科创板利好券商估值提升

随着科创板“开闸”之日渐近，证券行业有望迎来一个巨大的增量业务空间。分析人士测算，设立科创板并试点注册制第一年对券商收入直接增量约为60亿元，占行业收入约2.4%。科创板将助力券商行业ROE稳步增长，提升行业估值中枢。

首年贡献收入约60亿

业内人士称，科创板及注册制度将逐渐推广，给直接融资打开空间，为证券行业带来红利。具备资源与资本的大券商有望领跑，中小券商也将获得专业化发展机会。

据天风证券测算，设立科创板并试点注册制的第一年，券商将获得的收入增量约为60亿元，占行业收入约2.4%。具体来看，科创板将给券商带来投行承销保荐收入。假设2019年共100家公司于科创板上市，每家上市公司平均募集资金10亿元，保荐和承销费率为5%，那么投行承销保荐收入的增量为50亿元。此外，保荐机构参与战略配售（跟投）将给券商带来投资收益。假设券商子公司参与战略配售比例为10%，投资收益率为10%，那么投资收益的增量是10亿元。新股配售经纪佣金也将给券商收入带来增量。据天风证券测算，假定新股配售经纪佣金万分之五，在70%的网下配售比率下，首年带来的收入增量约为350万元。

天风证券称，如暂不考虑“绿鞋机制”，科创板首年给券商带来的运营收入约为60亿元。由于科创板项目大概率会集中于头部券商，头部券商的业绩会有更高的提升。科创板带来上市标的与整体市场交易量的提升，后续潜在的各项业务并未纳入测算，“设立科创板并试点注册制”对券商业绩的实际提升效果将显著优于对直接增量的测算。

券商差异化发展

华泰证券认为，科创板开闸将重塑资本市场业态模式、证券行业商业模式、投资银行竞争模式、证券板块估值模式。

随着科创板相关工作的推进，证券行业正加速从坐享红利到稳中求变、从牌照为王到资本为王、从业务导向到客户导向、从人力引擎到人力+科技双轮驱动等方面转变，金融科技驱动证券行业效能提升。科创板制度革新也将引导投行竞争模式变革，从通道业务向现代化投行转变，投行今后在新股定价和配售制度环节将发挥核心作用。投行能力有望进一步分化，优质公司差异化、特色化将趋强。

资本市场改革需要抓手，这个抓手就是能够承担资本市场定价的核心功能、对上市公司股票内在价值真正负责任的市场化主体。这个市场化主体就是投行，具备一流投行潜质的券商将成为资本市场改革的受益者。

天风证券预计，券商行业估值中枢有望进一步回升，考虑到行业集中度继续提升，龙头券商有望享受估值溢价。

瑞银证券中国首席策略分析师高挺近日表示，科创板将成为A股市场改革的“试验田”，有望吸引优质科技公司留在境内上市，投资者或转向科创板的高质量企业。

高挺表示，证监会去年发布的关于中国存托凭证（CDR）试点方案，在制度上为A股补充了关于同股不同权、VIE架构和海外注册的红筹企业上市方面的空白。此次科创板的推出或能吸引一批优质的科技公司留在境内证券交易所上市。科创板将为此后整个市场的改革及创新打下基础。

部分投资者担忧科创板融资可能分流部分二级市场资金，这种担心并无必要。高挺说：“瑞银证券统计发现，2009年和2010年创业板分别有36家（募资204亿元）和117家（募资963亿元）企业上市，平均每家公司IPO融资7.6亿元。预计科创板首批上市的公司在50家左右，预计融资总额为200亿-500亿元（相当于2018年A股IPO总融资的14%-35%，股权总融资的1.6%-4%），科创板对A股市场整体流动性影响有限。”同时，他认为，部分估值昂贵但盈利增速较低的公司可能面临压力。