盘和林：科创板跟投机制力推券商业务转型

各大券商今年以来相继公布了融资计划，合计融资规模已超1000亿元。招商证券计划通过配股募资150 亿元；国信证券定增融资150亿元；中信建投定增融资130亿元、发行短期融资券163亿元；兴业证券发行短期融资券207亿元；广发证券发行公司债78亿元；海通证券发行次级债33亿元等等。券商再融资资金主要集中在增资海外子公司和相关子公司、发展资本中介和交易投资等重资本业务等方面。

这种融资势头的直接诱因，是科创板的跟投机制，背后折射的是证券行业的转型在加速。

保荐机构跟投机制是科创板的一大新举措，科创板要求券商通过子公司，使用自有资金对科创板股票进行跟投。跟投比例可能为2%至5%，锁定期2至3年。由于科创板的跟投制度将会消耗券商资本金，对承接科创板项目的券商的净资本提出了更高要求。这意味着资本规模大、募资能力强的券商将在科创板时代占据更大优势。当然，在行业竞争日趋激烈的当今，科创板跟投机制对于各大券商来说，机遇与挑战并存，券商核心竞争力面临重塑，新发展契机也给券商的投行业务布局带来了许多改变。一方面，跟投制度可能会改变券商的商业模式。要求券商使用自有资金跟投科创板股票，那么跟投标的的选择将直接影响券商投资收益。以前主板、创业板企业上市，券商主要是赚取承销保荐费用，而科创板会持有被保荐企业的股票并投入自有资金。如此，券商与发行人之间的资本约束使其利益得到捆绑，券商在定价时就会更加谨慎。由于信息不对称所产生的道德风险就会得到约束。

因此，跟投制度在落实过程中能有效遏制公司在上市过程中的财务造假行为，有效减少各种寻租等腐败行为，有效形成合理IPO定价，从而有效提高上市公司质量，使投资银行做大做强，形成有效竞争市场。只是，客观来看，券商跟投也意味着投行独立性的缺失，如何更好地处理可能产生的利益冲突及这种关系尚需更多实践探索。

另一方面，跟投制度也正在反推券商业务转型。在当前市场环境下，对券商来说，无论是传统业务还是创新业务都需要雄厚的资金支持，净资本是券商未来发展的关键因素。在跟投制度下，保荐承销业务逐渐被推离轻资产业务的轨道而走上重资产业务的轨道，这种竞争格局的变化，正在推动券商向重资产业务方向转型。

事实上，近几年相关的数据也显示各大券商轻资产业务（经纪业务、投行业务和资管业务）的收入占比逐步降低，重资产业务（自营业务和信用业务）收入占比逐步提升。重资产业务依靠资产负债驱动，能强化券商在资本市场的核心地位，但也意味着券商面临着更大的风险压力。当然，相比国际投行，目前我国券商重资产业务占比低得多，美资投行的代表的净资产规模是我国龙头券商的10倍左右，体量上存在很大差距。因此，这也是券商产业转型路上的一个积极信号。（作者盘和林系中国财政科学研究院应用经济学博士后）