券商金融债利率持续走低 流动性传导“水源”充沛

8月29日，海通证券2019年第一期金融债券成功发行，该期债券为3年期，规模70亿元，最终发行利率3.39%。这一发行利率在1年期上海银行间同业拆放利率（SHIBOR 1Y）的基础上增加了34个bp，也是目前券商发行的金融债中票面利率的最低值。

自7月19日广发证券率先成功发行一期金融债以来，证券公司在银行间债券市场发行金融债的票面利率呈逐步走低之势。按时间先后顺序，广发证券、中信证券、中信建投、国泰君安、华泰证券、中金公司分别发行了3年期金融债，其票面利率分别为3.63%、3.58%、3.52%、3.48%、3.40%和3.39%。

某大型券商研究所的固收分析师表示，8月份资金利率没有明显下降，资金面也不是非常宽松，头部券商金融债发行利率走低主要是基于无风险利率的下行。而8月份无风险利率下行主要受外部因素影响、经济数据不及预期、LPR推出引发市场降息预期等因素共同推动。

除前述已快速落地的证券公司金融债之外，招商证券不超过50亿元额度的金融债发行计划已获央行核准。而中国银河、申万宏源也已获得证监会对其发行金融债无异议的监管意见书，具体发行额度尚待央行核准。

截至目前，共有7家券商的合计415亿元募集资金已经或将要投放至中小非银机构，用于补充市场的流动性。

对于流动性的传导路径，一位参与金融债发行的券商人士介绍道，募集资金主要通过债券交易的方式传导，以债券质押式回购为主，同时还会将少部分资金用于信用债投资。券商相关资金的使用情况会每周向央行汇报，以保证募集资金确实流向了中小非银机构。

上述传导路径可通过各券商的金融债募集说明书查阅。如国泰君安表示，本次发行金融债券的募集资金具体可用于以回购、现券买卖等方式进行债券交易。海通证券表示，募集资金将全部用于向中小非银机构提供流动性支持，进行信用债的投资，支持实体企业债务融资及公司流动性管理。

一位公募基金固收总监认为，这种流动性传导方式一方面有利于大券商发展业务，另一方面可改善中小非银机构信用分层的问题，避免了“一刀切”，整体而言是有效果的。但头部券商在进行资金投放时，有一定的内控标准，风险较高的交易对手方或质押品无法获得流动性支持。