折算率更低!券商备战科创板两融 风控难度高于主板

原标题：折算率更低，保证金比例更高！券商备战科创板两融，风控难度高于主板，借不到券是难点

科创板项目多的保荐机构，在两融业务方面，也有更多优势。

“（转融通细则）与监管和我们沟通的内容基本一致，我认为对券商来说，最大的实施难点在于开发出借人。”科创板转融通细则出炉后，有大型券商两融人士对券商中国记者表示，科创板项目比较多的保荐机构，在寻找出借人及发展科创板两融业务方面，存在更多优势。

科创板两融业务给券商风险控制提出了更多的困难和挑战。券商中国记者了解到，数家券商在科创板两融业务的风控方面，都将两融折算率设置得低于A股，且科创板股票保证金比例原则上高于A股保证金比例。

投资者适当性管理正不断被监管和券商严格落实，记者了解到，目前行业在实践中存在一个普遍难题，即前端该如何更科学更全面地判断资金异常情况。

转融券难点在于开发出借人

4月30日晚间，上交所、证金公司和中国结算等三部门联合发布了《科创板转融通证券出借和转融券业务实施细则》（简称《实施细则》），对科创板转融通证券出借和转融券业务进行明确。

关于科创板证券出借部分，《实施细则》规定，“符合条件的公募基金、社保基金、保险资金等机构投资者以及参与科创板发行人首次公开发行的战略投资者，可以作为出借人，通过约定申报和非约定申报方式参与科创板证券出借。”

“如果这家公司的IPO是我们公司做的，那就会与这家公司的战略投资者有天然的联系，沟通出借的可能性会大一些，但是目前科创板申报企业在各家券商的分布并不均匀，科创板企业资源较少的券商，在寻找出借人方面就比较难。”上述两融人士认为，目前来看，科创板项目比较多的保荐机构，在寻找出借人及发展科创板两融业务方面，存在更多优势。

其次，即便寻找到了相应的战略投资者，也不代表他们会有出借意愿。“毕竟融券代表一种相对做空的机制，很多战略投资者不愿意别人去压制或控制自己的股票。”

当然，公募基金等机构也在出借人范围内，但两融人士认为，从持股意愿来看，公募基金等机构长期持有流通股并且愿意出借的可能性不大，所以券商开发出借人的目标主要集中在战略投资者。

有两融人士表示，对于市场来说，监管的意图很明确，就是为了要抑制科创板市场的暴涨暴跌，融券应该能起到平衡作用。对于券商来说，也希望通过融券业务获取一些收入。从经济角度、培育市场、完善市场角度都要把这些事情做起来，券商都会积极去推进融券业务。

科创板两融折算率普遍低于A股

上市首日即可作为标的证券，融资融券标的管理难度增大；前五日不设涨跌幅，且后续日涨跌幅放宽至20%，券商风控面临压力更大；科创板退市规则趋严，退市周期加快，券商信用账户的风险消化时间缩短；同时，市场热度居高不下，市场情绪或加剧价格波动等等。科创板两融业务给券商风险控制提出了更多的困难和挑战。

4月25日，为推动券商建立符合科创板股票特性的两融业务风险管理机制，证券业协会举办了相关培训。有四家券商围绕科创板两融风险管理机制建设进行了分享。记者了解到，多家券商在筹备科创板两融业务中，普遍都将两融折算率低于A股。

中信建投证券将科创板股票上市后分为三个时间阶段来考量：上市后5日，不设涨跌幅限制，为第一阶段；上市第六日到3个月内，涨跌幅20%但可能波动较大，为第二阶段；上市3个月后，涨跌幅20%但走势进入相对稳定阶段，为第三阶段。

中信建投证券相关负责人表示，第一阶段将折算率定为0.25；第二阶段折算率小于等于0.40，其中，市盈率较高且近期涨幅较大的、每股净资产小于1元的以及存有被证监会立案调查等负面事项的股票折算率小于等于0.25；第三阶段时，连续三年经营现金率净额大于0元，且市盈率大于0小于50的，且商誉/净资产小于30%的股票，折算率小于等于0.50。

国泰君安也在不同阶段设置了不同的折算率，科创板股票上市前5个交易所折算率不高于20%；第二个阶段折算率不高于35%；上市3个月后的折算率不高于45%。此外，交易所目前明确规定对于静态市盈率小于0或超过300的股票，折算率设为0。对于有退市风险或严重经营违规的科创板上市公司，调出公司担保股票名单。

对于保证金比例设置，国泰君安的做法是，科创板股票保证金比例原则上高于A股保证金比例。就融资保证金比例而言，前五日融资保证金比例暂定范围为1.4—2.0，随后可调低融资保证金比例到1.3—1.8；就融券保证金比例设置而言，前五日融券保证金比例暂定范围为1.5—2.0，随后可调低到1.3—1.8。并且，前五个交易日，将每天根据股票的估值、股价波动等情况调整保证金比例。

难题：前端如何判断资金异常

科创板两融业务风险较其他板块更大，是不争的事实。从监管到券商都在严防死守，在科创板体制下，不断地减弱投资者的交易风险。记者了解到，就在五一节前一周，监管再一次对券商进行窗口指导，对投资者适当性管理进行强调。

严防“垫资开户”成为监管核查的重点，4月下旬，上交所向各家券商下发了《关于落实科创板投资者适当性管理要求的通知》，要求券商对科创板投资者进行资产核查，表示券商可以根据需要，要求投资者提供资金来源；更要求追溯此前已经开通权限的账户是否符合要求等。

有券商信用业务部副总经理对记者表示，一直非常认真履行监管关于投资者适当性的要求，但目前存在一个痛点，即前端该如何更科学更全面地判断投资者账户是否存在资金异常。据记者了解，这是行业普遍难题。

“比如，投资者资金变动有多种可能性，如果只有一个标准，是否会漏掉其他可能性？系统设定转入1000万属于资金异常，那么转入900万是不是属于资金异常，有些投资者转入300万就够了，那是不是属于资金异常呢？”上述信用业务部副总对记者表示。