“金油比”快速攀升 预警信号再现

一向“同仇敌忾”的两位“带头大哥”黄金、原油走势近期出现明显背离。

据统计，5月底以来黄金涨幅超5%攀至5年来高位，而美国原油期货则自5月17日开始下跌，截至6月9日跌幅超16%。

分析人士指出，“金油比”是国际金价和油价的比值，一般被视为风险结构变化的前瞻指标。当前金油比快速攀升，可能预示一些“糟糕的事情”即将出现。在市场避险情绪升温背景下，贵金属投资价值或持续凸显。

对冲基金发出警告

端午假期前，人民币计价的上海期货交易所黄金主力期货走出了很多年不见的“3打头”的价格，节前最后一个交易日，该合约收报301.7元/克，日内最高反弹至303.7元/克。上一次出现这一价格还是在六年前。

而同期原油市场则一路下跌，美国原油期货主力合约自5月17日的63.04美元/桶跌至6月7日收盘的54.06美元/桶，跌幅达16.6%。

金价上涨、油价下跌，这在部分投资者看来，可能预示着一些糟糕的结果。去年表现最佳的对冲基金之一克雷斯卡特资本公司的分析师塔维-科斯塔在他的推特上发出警告：“伙计们，系好安全带！”根据他的研究，历史上贵金属飙升而石油价格大跌都发生在严重的熊市和经济衰退期间。

从黄金、原油比价观察宏观经济形势的研究早已有之。所谓金油比，就是用每盎司的纽约黄金价格比上每桶纽约原油价格所得的比值，是国际上用来观察黄金、原油关系，从而预测全球风险结构变化的重要前瞻指标。

分析人士解释，从历史走势看，大周期上原油与黄金走势具有正相关性，即同涨同跌。因为二者同属于大宗商品，其价格走势和大宗商品的牛熊周期密不可分；而且在国际上二者都是以美元为计价单位。但二者短期走势并不完全同步，原油主要是受到供需变化的影响，而金价则对金融市场避险情绪较为敏感。

谁推高“金油比”

黄金、原油、美元走势关系素来密切。从货币计价角度看，由于黄金和原油都是美元计价，所以二者通常呈现同向波动的状态，虽然背离走势也时有出现，但大的背离或短时间内背离加速，通常意味着“不寻常”事情的发生。

有分析称，金油比每次攀升至30左右高位时，往往预示着地缘危机或大范围金融危机的爆发。信达证券研究员陈嘉禾曾指出，金油比的历史峰值期，大多遭遇金融市场下行周期，并伴随着战乱动荡。比如1986年、1988年的阿富汗战争，1993年的索马里战争，1998年的科索沃战争等时期，金油比均有上升至峰值的表现。2008年全球金融危机后，金油比一度升至20。全球投资者的避险心态是推动金油比上升的主要诱因。

据研究人士观察，这一比值一般在16附近，低于16说明黄金价格被低估，原油价格被高估；高于16则说明黄金更加受投资者青睐。目前这一比值在24.9。

“当金油比超过25，世界经济就会有不好的事情发生。”有投资者表示。

业内人士分析，若金油比在短时期内快速上升至中高位水平，往往预示着小规模的地域危机或金融危机。例如，在2010年至2011年期间，伴随着欧债危机持续发酵，金油比快速上升；另外，本世纪初纳斯达克股灾前夕，金油比也出现了同样的快速反弹情形。

塔维-科斯塔对媒体表示：“黄金与石油的比率飙升，铜价暴跌，企业息差扩大，以及信贷市场出现急剧下滑。”此外，他称，“美联储鸽派的言论只是令问题雪上加霜。在商业周期的后期降息从来都不是一个乐观的信号，它再次证明了我们一直指出的许多看跌宏观信号。面对各地的资产泡沫，经济状况正在走弱。”

通常，在金油比值处于偏高水平期间，大宗商品常常表现为震荡加剧。业内人士指出，金油比大幅攀升，表明经济风险与地缘局势风险攀升，往往暗示实体经济需求偏弱，资金开始流向黄金避险。

“在美国对外贸易政策不确定性再起的背景下，全球市场避险情绪出现提升。近期避险资产如日元出现快速升值，VIX指数也出现抬头迹象；另外，比特币等数字货币的价格出现大幅上涨，数字货币的诞生一定程度上替代了黄金的避险属性，数字货币大幅上涨也体现了市场对避险资产的偏好。”兴业证券研究员邱祖学、何静指出，从交易层面来看，黄金期货净多头回升、人民币贬值等也利好金价走势。结合近期的经济金融环境、市场风险偏好以及黄金的交易结构，预计金价将继续走强。

贵金属投资价值凸显

从大宗商品角度考量，黄金金融属性突出，主要反映金融危机、地缘局势等风险因素的变化；原油作为重要的能源供应和化工原料，其价格变化更多反映实体经济的运行状况，同时对于各国通货膨胀也有着深远的影响。

据中国证券报记者观察，本轮黄金上涨、原油下跌期间，农产品在避险主题下一度大幅反弹6.5%，但国内化工品板块自4月9日以来不断下行，截至6月6日累计下跌10%。

对国内来说，一方面，油价下跌降低石油化工产业链上产品的原料成本，另一方面，油价下跌后国内成品油市场将迎来降价，交通运输方面的成本也会下降，但成本支撑的传递需要时间。

安信证券分析师齐丁表示，未来美联储降息的可能性提升。2018年四季度出现的黄金和原油反向关系或再度出现，看好未来贵金属板块的表现。

值得注意的是，当前金油比接近25，而历史上这一数值在多数时候不超过30，这是否意味着黄金未来上涨空间受限？答案似乎是否定的。研究人士认为，未来还需要参考美元这一变量的变化。若美元出现阶段性下跌行情，则黄金和原油可能恢复到同向波动的轨道中，即黄金即使继续上涨，金油比也可能不升反降。

“结合最近黄金涨、美股跌的表现，判断市场的担忧情绪开始向美国传导，2018年底以来的两轮全球股市下跌中，美股跌幅明显大于新兴市场，而这在过去是非常罕见的。尽管发达经济体央行或再次推出宽松政策，但市场开始担忧此前‘看上去最安全’的美国经济出现系统性风险，这使得本轮宽松预期中，股市不再受到追捧。”兴业证券研究员王涵、王轶君指出，在资产价格估值、财政政策、债务问题等背景下，发达经济体再次选择宽松或是大概率事件。但市场对其是否能产生持续的正面作用的质疑已明显上升。全球货币体系的稳健性在这个过程中实际上是下降的，市场对比特币、黄金的追逐已不仅仅是单纯的避险逻辑，实际上反映的是市场对当前发达经济体货币体系权威性的担忧。