安青松：落实金融供给侧结构性改革任务 推动证券业财富管理高质量发展

当前我国经济金融工作的主线是供给侧结构性改革。建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，为实体经济提供更高质量、更有效率的金融服务，是资本市场落实金融供给侧结构性改革的中心任务。推动证券财富管理高质量发展，是证券行业落实金融供给侧结构性改革的重要环节。

一、供给侧结构性改革是证券业高质量发展的必由之路

经过40多年改革开放的发展，我国已经成为世界第二大经济体，股票、债券和期货市场规模体量已居世界前列，同期我国证券业也在快速发展，截至2018年底我国有131家证券公司，总资产6.26万亿元，净资产1.89万亿元，总收入2663亿元，净利润666亿元，管理资产规模14.11万亿元，分别比2008年上升了422%、427%、113%、38%和152倍。但是我国证券业与资本市场的发展需求还存在较大差距，国际金融稳定委员会（FCB）发布的全球系统重要性金融机构的名单中未曾出现中资证券公司。整体看，在我国金融体系中，证券行业总资产、净利润占比仅为2.04%和5.14%；与同期美国投行的58.48万亿元总资产、6万亿元净资产、6594亿元净利润存在显著差距。行业净资产收益率整体偏低，2018年仅为3.5%，远低于境内商业银行13%和同期美国投行11.7%的水平；2018年行业杠杆倍数3.3倍，与同期美国投行10倍、日本投行15倍存在显著差异，资本效率的不同是影响净资产收益率水平的重要原因之一。从头部券商看，国内规模最大的中信证券2018年底总资产6331亿元，为同期高盛集团（6.28万亿元）的十分之一；净资产1254亿元，为高盛的三分之一；净资产收益率6.3%，约为高盛（11.6%）的一半。

我国证券业与国际投行的基本功能相同，主要从事组织融资、组织交易、组织投资工作，但与国际投行相比，我国证券公司各项业务通道化、同质化严重，业务附加值较低，金融中介功能尚未充分发挥。一是经纪业务通道化。主要业务仅限于转发交易指令，服务单一，佣金低廉，与国际投行相比，结算信用服务、柜台融券、特定交易模式服务、代理簿记和风控、交易系统及交易委托外包、综合托管服务等高附加值业务还没有开发或仅限于很小范围试点。二是投行业务通道化。主要业务是满足监管部门对发行材料的免责性合规审查，缺乏应当具备的价值发现能力、估值定价能力、风险管理能力、资源配置能力。三是财富管理通道化。近年来，证券期货基金经营机构资产管理业务规模快速增长，从2001年底2818亿元增至2017年高峰值30万亿元，增长100多倍。但从结构上看，一对一定向业务、投资单一标的的类发行项目等占比80%以上，并未发挥资产管理通过资产组合和产品结构管理风险特征，满足不同投资者风险偏好的作用。

综上所述，推动证券行业高质量发展，必须以落实供给侧结构性改革为主线，主动适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，紧紧围绕为投资者和融资者提供金融中介服务的总需求，推动证券行业优化服务结构、能力和质量，畅通资本市场和实体经济的循环，着力为实体经济和居民财富增长，提供更高质量、更加精准的金融服务。

二、证券财富管理是金融供给侧结构性改革的重要方面

财富管理的理念起源于20世纪30年代的美国，欧美财富管理行业经过几十年的发展，经历了以产品为中心、以销售为中心和以客户为中心等重要阶段，已经逐渐形成了多元发展、差异竞争、层次分明的生态体系。如今，欧美的财富管理机构已经可以通过多元化的产品和服务，满足不同层次客户的理财需求，在促进其国内金融资源有效分配、优化收入结构、增加养老保障水平等诸多方面发挥着重要的作用。

相比于欧美财富管理机构和国内大型商业银行，国内证券公司财富管理业务起步较晚，发展大致经历了三个阶段：第一阶段是2003—2009年的萌芽阶段，证券公司开始加快研发、销售理财产品；第二阶段是2010—2012年的初步转型阶段，部分证券公司成立了财富管理中心，根据客户的需要提供投资顾问服务；第三阶段是从2012年至今的发展阶段，受佣金率持续下滑的影响，各证券公司加快从通道服务向财富管理转型步伐，积极探索和实践针对高净值客户的服务模式。目前证券行业财富管理业务主要是基于各类资本市场工具，向高净值客户提供资产配置、资本中介、信息资讯等综合金融服务，受限于客户基础和业务基础，在服务模式的专业化、差异化、多元化、定制化等方面与欧美财富管理机构及国内商业银行相差较大，仍处于业务驱动、销售驱动为主的发展阶段，面临着客户培育、体系重塑和能力构建的巨大挑战。

资本市场在金融运行中发挥重要的枢纽作用。资本市场既是一个融资市场，通过将短期资金转化为长期资本，促进创新资本形成和价值发现；同时也是一个投资市场，通过市场流动性管理风险，促进居民财富增长。中央经济工作会议提出，深化金融供给侧结构性改革，必须贯彻落实新发展理念，强化金融服务功能，找准金融服务重点，以服务实体经济、服务人民生活为本。因此，推动证券财富管理高质量发展，既是金融供给侧结构性改革的重要方面，也是深化资本市场基础制度改革题中应有之义。

三、推动证券财富管理业务落实供给侧结构性改革

当前，推动证券业财富管理落实供给侧结构性改革，应当统筹做好以下几个方面工作：

（一）拓展综合账户功能，建立统一账户体系。充分发挥证券公司多领域的财富归集能力，整合证券公司体系内融资融券、期权、基金、贵金属等账户，拓展账户的交易、理财、投资、融资、支付等基础功能，提升账户使用的便捷度和客户体验。

（二）探索账户管理业务，推进业务转型发展。结合欧美市场账户管理业务的发展经验，在现有制度框架下，进一步优化完善相关业务规则，为证券公司开展账户管理业务提供业务界定、业务资质、业务规范以及内控管理等方面的制度指引。

（三）丰富考核与收费模式，提升投资研究能力。支持证券公司发挥自身在权益类、固定收益类等领域的投研核心能力，允许针对不同需求的客户提供不同的收费与服务模式，逐步脱离单纯基于产品规模和收入考核，转向更多基于客户获取收益率情况考核财富管理业务人员，真正做到从客户利益角度出发开展财富管理业务。

（四）充实财富管理功能，满足居民投资需求。鼓励证券公司财富管理业务回归组合投资本源，支持开发配置商品、股权、债权等多元化资产的风险配置产品，支持推出部分挂钩指数、利率、汇率等风险管理工具的市场中性产品，制定、完善MOM、ETF、FOF产品规则，研究制定、优化结构化产品规则，整合不同风险偏好的投资者，通过行业机构的产品创新，填补商业银行保本理财退出后留下的需求缺口。

（五）探索管理型投资顾问，解决投资、产品错配困境。针对市场长期存在的金融产品盈利而投资者不赚钱的问题，推动证券公司开展管理型投资顾问试点，通过集中的后台研究、代理申赎、系统化投资操作支持，弱化投资者高买低卖冲动，稳定零售投资者行为和资金期限。

（六）强化科技赋能与运用，加快财富管理平台建设。当前，证券公司财富管理业务要充分利用科技赋能，加快建设中后台支撑体系，打造集客户分析、账户管理、投资分析、资产配置、数据分析、考核管理等多项功能的财富管理综合服务平台，有效提升财富管理运营服务效率，实现专业人才服务与专业客户需求的有效匹配。

（该文为中国证券业协会党委书记、执行副会长安青松2019年6月5日在首届中韩资产管理高峰论坛上的致辞）