有多少增量资金可以期待

近期A股持续缩量运行，成为部分投资者看空阶段行情的理由。这里需要搞清楚两个问题，一是如何认清当下的量能萎缩，二是后市还有多少增量资金。

对于第一个问题，可从以下几方面拆解。

首先，当前缩量是相对今年2月末至4月初时情形得出的结论，那个时期正是A股风险偏好高位运行阶段，也是经历了2018年单边下跌后，人心“思涨”阶段。当时的市场走势，即使在牛市背景下，也不可能成为常态。

其次，若与2018年下半年情况相比，还是处于明显的放量状态。同时，2017年沪指在3000点上方持续运行时，与当前量能基本持平，有时还明显不足。这意味着当前量能是健康的，是可以继续支持A股阶段上行的。

最后，从历史上看，A股走出阶段底部的前期，并不需要明显放量，因为大多时候底部套牢筹码较为稳固。反而是要突破关键的技术压力位时，倒需要密切关注量能指标。如2015年大牛市启动前，沪指直到2014年11月下旬突破两年半的压力位2450点一线时才明显放量。值得注意的是，在突破之前的5个月，也就是2014年7月-11月，沪指整体量能与之前底部量能之比大约是2倍，这与当前情况极为类似。

总的来看，当前量能水平并不能片面理解为缩量，只是眼下外部冲击带来的不确定性对市场情绪产生了困扰。

正如前文所言，当指数运行到关键点位时，就需要放出量能来，这就需要厘清A股后市还有多少增量资金。

从本轮春季行情的资金面情况来看，各项资金反应速度并不一致。外资、游资等反应相对迅速，成为春季行情的重要驱动因素；散户、公募、私募等反应相对较慢，2月以后大规模入场。

对此，长城证券策略研究认为，当前市场各项资金的活跃程度已明显高于去年，但是和历史高点（2015年牛市等）相比仍有较大差距，两融余额、新增投资者数量、公募/私募发行规模等指标仍有继续上升的空间。

北上资金动向近期备受关注。北京时间5月14日凌晨，明晟公司(MSCI)将现有的中国大盘A股纳入因子从5%增加至10%。同时，18只创业板股票纳入MSCI中国指数。另外，MSCI方面在13日晚间明确表示，外围不确定性以及由其引起的市场波动并不会影响MSCI提升A股纳入因子的决定。本次调整将在5月28日收盘后生效。

可是，北上资金并未因上述消息而减缓波动，5月14日净流出109亿元。对此，国盛证券策略研究表示，一方面，影响外资短期流入或撤离的因素有很多，并且外资的构成十分复杂，包括主权基金、对冲基金、共同基金甚至部分绕道香港的“假外资”等，MSCI不能完全左右其入场节奏；另一方面，MSCI指数跟踪资金的结构也决定了其入场节奏不会完全与MSCI纳入时点吻合。

不过，中银国际证券发布研究报告称，年内外资增量资金或达755.6亿美元。因为A股市场规模较大，交易品种也较多，所以预计未来纳入因子的提升将继续遵循“小步快走”的模式，而且目前全A估值仍处于历史中枢下方，有利于纳入因子的快速提升，万亿级的增量资金在路上。

中信证券此前预计全年A股市场增量资金净流入量约为9000亿元，其中年初至今已流入约7000亿元，未来年内增量资金净流入量约为2000亿元。

可以预见的是，随着总量上边际流入放缓，A股的第二轮上涨将更为温和，市场的投资机会将更加结构化。