券商出海该如何防范投资风险？

近期，券商海外业务风险频发，大幅拖累净利润，并受到监管部门处罚。

先是光大资本投资踩雷，光大证券计提了负债14亿，计提资产减值1.21亿，预计2018年净利润从13.47亿元修正为1.03亿元，下降幅度超过90%；后是广发控股（香港）旗下基金炒外汇亏损9.19亿元，广发证券2018年合并净利润43亿元，外汇基金导致的亏损占比超过20%。为此，两家公司都收到属地证监局“责令整改”的监管措施。

光大证券子公司光大资本的自有资金，作为劣后级投入仅6000万元，却要承担差额补足义务，弥补优先级合伙人35亿的本息损失，预计需承担负债14亿。这其中的关键，在于结构化产品的杠杆效应，杠杆倍数甚至超过20倍。

广发证券子公司广发控股（香港），先后三次追加对Pandion基金的投资，自有资金投入几乎全部亏损。该基金刚开始只投资场内股票衍生品，后来扩展到投资利率产品、外汇衍生品以及外汇波动率方差互换，而去年8月之后外汇剧烈波动，市场操作不当亏损严重。

如果说光大证券的海外投资亏损严重，是由于结构化产品设计，加上投资不当所致，那么广发控股（香港）则除了外汇衍生品市场风险太大之外，还涉及一个多层嵌套问题。Pandion基金采用国际市场惯用的开曼伞形结构，但这种基金结构比较难追溯到最终出资人。

Pandion基金表面上是GFGTECFundsSPC发起并担任基金管理人，但GFGTECFundsSPC又是广发投资（香港）在开曼设立的GFGTEC投资管理公司旗下设立的，广发投资（香港）是广发控股（香港）的全资子公司，从事投资及私募股权管理业务。如此简单计算，广发证券与该外汇基金至少相隔了五层关系，不利于资金穿透管理和风险把控。

这两例海外投资风险案例，都要追溯到2016年，在“走出去”的号召下，忽视了出海的“国际化”经验的不足，中国券商投资海外的水平与国际投行相比差距不小。以前，也有券商海外子公司在孖展或股权质押方面吃过亏。

失败是成功之母。虽然出现了光大和广发两起海外投资风险事件，但我们也不能因噎废食，中国券商打造国际性一流投行，逃不了海外市场的试水和历练。作为以风险管理见长的证券公司，在自身投资时，如何提高投资眼光和风险识别能力，同时从制度设计上避免和把控投资的风险，已然成为当下中国券商走出去亟待面对和解决的问题。

记者认为，如今监管方面已经做了一些准备，比如优先-劣后这种结构化产品在资管新规之后已被禁止。而去年9月发布的《证券公司和证券投资基金管理公司境外设立、收购、参股经营机构管理办法》也提出“股权架构不超三层”，境外子公司可设立孙公司开展金融和相关业务，但孙公司不得再设立机构，确有需要的除外。

当然，有不少券商海外子公司负责人认为，股权架构可以满足“简单、清晰、可穿透”，但也有不利于风险剥离的弊端。另外，券商加强对海外子公司的风险管控，可以派驻董事，从投资项目的上会审核上进行把控，“金额超过净资产的5%但不足10%，且不低于500万元人民币”必须提交境外子公司董事会审议。

总体上，金融机构出海势不可挡，但最难的还是找到既熟悉海外复杂市场环境、业务能力强，同时又有风险把控意识的人才和团队，然后再从制度设计上避免脱离风险把控等违规操作，比如止损等监控制度，才能打造稳健可持续发展的海外业务版图。