中金公司：增加政府债券发行无碍利率下行

中金公司固收研究团队发布最新利率债周报指出，增加国债或者地方债发行未必会导致市场利率走高。

该研究团队指出，近期市场开始讨论增加政府债券发行来应对经济下行压力的可能性，债券投资者比较担心利率债供给增加会导致债券收益率上行，但这反而可能会推动利率继续走低。理由在于：要提升对经济增长的支撑力度，国债或者地方债的发行量不能太低。从历史上来看，1998年额外发行1000亿元长期建设国债和2700亿元特别国债，发行增量占到当年财政支出的40%，是一个很大的比例。但需要指出的是，2018年中国的预算内财政支出达到22万亿元，即便增加几千亿元到一万亿元的国债或者地方债，也只占到财政支出很小的一个比例。然而，在1998年增发国债的情况下，利率也一直在下行。原因就在于当年货币政策比较放松，1998年央行多次降息、降准。在宽松货币政策的配合下，超量发行的国债并没有推高利率，利率反而逐步走低。

该研究团队还指出，从债券需求角度来看，随着房地产调控深入，高息资产供给减少，加上金融机构风险偏好降低，银行对债券的配置需求上升；而非银金融机构对国债和地方债等无风险资产的需求也会上升，从而能够消化债券增量供给。

中金公司固收研究团队认为，总体来看，在资本回报下降、融资需求减少，加之货币政策宽松的大环境下，无论是否增加国债和地方债的发行，整体利率中枢水平都将逐步走低。