“时间复利”是资本市场的重要信条，但其中有个重要前提，即是诺安基金的基金经理罗春蕾说的“选好赛道，不要漂移”。历经逾10年的投研磨练，罗春蕾如今在“大消费”赛道上已渐入佳境，她既可从消费偏好的变化中透视产业经济变迁，还能透过面包和酱油使用量等细微变化捕捉到趋势性投资机会。“每个人都有自己的比较优势，知行合一虽不易做到，但我愿持续深耕大消费领域，力争为持有人获取稳健回报和好的投资体验。”罗春蕾如是说。
“买卖”转换定赛道
与多数投资人的金融背景出身不同，罗春蕾是学医出身的。
2007年，从北大医学院本硕连读毕业后，罗春蕾就直接去了一家大券商从事医药行业研究。“刚入行时因为没有金融背景，所以我偏向‘个股-公司-行业’的自下而上的研究路径。”罗春蕾对中国证券报记者坦言，她最初并不擅长宏观分析，但随着行研积累与同行交流逐渐增加，她对宏观研判产生了一些感悟，并逐渐将之纳入投资决策的重要部分。
两年后，罗春蕾从券商转到了公募。在继续医药行研的同时，罗春蕾这时也在进行着“买卖”思维转换，为日后的进阶打牢基础。“买方本质上是要拿钱去做投资的，必须要对标的给出明确的操作意见，主要思量点在于标的业绩与股价是否匹配。但也不可否认，卖方具有信息优势，我们也经常一起交流、调研，甚至还会就某家标的专门请卖方来做深度分析，这个过程会产生很多思想碰撞，加深我对公司和行业的整体认识。”罗春蕾说。
罗春蕾还提到，买方研究员会出现“两栖”特征，即当把一个主行业研究得比较顺后，就会找到另一个具有关联度或类似产业特征的第二行业去研究。正是基于这样的“学习效应”，进入买方不久，罗春蕾就把研究范围从医药行业扩展到了大消费领域。罗春蕾说：“消费领域与之前的研究经验有较高的重合度。同时，通过长期的板块轮动观察，你还会看到行业之外的市场配置因素，这样就多出了一个宏观视角来。”
2011年底，罗春蕾加入诺安基金，并从2015年9月起开始担任基金经理，她对投研的理解也再上一个台阶。
“基金经理有一个共识，即给投资人带来好的投资回报。”罗春蕾特别强调，“好的”回报不一定以超越最靠前的指数为目标，更不是在牛时大涨、熊时大撤，而是通过合理配置，让投资组合在长时段里表现出稳健收益，这给持有人带来的不仅是投资回报，同时也是一种很好的投资体验。罗春蕾以医药行业做类比：“默克的缔造者乔治·W·默克曾说过‘我们应当永远铭记，药物旨在救人而不在求利，但利润会随之而来。’这同样适用于我的投资，我们如果能为投资者创造出长期的稳定收益，市场排名肯定也不会差。”
如何才能做到？罗春蕾的答案是“谋定而后动，知止而有得”。她认为，基金经理必须是一个长期投资者，要有明确的风格，专注于自己的赛道，不要漂移。
“我的赛道是在大消费领域，我也有明确的预期：当消费行情好时，我希望通过长期经验选出个股为持有人创造回报；当消费行情不好时，我至少能做好回撤控制，不让组合有大的向下风险。哪怕股价短期没大变化，我也可以做些长远储备，比如思考些企业的中长期层面的事情，包括上下游的产业布局、渠道深耕、产品研发、品牌建设、人才梯队培养等，核心即是企业护城河的加强。”罗春蕾如是说。
“大消费”里见知著
从罗春蕾的持仓组合来看，她管理的基金不仅投向医药行业，还涉及家电、食品、乳制品等领域，确实表现出了明显的“大消费”偏好。
表面上看，消费品（尤其是酱油、面包等基础消费品）价格弹性低，市场容量相对确定，但也有着更新换代慢、件均单价低、技术属性弱等特点，似乎没有明显的投资空间。与5G、AI等技术新贵相比，消费品更是不值一提。但罗春蕾却认为“大消费的投资机会一点都不少。”在和记者交谈的近2个小时里，罗春蕾基于她的细微观察，由表及里地勾勒出了一幅路径清晰、层次丰富的“大消费”版图。
罗春蕾指出，“大消费”包括实物消费和虚拟消费。其中，食品饮料、家电、服装、医药等实物消费的投研框架具有较大共性，基本是围绕品牌、产品、渠道、产业地位、管理层、投资者关系等因素在进行，但要捕捉到趋势性的投资机会，则要“透过公司的决策观察行业的演进，进而看到一代代消费者的消费偏好随着他们的成长背景、年龄、收入、社会家庭结构的变化而变化。”
以不起眼的酱油举例，罗春蕾发现，一个国家的经济越发达，国民越倾向于使用复杂调味品，因此就会出现酱油对食盐的逐步替代现象。通过对比研究，罗春蕾发现，日本国民的酱油使用量是“先增后减”的，目前处于下降阶段，因为酱油之后又出现了复合调味品。而在中国，当前一二线城市的人均酱油使用量只和日本均量接近。基于此，罗春蕾认为，国内酱油用量还有上升空间，并且调味品公司除了做酱油外，已在进行醋、蚝油、料酒等品类扩充。
除了酱油外，罗春蕾还将这一微观视角运用于牛奶、面包、家电、化妆品等消费领域。基于此，罗春蕾认为：“消费龙头的先发优势具备很好的持续性。如果企业确定了龙头地位并与后来者拉开明显距离，只要不犯致命错误，基本不会因压错技术路线等因素而被超越，投资这样的公司比较省心。”
此外，随着经济增长与闲暇增加，国民消费已从实物延伸到了虚拟领域，如旅游、传媒、游戏、影视、保险等。记者注意到，罗春蕾在研究这类消费领域时，有着独特的互联网视角。罗春蕾认为：“国民消费从实物延伸到虚拟领域，这主要意味着产品性质的变化。就我个人而言，在研究这一领域的时候会基于产品角度、渠道视角、企业经营上的互联网思路综合来看。”
罗春蕾以3C产品和生鲜举例，3C产品是典型的“标品”，依靠价格优势成为最早在线上销售的品类之一。但生鲜则不一样，其产品很难100%靠线上完成体验，消费者对品质的筛选是很依赖线下渠道的。罗春蕾还提到，当消费类企业发展到一定阶段时，必然要面临两条腿走路问题，在线上流量红利吃得差不多的情况下，传统企业若能改变思路实现融合，找准产品市场定位和适用人群，其多年积累的线下渠道优势将得以再次绽放。
罗春蕾所言，其实就是目前正在发生的“新零售”。
布局后周期消费标的
从担任基金经理的近4年时间看，罗春蕾管理的基金产品均获得不俗收益。其中，她自2019年1月起管理的诺安积极配置混合A和C，任职回报均超过了25%。另外，她于2015年开始管理的诺安主题精选的任职回报则达到了40%。
“我既希望标的具备高的安全边际，也希望它能长期处于符合趋势的经济发展周期。”罗春蕾表示，据卖方报告统计，大约从1957年至2003年前后，美股涨幅前20名的公司里，大约有18只属于消费类公司。“基于这样的经验判断，未来中国很大部分的投资机遇可能也在大消费领域。”
谈未来市场时，罗春蕾指出，市场走势主要与三个核心因素有关，分别是企业业绩、市场风险偏好与流动性。综合这三大因素分析，罗春蕾认为2019年初市场行情整体向上走，但因企业业绩暂未见回暖，所以行情的持续性仍有待观察。
罗春蕾指出：“从基本面上看，A股每轮牛市都有业绩做基础。比如，2007年那波行情是金融地产的业绩拉动的，2015年的行情虽然小市值股票涨得好，但无论从内生性或外延性看，既有业绩基础，也有估值提升。但是，目前企业盈利回暖迹象还不明显（ROE等回报率还处于下降过程中），即便近期地产基建和社融等数据有所上升，后续行情的持续性如何，还得看市场风险偏好的走向。”但另一方面，罗春蕾也看到，2018年以来市场持续走低，各大股指跌幅都在20%以上，这样的跌幅在A股历史上都是比较深的。“但随着估值持续修复，加上减税降费等系列宽松政策，市场流动性也在持续舒缓，今年的行情还是值得期待的。”
具体到大消费领域，罗春蕾也看到了明显的边际改善：“无论是刚需消费品还是可选消费品，今年的销售数据都比预期要好。”首先是乳制品，“乳制品接近民生类消费，单价也不贵，需求刚性比我们预期的要强。”罗春蕾指出，从一二月份数据来看，无论是龙头公司的财务数据或第三方渠道数据，乳制品销量都比预期要好，而且偏高端的奶产品，有着明显的消费升级趋势。另外，罗春蕾也提到，无论是进口产品还是国产产品，化妆品一二月份数据也比想象的好。
基于此，随着二季度行情的展开，罗春蕾表示她的布局依然会聚集在消费领域。“这个节点会考虑配置未来一个阶段能看到业绩回暖、同时年初至今反弹不多的标的。”罗春蕾表示。
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