中高端白酒“挤压式”增长抢食市场份额

8月25日晚间，古井贡酒发布2019年度半年报，实现归属于上市公司股东的净利润12.48亿元，同比增长39.88%。自上市以来，公司首次半年报净利润突破10亿元大关。Wind数据显示，19家上市白酒企业中已有13家披露了上半年业绩数据。其中，9家公司业绩向好。总体看，中高端白酒公司业绩实现较好增长，中低端白酒企业则净利润下降、首亏居多。

在白酒行业整体向好的大背景下，贵州茅台、五粮液、泸州老窖等白酒公司股价近日刷新历史高位。申万宏源食品饮料团队认为，在白酒行业分化固化的格局下，龙头企业尽享溢价，消费升级和集中度向品牌企业集中是核心驱动力。

上半年业绩分化明显

高端白酒是以贵州茅台、五粮液和泸州老窖为代表品牌，核心产品价格均在600元/瓶以上。

2019年上半年，贵州茅台实现营业收入394.88亿元，同比增长18.24%；归属于上市公司股东的净利润为199.51亿元，同比增长26.56%；经营活动产生的现金流净额为240.87亿元，同比增长35.82%。

公告显示，贵州茅台坚定不移做足酒文章、扩大酒天地，扎实推进年度工作计划，圆满完成上半年工作目标，为实现全年目标任务奠定了良好基础。

上半年，五粮液实现营业收入271.5亿元，同比增长约26.50%；归属于上市公司股东的净利润约93亿元，同比增长约31%。五粮液表示，2019年上半年，公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润较上年同期实现较好增长，主要系公司酒类产品结构调整、核心产品五粮液量价增长所致。

次高端白酒价格带通常在300元-600元/瓶之间，包括全国性次高端品牌和区域性次高端品牌。其中，全国次高端品牌以洋河股份、水井坊、舍得酒业为代表企业；区域次高端品牌包括山西汾酒、古井贡酒、口子窖、酒鬼酒等公司。

水井坊上半年实现营业收入16.90亿元，同比增长26.47%；归属于上市公司的股东净利润为3.40亿元，同比增长26.97%。水井坊指出，公司持续聚焦渠道通路，有效布局高净值人士销售网络，推动门店动销，促进核心市场加速成长；持续聚焦品牌内涵，借力数字化手段，通过创新推动品牌高端化，形成规模增长。上半年公司继续保持较快增长势头。

中低端白酒的终端价格在300元/瓶以下。华泰证券研报显示，受高端白酒和次高端白酒挤压式发展的影响，中低端白酒市场占比有所下降。

上市公司方面，金种子酒预计首亏，金徽酒净利润同比下滑。

根据公告，金种子酒预计上半年净利亏损3000万元到3600万元，同比由盈转亏；上年同期盈利601万元。这是白酒行业今年上半年首家预计亏损的企业。

对于亏损的主要原因，金种子酒表示，消费快速升级，市场消费主流价位产品上移，公司百元以下价位产品市场份额萎缩，销量下降；主推产品金种子系列年份酒尚处于培育期，销售未突破上量，且对公司整体业绩贡献度有限。

招商证券认为，白酒行业在经历去年底控货去库存，调低增长目标后，行业迎来预期反转的估值修复行情。从渠道利润的逻辑看，高端渠道利润源于品牌壁垒带来的确定性；中档渠道利润来自于大众需求韧性；次高端白酒企业的高增长目标，让渠道利润空间有所反复。

行业集中度提升

华泰证券研报显示，在经历高速扩张后，白酒行业进入存量竞争阶段，各大香型龙头企业凭借品牌力、产品力和渠道力引领白酒行业发展。值得注意的是，白酒行业集中度持续提升，但龙头企业占比依然较低，市场发展空间较大。

水井坊在半年报中指出，“强者恒强、弱者恒弱”的马太效应加剧行业内、品牌间的两极分化，大型酒企对中小酒企市场份额的挤压式增长格局愈发明显；300-600元板块仍然是行业增速最快的板块，吸引600元以上和300元以下板块的领先企业纷纷布局，加剧了竞争；为提升市场占有率，各白酒品牌企业纷纷加大投入，用于分销网络的拓展和终端门店建设；同时，领先的白酒品牌纷纷加大在数字化方面的投入，以增强销售团队执行能力，提升渠道管理效率以及与消费者互动的效能。

受益于居民收入水平提高和行业结构性集中度提升，白酒景气周期拉长。中信建投研报显示，高端白酒持续保持超越行业的营收和利润增速，龙头企业集中度持续提高。高端白酒竞争格局优异，呈扩容趋势。龙头茅台收入市占率由2012年46.58%提升至2018年64.17%。2019年以来，茅台供应偏紧，一批价从年初的1700元/瓶左右提升至2000元/瓶以上。受益于茅台一批价上涨，五粮液、老窖等企业一批价持续走高，高端白酒景气周期延续，量价齐升。

贵州茅台以其独特的国酒文化，特殊的酿造工艺和酱香型白酒中行业垄断地位造就了茅台的稀缺性，量价齐升带动公司业绩持续高增长。上市以来，茅台收入复合增速达25.53%，利润复合增速达31.89%。

招商证券食品行业首席分析师杨勇胜表示，白酒行业集中度提升，源于消费者更加重视品牌。次高端白酒实现超预期的高增长压力大，高端白酒的增长更加确定。高端白酒的核心变量是茅台的一批价。从目前情况看，茅台在中秋节前实现放量，保证企业增长和一批价平稳回落。在供需紧平衡的状态下，茅台一批价回落幅度有限，利好整个高端白酒行业。

招商证券认为，古井贡酒、今世缘、口子窖等区域性名酒目前处于产品结构升级的通道中。其中，古井贡酒的价格带处于100元升级到300元的过程，有利于推动其利润增速快于营业收入的增速。

相关调研数据显示，古井贡酒在安徽区域市场销售强劲。在阜阳市区，古井贡酒年销售额突破2亿元；在芜湖市区、蚌埠市场，古井贡酒年销售额约2亿元。总体看，合肥东市场销售约2亿元，占据半壁江山；合肥西市场销售约2.1亿元，占据三分之一市场份额。行业专家表示，从古井贡酒在安徽各地市场的表现看，在品牌聚焦、产品聚焦的趋势下，强者会越来越强。