首批科创板企业估值将面对市场检验

　　截至7月9日中国证券报记者发稿时，已有18家科创板公司确定发行价。其中，中微公司对应扣除非经常性损益前归属于母公司股东净利润，除以本次发行后总股本计算的市盈率为170.75倍，引发业内热议。

　　在机构自主报价后，科创板公司定价一直受市场关注。业内人士认为，首批科创板企业的估值是当前环境下市场选择的结果，受到机构普遍认可，但部分企业的发行估值可能蕴含着投资者对企业高速成长的乐观预期，也含有估值溢价的成分，不排除未来估值溢价可能削弱甚至消失。对科创板公司发行估值是否过高也无需过分解读，市场化机制会自行“纠偏”，调整机构后期询价时的预期。

　　发行估值受市场认可

　　“首批科创板企业的估值是当前环境下市场选择的结果，也受到很多机构的认可，但不同机构对企业估值存在不同看法也属正常，市场本是多元化的。”某大型公募基金分析师说。

　　“定价是市场可接受的，某种程度上由于打新者预期较高，因此整体报价会偏高。”资深投行人士王骥跃表示，几乎所有发行定价都在“四数区间”（指网下全部投资者剩余报价、公募产品、社保基金、养老金剩余报价的中位数和加权平均数）的下限之下，从有效认购量角度看，平均下来80%左右的认购量认可发行价。

　　据王骥跃统计，截至7月9日已发布上市发行公告的14家科创板首批公司中，询价对象积极报价，平均报价机构（不含无效报价机构）数量达到232家，半数以上公司超240家，最少的天准科技也有206家。“这体现了主承销商与发行人对询价结果的尊重。”

　　部分科创板公司也得到了战略配售基金的认可。中国证券报记者在梳理中国通号首次上市发行公告时发现，博时科创主题3年封闭灵活配售混合型基金和华夏3年封闭运作战略配售灵活配置混合型基金正式入围。这也是公募基金首次现身科创板企业的网下发行。其中，以上两只产品均认购1亿元、最终获配数量均为1183.9万股，获配6925.81万元，限售期限为12个月。

　　除首次参与科创板企业战略配售外，也有科创主题基金和战略配售基金参与科创企业网下询价。在华兴源创、睿创微纳、天准科技等公司公告中，易方达3年战略配售、汇添富3年战略配售、嘉实3年战略配售、南方3年战略配售和招商3年战略配售均已现身。

　　部分机构预期偏谨慎

　　虽然发行价格普遍受到市场认可，但不少机构指出，目前的发行估值蕴含着投资者对企业高速成长的乐观预期，也含有估值溢价的成分，不排除未来部分公司估值溢价削弱甚至消失的可能。

　　“因为市场普遍认为第一批科创企业存在估值溢价的空间。”某券商系公募基金科技创新主题拟任基金经理指出，“随着上市企业的增多，估值将逐渐回归，目前上市企业估值也有下调的迹象。”

　　泓德基金研究部负责人秦毅指出：“这批科创板上市公司质地普遍较高。以此来看，大部分科创板新股的估值并非特别高估。” 

　　有业内人士表示，应该用更多元的角度看待科创板企业估值。中科科创副总裁、首席科创板研究员朱为绎表示，科创板允许亏损企业上市，市盈率理论上可以无穷大，因此用市盈率这一唯一指标来对科创板企业进行估值，并不符合科创板企业的定位和实际情况，科创板企业需更综合、更新的估值模式。从市销率来看，中微公司与可比公司北方华创相差不多，远低于长川科技；估值方法还可采用PEG或市研率等更符合科创特性的指标。“期待未来亏损企业的上市，改变A股市场以市盈率为唯一标准的估值体系。”

　　市场将自动“纠偏”

　　“发行估值是当前市场选择的结果，最终也需通过市场来验证。”前述公募分析师表示，科创板市场化程度很高，投资者更应认清“买者自负”。对此，秦毅持有乐观预期：“从目前第一批科创板新股来看，上市前几个交易日破发的概率不大。未来随着第二批、第三批、第四批科创板新股的发行，定价估值将有所回归。”

　　当然，也有部分机构会考虑市场风险。晶宏投资总经理潘玥表示，若发行估值过高，打新不一定稳赚。因此，打新报价应基于对企业的合理估值，给出高估值的判断应是企业技术创新带来的高速增长，而不是上市先后顺序。

　　不过，业内人士认为，对发行估值是否过高无需过分解读，市场化机制会自行“纠偏”。王骥跃表示，机构报价背后的预期属于市场调节范围内。“目前网下整体报价偏激进，不排除部分网下投资者抱着‘高报搭便车’保证入围的想法。科创板现行的定价规则和报价规则处于实施初期，机构还需逐渐摸索和磨合价格博弈方式。初期偏激进的报价方式不会持续太久。”潘玥表示。