TMLF操作窗口再次开启 六天投放逾七千亿 好戏可能还在后头

近六个工作日，央行通过公开市场操作投放了超过七千亿元资金。随着税期过去以及连续净投放的累积效果显现，7月22日，市场上各类资金价格指标纷纷回落，资金面正恢复宽松。

不过，7月央行流动性操作没有结束，甚至好戏还在后头。本周还有将近万亿元的央行逆回购和MLF到期，央行实施对冲值得期待，同时，定向中期借贷便利（TMLF）操作窗口也将打开。市场人士指出，资金面回暖的态势不会发生改变，从更长时间来看，货币政策易松难紧，后续不排除继续实施降准或定向降准，流动性具有保障。本周科创板开市交易，面临较好的资金环境。

密集操作对冲税期扰动

7月22日，央行开展500亿元7天期逆回购操作，因无央行逆回购到期，全额实现净投放。自7月16日以来，央行已连续5日开展逆回购操作，交易总量达到了5100亿元，同期并没有央行逆回购到期，因此全都实现了净投放。

逆回购操作只是近期央行流动性投放的一部分。7月15日，央行在等额续做当日到期的1885亿元MLF操作的基础上，对中小银行实施增量操作，当日累计开展2000亿元MLF操作。从全口径来看，7月15日以来的6个工作日，央行累积投放资金7100亿元，净投放5215亿元。

与其他月份一样，央行在月中时点如此密集地释放流动性，主要是为了对冲税期、政府债券发行缴款等的影响。通常来说，税期高峰出现在每月15日前后，而月中也是一个月内地方债等政府债券发行缴款最密集的时候，这两项因素都会推高财政库款，意味着资金从银行体系流向国库，形成流动性回笼。

7月是传统税收大月。Wind数据显示，2017年7月新增财政存款高达11600亿元，2018年7月也达到9345亿元，几乎是当年增量最多的一个月，这意味着，7月份财税清缴对流动性的影响在全年中可能是最显著的。

近期资金价格指标的走势足以证明7月税期的威力。以银行间市场隔夜回购利率为例，6月末7月初DR001一度下行至超预期的低位。Wind数据显示，DR001加权价在6月26日首度跌破1%，7月3日跌破0.9%，次日报于0.8431%，刷新该指标有纪录以来的最低纪录；不仅如此，7月2日，DR001盘中最低成交到0.7%，跌破了另一项指标R001在2009年创出的0.72%的历史大底。从多个角度看，6月初的短期资金价格都达到了历史上极低甚至是最低水平，表明当时银行体系的流动性极为充裕。然而到了7月中旬，市场上资金价格指标纷纷反弹，尤其是短端利率。DR001加权价在7月12日突破了2%，次日又涨破2.5%，19日涨至2.82%，这是4月24日以来的最高值。盘中，DR001更是频频出现3%以上的成交量。隔夜利率从低于1%到涨至3%以上，背后反映的现实是——即便流动性如7月初那般异常充裕，也挡不住7月税期等因素的集中冲击。这就需要央行适时干预，给予必要的流动性支持。

资金价格重新回落

7月22日，市场上各类资金价格指标纷纷回落。债券回购利率方面，DR001加权价跌17bp至2.66%，更具代表性的DR007跌14bp至2.69%，跨月的DR014跌18bp至2.80%。

货币中介机构指出，22日早间资金供求形势明显改善，回购利率持续回落，未到中午收盘，各机构头寸纷纷轧平，资金面恢复宽松。午后，隔夜至跨月的资金供给充足，逐渐出现减点的隔夜资金融出，呈现近半个月来少有的宽松局面。

资金面恢复宽松，既源于税期结束、扰动消退，也得益于前期央行连续实施流动性净投放。

一个细节是，22日的公开市场业务交易公告只提到操作细节，未说明操作动机。之前的公告，一般都会解释开展逆回购操作是为了对冲税期或者对冲政府债券发行缴款的影响。这也从侧面印证了税期扰动已经结束。

按照以往经验，当税期过去，资金面逐渐恢复常态，央行也将相应调整公开市场操作。比如，22日的央行逆回购交易量就比之前一次操作减少了一半，后续很可能继续减少，直至停做。不过，7月央行流动性操作很可能没有结束。