基金经理另辟蹊径“淘金”科创板

对于公募基金行业来说，带着新规则踏浪而来的科创板，是机遇，也充满挑战。

每个基金经理都想从科创板中“淘金”，但他们也恰恰受困于此——什么是“金”？如何衡量“金”的成色？用A股现有的投资方法，能“淘”到“金”吗？这些问题自科创板上市规则和交易规则明确后，便不断困扰基金经理，倒逼他们寻找答案。

基金经理眼里最大的难点，莫过于在新规则下，科创板上市公司如何锚定估值——在传统价值投资思维里，正确估值是核心要素。但在未来，更多初创型企业、没有盈利甚至可能没有收入的企业登陆科创板后，不确定性将取代各类指标成为核心变量，锚定估值似乎遥不可及。这对于方才铭刻“价值投资”于心的基金经理而言，是一个不小的沟堑。

但公募基金业仍在努力构筑适合科创板的新估值体系。结合近期采访内容，以及5只新科创主题基金的信息，记者发现，基金经理眼里的科创板估值并没有“一定之规”，而是采用了分层的“二分法”：第一，分行业，不同行业的估值标准和方法不同；第二，分企业，即便在同一个行业内，不同企业因为所处生命周期阶段不同，估值标准和方法也不同。除此之外，还需注意的是，即便行业和企业类型相似，但根据具体情况，所采用的估值指标也可能迥异。

颠覆传统 另辟蹊径

作为专业投资机构，公募基金业对科创板的理解，和普通散户大相径庭。

上海某知名的80后基金经理在与中国证券报记者交流时，用非常肯定的语气表示，他不会投资前几个批次的科创板上市公司。“不是因为这些公司的基本面不好，而是我认为，科创板最美妙的地方，在于上市公司充满想象力的不确定性，有出现伟大企业的概率，这是科创板最值得投资的地方。”该基金经理说，“我们不会参与概念炒作，我们会耐心等待值得投资的企业出现，大浪淘沙始见金，金子就那么一点点，要有眼光和耐心。”

每个基金经理都想从科创板中“淘金”，但他们也恰恰受困于此——什么是“金”？如何衡量“金”的成色？用A股现有的投资方法，能“淘”到“金”吗？ 在已完成首募的5只科创主题基金中，这种困惑直白地体现在基金合同中。鹏华科创主题3年封基就表示，传统的PE、PB、DCF等估值方法对于许多发展成熟、盈利稳定的高科技公司仍然是最好的估值方法，但对于一些业务模式特殊、业务扩张迅速但仍处亏损期的高科技公司已不再适用。

万家科创主题3年封基的拟任基金经理李文宾指出，科创板企业重技术、轻盈利，科创板允许亏损企业上市，所以无法简单用市盈率、市净率和现金流折现等传统来估值。创业板公司的收入和利润不再具备高权重的参考价值，传统的估值体系也难免会有些“失灵”。为此，万家基金参照西方成熟市场上对科创板较为相似的市场估值方法，为战略配售科创板基金引入了新的估值方法——全生命周期估值体系。

而一位基金公司投资总监则直言，对于缺乏真正科创类企业投资经验的公募基金业来说，要大胆向PE行业取经，充分了解他们对科创类企业的估值方法，吸收他们投资案例中的经验和教训，重构自己的科创板投资思维。该投资总监同时建议，由于科创板企业的估值体系与A股现有板块的估值体系有实质性的差异，在配备偏科创板基金产品的基金经理时，应当尽可能不要让现有成熟的A股基金经理兼任。

“这容易造成投资上的人格‘分裂症’。你不能指望一个已经习惯于价值投资，看重企业盈利能力、现金流等指标的基金经理，突然脑洞大开地接受没盈利、没收入的企业估值。”该投资总监说，“所以，投资者要明白，在偏科创板投资的基金产品中，如果宣传册上强调了基金经理过往业绩的优秀，它并非可以复制到科创板投资中，还有可能会造成一些障碍。”