“二师兄” 助力CPI有点猛，货币政策往哪走？

原标题：3.8%！“二师兄” 助力CPI有点猛，货币政策往哪走？该如何配置资产？

CPI同比涨幅年初尚处于“1时代”，一季度末迈入“2时代”，9月份站上3%，10月份已来到3.8%。

CPI不断走高的同时，核心CPI保持稳定，PPI同比仍保持负增长，CPI与PPI剪刀差不断扩大。政策在“稳增长”和“控通胀”之间如何抉择，将是把握资产轮动节奏的关键。

中金公司研报指出，与当下类似的2012年-2013年、2015年-2016年，大类资产的表现共同特征是：创业板指数>高收益债>全A指数>利率债>0%>沪深300。

分析人士表示，未来机会可能是结构性的：债券市场，信用债更具表现空间；股票市场，成长类、消费类股票表现可能相对较好；商品市场，农产品仍是主要关注点。

3.8%！食品是主要推手

国家统计局9日公布，2019年10月份，全国居民消费价格同比上涨3.8%，环比上涨0.9%。

此前市场预测CPI同比涨幅在3.4%左右，实际上涨3.8%，比上月扩大0.8个百分点。从环比来看，10月CPI上涨0.9%，涨幅与上月相同。

来源：国家统计局

10月CPI无论是同比还是环比涨幅，食品项都是第一大推手。

同比来看，食品价格上涨15.5%，涨幅扩大4.3个百分点，影响CPI上涨约3.05个百分点；环比来看，10月食品价格上涨3.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI上涨约0.78个百分点。

肉类价格是食品项涨价的最主要推手。据统计局公布，10月份，鲜菜价格下降、鲜果价格由涨转降，对CPI同比产生向下作用，但这点作用被肉类涨价完全吸收。

统计数据显示，10月份，猪肉价格同比上涨101.3%，“二师兄”凭一己之力，就把CPI同比向上拉动了2.43个百分点，占CPI同比总涨幅的近三分之二。

不仅如此，牛、羊、鸡、鸭也跟着涨价了，10月牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格同比涨幅在12.3%-21.4%之间，五项合计影响CPI上涨约0.41个百分点。

货币政策向左向右？

统计局公布，10月份，扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点；同比上涨1.5%，涨幅与上月相同。如扣除猪肉价格上涨因素，CPI环比上涨约0.1%，同比上涨约1.3%，总体稳定。

2019年10月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.6%，连续下滑6个月，环比上涨0.1%。1-10月平均，工业生产者出厂价格比去年同期下降0.2%。

来源：Wind

CPI向上，PPI向下，CPI与PPI剪刀差不断扩大，物价结构性特征更趋明显，宏观调控面临的多目标平衡难度更加突出。

CPI“坐三望四”对货币政策难免形成制约。9月以来，货币市场利率中枢出现缓慢上移，以及TMLF缺席可能都是表现。

值得一提的是，本周央行将MLF操作利率下调5个基点，表明货币政策不会主动收紧，有助于打消市场顾虑。但也应看到，央行没有动用利率更低的TMLF，而是小幅调降MLF利率，本身就是一种平衡——既重申降成本取向，又兼顾管理通胀预期。

分析人士认为，当前通胀是结构性的，主要是供给端因素引起的，货币政策主要作用于需求端，即便收紧货币政策，对成本推动型通胀作用也有限。但央行一直很关注通胀和通胀预期。CPI持续走高，对通胀预期的影响，以及由此可能引起的预期自我实现的现象值得警惕。

华泰证券李超提示，需警惕通胀预期自我实现的通胀风险情形。海通证券姜超、宋潇认为，货币政策将保持稳健中性。

综合来看，未来大幅放松和收紧的情形都不大可能出现，货币调控仍将定点发力。

CPI上行该如何配置资产

本轮“非同寻常”的物价走势，使得货币政策在“稳增长”和“控通胀”之间如何抉择，成为把握资产轮动节奏的关键。

中金公司研报指出，2012年-2013年，2015年-2016年这两次CPI上行与本轮有相似之处，但也不完全相同。回顾这两次CPI上行期间，大类资产的表现共同特征是：创业板指数>高收益债>全A指数>利率债>0%>沪深300。

信用利差收窄，信用债>利率。股票风格上小盘股>大盘股，沪深300指数都是负回报，计算机、电子、通信，医药生物、家用电器、休闲服务、农林牧渔、汽车、电气设备行业都跑赢大盘。大宗商品指数中牲畜价格都是双位数涨幅。

换言之，未来机会可能都是结构性的。债券市场上，信用债更具表现空间；股票市场上，成长类、消费类股票表现可能相对较好；商品市场上，农产品仍是主要关注点。

大类资产方面，中金公司的建议是维持债券和风险资产均衡配置的结构。

中信建投证券认为，短期内通胀上行制约货币政策，中期经济新动能的确认等将助力汇率企稳，推动人民币资产重估。债券方面，短期内，通胀压力制约货币政策，推动债市略有调整。商品方面，美元筑顶助力大宗商品，农产品价格或存在一定继续涨价空间。中期，整体大宗回暖还需对全球实体复苏的进一步确认。