限公司，成立于1995年6月25日，是中国内地第一家中外合资的投资银行，于2015年11月9日在香港联交所主板上市。

中金公司曾主导了多个重要境内股权融资项目，阿里巴巴、小米、邮储银行等IPO项目都有中金公司的身影。

但与中信建投、华泰证券等其他头部券商相比，中金公司体量并不大。因为其引以为傲的投行业务，是券商业务准入牌照中，对资本要求最低的业务。

中证协数据显示，2019年财年，中金公司总资产、净资产规模分别为3449.71亿元、482.94亿元，在133家国内证券公司中排名第8、第12。

但是，受券商行业发展大环境、科创板跟投制度等因素影响，中金公司对资本的需求变得十分急切。

相比其他头部券商，中金公司近年来一直受限于资本规模，所以选择了通过回归A股来补充资本。

有媒体认为，中金公司A股融资的动作似乎过于“急切”。

殊不知，中金回归A股背后，是中国本土券商面临外资“入境”的背水一战，留给本土券商的时间不多了。

根据科创板IPO规则要求，证券公司作为保荐机构，需要以自有资金进行跟投。

对于券商来说，跟投制度带来新难题，一方面是资本不足而错失业务，另一方面是股价下挫风险，造成跟投亏损。

但投行收入是确定的，拿下业务，尤其是拿下优质企业的业务成为券商的不二选择。

对于中金公司而言，如蚂蚁集团、京东数科等科技巨头的A股上市，无疑是优质资产、优质项目，作为保荐券商的中金公司，资本金成为其不得不考虑的“门槛”问题。

面对资本规模，中金公司高层其实早有思考，曾多次公开表示，证券行业具有资本壁垒。一方面，监管部门对于证券公司的资本规模和风险控制指标具有较高的要求，形成了以净资本为核心的监管体制；另一方面，传统和创新业务对证券公司资本规模均提出越来越高的要求，资本实力将成为证券公司的核心竞争力之一。

根据中金公司招股说明书，IPO募集资金在扣除发行费用后，将全部用于增加公司资本金，补充公司营运资金，支持公司境内外业务发展。

根据发行计划，中金公司最高发行价为22.77元/股，IPO募资规模最高可达104.5亿元，约为中金公司当前净资产规模的五分之一。

外资，搅动证券行业的“鲶鱼”

近期，“补充资本”“同业合并”“航母级券商”，是证券行业的高频关键词，而背景是放宽外资准入之后，业界对标美国顶尖券商的思考。

高华证券总裁章星曾公开指出，外资券商在中国做了十几年、二十年，似乎没做出什么成绩，进而认为他们对国内证券市场好像也没有形成太多的冲击和威胁。其实人家还没有真正出手，在实质内容上，无论是外资投行所在市场的制度建设，还是监管环境、技术管理、业务结构、风控管理等方面，“我们和人家都差得很远”。

从“统计结果”来看，国内券商跟外资券商的差距的确很大。

据中证协数据，2019年财年，国内133家证券公司收入3608亿元，净利润1231亿元。同期，高盛和摩根士丹利两家公司，2019年净利润折合人民币均在600亿元左右，这两家公司的净利润加起来相当于中国券商行业的总和。

更进一步，拿券商“老大哥”中信证券来比较，2019年年报显示，中信证券总资产约为8000亿元人民币，净资产约为1654亿元人民币；同期，高盛总资产约为10000亿美元，净资产约为900亿美元。

中国资本市场发展的三十年，摩根士丹利、高盛等一直是中国券业学习的“老师”。

现在，“老师们”将开始与国内本土券商同场竞技，对于本土券商的压力不言而喻。

2020年4月1号，监管宣布允许外资券商设立全资子公司，高盛、摩根士丹利等国际一流券商纷纷进入中国资本市场。

“随着监管对外资的放宽，一些优秀的本土头部券商可能成长为国际性券商，”前海开源基金首席经济学家杨德龙曾表示，失去竞争力或转型不成功的券商可能被淘汰，优胜劣汰后，可能给头部券商带来更好的机会。

放宽外资券商准入的背后，中国资本市场更像是在下一盘更大的棋。

证监会副主席阎庆民表示，我们的股市还有很长的路要走，要提高资本化率，只有通过供给侧改革，实施注册制，让更多的企业能够进入资本市场融资，通过直接融资的方式，降低银行业的风险。

2019年末，A股市值60万亿元人民币左右，2019年的GDP大概是100万元，资本化率大概是61%。而全球的股市和GDP比率为100%，美国股市和GDP的比率大概是200%左右，中国的资本化率明显偏低。

资本市场的发展壮大，推动着证券行业朝着打造航母级大券商的方向发展。

投行，是中国券商发展关键之一

本土券商由于牌照和业务收入来源的因素，经纪业务一直是发展的重点，经纪业务收入占比曾在券商行业占比超过七成。

随着技术发展和行业竞争，经纪业务收入在券商总收入占比不断下滑。近年来，能够维持稳定增长的是券商投行业务。

兴业证券金融证券分析师许盈盈指出，借鉴日韩资本市场开放的经验，券商投行业务所承担的冲击最大，伴随日本企业跨境融资及并购需求的快速增长，外资券商凭借其跨境优势对本土券商造成了较大冲击。

广发证券非银行金融首席分析师陈福指出，目前，外资控股券商普遍注册资本金都只有10亿-20亿元，能够做的业务有限。换句话说，外资控股券商受限于资本规模，进而限制了其业务规模，无形中也减弱了对本土券商的冲击。

陈福指出，2020年新三板精选层落地、创业板注册制试点、中概股回归以及“独角兽”拥抱资本市场，投行业务成为年内券商红火的业务板块。

从券商业绩也可以看出，在经纪业务受市场影响波动、代理买卖业务持续下滑等“坏消息”下，投行业务成为券商较稳定的收入增长点。

以华泰证券为例，其半年报公告显示，2020年上半年公司投行业务收入大幅增长，排名上升。上半年公司股权承销金额为737.20亿元，同比增长55.5%，排名行业第3位。预计2020年下半年在科创板平稳运行下，投行业务规模将有望再度提升。

但是，留给国内券商的时间并不多。陈福认为，“中长期会加剧行业竞争，行业未来可能呈现‘二八’甚至‘一九’分化的格局。”

外资的冲击就在眼前，而本土券商需要追赶的路还很长。阎庆民公开发言曾指出，目前本土券商还停留在靠牌照过日子的阶段。

通过放宽市场准入，让外资券商发挥“鲶鱼效应”，激发市场活力，从而服务资本市场大局。

而从证券行业格局来看，未来能否保住本土券商市场份额，拥有与外资旗鼓相当的竞争实力，拥有“世界级投行”或“航母级券商”变得尤为关键。

“随着中国市场的发展，国内一定会产生世界级投行，这是我始终坚信的。我们现在的‘块头’已经不小了。”章星说，“只要中国经济足够好，国内资本市场也一定会有相应发展，我们的券商也一定会成为世界级投行。”