“两轨合一”推动 利率债收益率料加速下行

Wind数据显示，19日具有代表性的10年期国开活跃券和10年期国债活跃券收益率双双下行。业内人士认为，贷款市场报价利率（LPR）形成机制变革有利于利率债行情，后续若进一步调降MLF等利率，将进一步推动各期限利率债收益率下行，10年期国债收益率有望加速探底至2.85%。

利率并轨利好债市

日前央行明确改革完善LPR形成机制的有关方案，实际贷款利率和市场化利率“两轨合一”加速推进。

中信建投证券宏观固收首席分析师黄文涛指出，对于金融市场而言，利率并轨带来贷款利率下行预期，总体利好金融资产价格。“考虑到利率并轨后，央行可能下调公开市场利率以降低实体经济融资成本，银行间市场利率预期下行将对国债利率产生直接影响，相对股市而言，利率并轨将更加利好债券市场。”

8月19日，具有代表性的利率债收益率如期下行。Wind数据显示，10年期国开活跃券品种190210收益率下行1.77基点，报3.3925%；10年期国债活跃券品种190006收益率下行0.27基点，报3.0175%。此外，近来表现较好的30年期国债活跃券品种190010收益率下行1基点，报3.6050%。

也有市场人士认为，此举对于债市收益率的实际影响有限。市场这一矛盾心理或反映在国债期货走势上：19日国债期货高开后走弱，午后反弹，最后收红，走势曲折。截至收盘，10年期主力合约涨0.12%，5年期主力合约涨0.10%。

收益率下行空间或打开

华创证券固定收益首席分析师周冠南认为，机制变动“降成本”的方向或利好债市情绪，但LPR类似于“非对称降息”，银行负债成本并未压降，难以带来银行资产端收益下行，从而限制债市下行空间。

周冠南表示，LPR形成机制变革落地后，后续调降政策利率的可能性加大，政策利率调降或带来收益率曲线短端下行，从而打开长端下行空间。

在民生证券研究院分析师樊信江看来，LPR形成机制改革将强化MLF等政策利率对市场的调节作用。如果后续对作为定价锚的MLF进行调整，将进一步加速各期限利率债收益率下行。当前10年期国债到期收益率底部应在2.85%附近，此次LPR形成机制改革有望催化国债收益率进一步加速探底。

从银行配置资产角度来看，周冠南认为，贷款收益率下行使得债券相对配置价值增强，债券和信贷类资产具有一定的可替代性。对比信贷利率和债券到期收益率的相对比价关系，以二季度末5.94%的贷款利率水平来看，其比价和债券仍有优势。

长江证券首席宏观债券研究员赵伟认为，债市利多因素正加速显现，基本面、信用环境、资金风险偏好、“资产荒”下的再配置压力及外资持续流入等，均有利于利率债和高评级信用债。转债配置价值凸显，建议关注存量低价券和新券。

对于后期利率债走势，黄文涛表示，继续维持10年期国债收益率2.6%-2.7%、10年期国开债收益率3%-3.1%的判断，三季度仍然是交易良机。