从分散到集中 券商资管优化科创板报价策略

　　目前，已有十余家科创板公司通过市场化机制确定了发行价，在此过程中，各券商资管亦踊跃参与。比对相关科创板公司先后披露的询价情况，券商资管经过初试和摸索，报价策略已逐步优化，各家的报价差距也在收敛，显示其预期趋于一致。

　　报价策略不断优化

　　经过几个波次的实践，券商资管在科创板公司询价中的报价策略也不断调适优化。

　　上证报统计发现，广发资管、中信证券、华泰资管、平安证券、招商资管以及东方红资管的产品占据了券商资管报价席位的大部分。其中，定向资管计划是参与报价的主要产品类型。

　　上述主力机构的特点是旗下产品众多，如广发资管旗下的多只产品，在参与华兴源创询价时，尝试分24.24元/股、25.15元/股两档报价，处于保荐机构投价报告估值区间21.17元/股至25.73元/股的中间偏上。最后，25.15元/股的报价落在24.26元/股的发行价以上，为有效申购。而观察此后十多家科创板公司的询价，广发资管旗下产品不仅报价统一，还提高了报价重心，以此适应市场形势。

　　整体来看，华兴源创的询价中，各券商资管的报价区间为19元/股至27.42元/股，价差空间明显。但随后，在天准科技、睿创微纳、容百科技的询价中，各券商资管给出的报价区间已大幅收敛，预期趋于一致。

　　此外，在前期14家科创板公司的询价中，一些主力机构如东方红资管、平安证券、中信证券等并不是逢新必打。对此，一位多次参与询价的券商资管负责人表示，目前参与科创板网下打新的产品，多嫁接于已有的资管计划。所以在交易层面，要尽量降低科创板打新对产品净值的波动影响。具体到新股申购和二级市场交易，也会有所取舍，不会逢新必打。

　　在参与了多次科创板询价后，前述资管人士表示，市场询价是一种深度博弈，考虑到未来可能的期限锁定和产品波动率，初期在报价上会相对保守。后续，登陆科创板的公司会越来越多，报价策略也会灵活调整。

　　科创特色决定估值轨迹

　　多位业内人士对上证报表示，在参与华兴源创的询价时，对标的是创业板公司精测电子。华泰资管的相关负责人也认为，目前已确定发行价的科创板公司，基本参照了同业A股公司的估值。他认为，上市之初，科创板公司可能有较高的溢价，但在股价运行一段时间后，将回归到相对均衡的估值体系中。

　　前述券商资管负责人预期，在科创板这条赛道上，企业的估值会经历几个阶段：初期市场会给一个较高的PS（市销率）估值，等到企业具备一定盈利能力时，估值主要由PE驱动。“不过前提是这些公司区别于现有A股标的。但如果差异较小，这些公司的估值方式大概率还是将经历目前A股的新股估值轨迹，即上市之初有1倍至1.5倍的溢价，约一年后回归到市场平均价格。”

　　业内人士指出，科创板的估值方法并不是一种创新，只是要考虑的因素必须更加全面。

　　浙商资管总经理助理周涛表示，公司把科创板研究当作在主板研究基础上的细化和深入。据悉，公司专门成立了科创板工作小组，研究团队聚焦科创板上市公司，每一家都被捋了一遍，或与A股可比标的进行比较，或请外部的卖方机构帮忙研判。

　　“肯定会有一批优质公司从科创板走出来，这些企业需要时间来发挥它的研发和经营优势。不过，好公司一定会是稀缺的，科创板对券商资管的投研能力会有较大考验。”如何看科创板估值？周涛认为，可以综合考虑以下几点：各类估值方法、企业发展阶段、特定的科技研发模式。