猪周期对货币政策影响有限

去年以来，相关疫情肆虐，强化了猪肉供给紧缩的幅度，猪肉价格自低位节节攀升。据农业农村部最新数据，4月2日全国农产品批发市场猪肉平均价格为20.07元/公斤，同比上涨17.5%。

目前供应紧缩预期并未缓解，猪肉价格大概率将在今年继续延续涨势。首先，相关疫情加剧了猪肉供给收缩的幅度，叠加此前史上最长下跌周期，产能出清较为彻底，养殖散户大规模退出，集中化程度更高；其次，目前种猪、仔猪价格位于高位，养殖户的观望情绪浓厚，因担心补栏后再度发生疫情。据统计，有疫情史的养殖场复养后，再发病概率较高，只有具有一定规模且未发生过疫情或者疫情情况较轻的养殖场才有补栏意愿。最后，在猪肉供不应求时，禽肉、牛羊肉、水产品的替代性会增强，对猪肉供应缺口进行填补，但目前看，此类替代品种对供应缺口的补充程度十分有限。

有机构人士预计2019年猪肉供应缺口或达510万吨左右，鸡肉生产若恢复充分，有望补上缺口200万吨。进口、牛肉、储备等难以有效作为。产能下降20%左右将会促使猪肉价格年内增速达到45%-55%。从节奏上看，猪价通胀高点出现在7月及10月至2020年春节前后。

作为通胀的主要影响因素之一，猪价的上涨，无疑会在一定程度上推升CPI，但叠加油价、增值税等多方面因素考虑，对于CPI的推升幅度预计有限。

据长江证券统计，猪价占CPI统计的权重在2%-3%之间，但猪价波动较大、周期性强，对CPI同比的拉动贡献率高时接近40%。同时，猪价上涨，或导致部分需求转向鸡等其他禽肉，推动相关产品价格上涨，间接加大CPI上涨压力，预计2019年CPI中枢或抬升至2.5%左右，高点或在2.9%左右。

不过，展望2019年，猪肉价格上涨或在一定程度上干扰货币政策的宽松节奏，但CPI掣肘货币政策并使之转向的可能性较低。其一，当前全球经济增速放缓，经济动能缺失，原油价格下半年将受到需求不足的压制，从而对通胀水平形成拖累；其二，货币政策主要观察的是物价的总体水平，而不针对个别商品价格变化进行调整，猪价这一单一因素的扰动导致的CPI上升，并不会引起货币政策的收紧；其三，增值税减税细则的逐步落地，部分集中度较高的行业，竞争程度越高，或通过降价的方式获取更多的利润，例如在批发零售、文化娱乐业以及交通运输、电热燃气水力相关等行业中，商品降价概率更大。这将在一定程度上缓解猪价上涨对CPI的压力，成为CPI的稳定锚。