紧跟科创板节奏 机构评估过会企业价值

6月13日，科创板正式开板。此前，已经有两批共6家企业的上市申请通过上交所科创板股票上市委员会审议，多家买方机构也很快给出了估值，DCF定价、PB、PE、PS等估值方式均被采用，并注重和同类公司比较。业内人士表示，一级市场对科创板企业的估值仅供参考，重点关注核心技术、发展前景、治理水平等基本面因素。

估值方法各异

虽然首批科创板过会企业出炉不到10天，但多家买方机构已经给出了内部估值。

中金基金基金经理、董事总经理王雁杰表示，对已经过会6家公司的估值，首先还是考虑公司的核心技术水平和竞争力状况，估值的思维模式不会偏离DCF定价，短期考虑的话，离不开PB、PE、PS等估值方式。目前看有些公司有A股同类业务接近的公司，也有些公司的细分领域竞争对手较少或仍未上市，整体看估值上都会相互影响。“已经把第一批的公司都做了筛选，里面好的公司也挑出来了。”北京某公募基金经理说。

另一位公募基金经理表示，针对首批过会的三家企业，除了微芯生物，另外两家公司一个属于材料领域、一个属于机械领域，仍按照类似传统的估值方式估，可以与其增速匹配，也考虑研发投入，但未超出整个大的估值方向。而微芯生物主要投在研发，且未来市场空间未完全展现，仅体现在一些原研药中。所以需要市场对其未来研发能力进行评估，考虑药品未来在人口基数中可能的渗透率等。微芯生物需要医药行业中的管线行业估值，就是通过管线将其折算成当前现金流的情况。“通常对于医药行业，若仅关注净利润，公司与其估值可能非常不匹配，但是在医药行业中，大家其实是用未来远期的竞争力和专利壁垒去估的。”他补充道。

晶宏投资总经理潘玥表示，目前对第一批过会企业研究多一些，这3家企业原本也是拟IPO企业，企业的行业空间、核心技术、商业模式和财务情况等相对明确，与A股同类公司可比性较大，用滚动市盈率估值与市销率估值相结合进行估值，这样的操作方法相对比较实际。

一级市场估值仅供参考

值得注意的是，从首批三家过会企业的招股说明书看，天准科技和微芯生物最近一次股权变化时，相关机构给出的估值分别为21.78亿元和53亿元，达到此次选择的科创板上市标准中对预计市值10亿元的要求。其余过会企业也都披露了此前股权变化时的估值，不过买方人士认为，一级市场估值参考度并不是很大。

王雁杰指出，一级市场的估值有一定参考意义，但是一二级市场在投资思路、市场流动性等方面有明显差异，另外对于科技创新型公司，行业和公司的变化都很快，所以更多还是需要自己进行独立研究。前述北京公募基金经理表示，一级市场的估值具备一定参考意义，但主要是围绕2018年的情况进行的估值，实际上业绩已经发生了较大变化，中间存在一些差价。

潘玥则认为，一级市场的估值并不是做出报价的参考指标。一级市场与二级市场的估值逻辑本就差别很大，一级市场是非公开市场，不同投资机构采用的估值方法差别也非常大，很难作为二级市场估值的标准。潘玥进一步指出，一二级市场具有一定联动性，且二级市场给企业股权以更好的流动性，相对一级市场确实有流动性溢价，但同时二级市场是公开市场定价，相对一级市场非公开市场的定价模式，投资者可以“用脚投票”，企业估值需要经受更多考验。科创板采用询价发行，发行价若远超二级市场估值逻辑，那破发也是在所难免。事实上，A股、港股和美股均出现过破发现象，一二级倒挂并不少见。因此，即便是科创板企业，一经上市后就是二级市场企业，只能和其他全部二级市场公司放在同一个估值体系下进行综合考察。

聚焦基本面因素

在考察公司上，核心技术、发展前景、治理水平等因素都被重点关注。潘玥最看重的是企业的核心技术、业务模式、研发投入、股权架构、财务健康程度和治理水平等基本面因素。她认为，在科创板企业投资中，尤其要把公司治理水平这个指标给予最高权重，因为只有卓越高效的管理，才能保证企业在激烈的市场竞争中始终处于不败之地，并保持高速发展，不断创造更高价值。

王雁杰表示，将聚焦经营优势明显的科技创新型公司，进行深入的行业研究和严格的基本面分析，视野会看得长一些，选择那些能够带来长期优秀回报的公司。重点考虑几个因素：公司做的是不是一个好的生意；公司的竞争力是不是够强，护城河是不是足够深；未来的变化趋势对公司的发展是否有利；当下时点的估值是不是合理，隐含的回报是不是能够满足要求。星石投资指出，选择标的时，主要考虑公司的行业发展前景、经营壁垒以及盈利前景等，再参考估值因素，选择真正有业绩支撑、有发展前景的标的。

值得注意的是，Wind数据显示，截至6月13日，科创板申请企业中选择上市标准一的占比达86.89%，而上市标准一是唯一对净利润有要求的标准。星石投资对此表示，从发行人的角度来说，由于企业在一级市场上的市值评估存在一定不确定性，而当前申报企业的评估市值都不是特别高，所以发行人在市值标准的选择上会倾向于保守一些。王雁杰则表示，这一现象代表了一定的商业规律，公司的科技含量、价值也需要用客户、用财务回报来证明，并不是说科技公司就是不赚钱或者商业模式很差或者是刚起步的公司，也是可以有渡过“婴儿期”的科技公司。