你方唱罢我登场 股债对垒戏未尽

趁着股指冲击整数关口未果，27日，债券现券和期货双双小幅反弹。2月以来，A股一时风头无两，债市承压走弱，股债跷跷板得到充分展现。分析人士指出，考虑到政策和基本面趋势未扭转，面对股市走强，债市虽不至于伤筋动骨，但面临更多不确定性和波动风险。

A股冲关未果 债市趁势反弹

27日，债市迎来近期难得的反弹。截至当日收盘，10年期国债期货主力合约T1906上涨0.25%报97.105元，摆脱连跌。银行间市场上，10年期国开债活跃券成交在3.69%-3.72%，尾盘成交在3.70%，较上一日尾盘下行不到1bp。

近期权益资产强劲表现令固收产品大为失色。从股指走势上看，上证综指在年初探底后抽身反弹，2月以来涨势加快。截至27日收盘，上证综指较上年末已上涨18.44%。债券方面，以期债为例，10年期期债年初仍有所表现，并创了两年多新高，但随后便呈现高位滞涨的特征。近期随着A股上涨加快，对债市的冲击越发明显，2月中旬以来期债陷入震荡调整的过程。截至27日收盘，10年期期债已将年初涨幅回吐殆尽，反而下跌了0.62%，股起债落的跷跷板现象得到充分展现。

“在这一背景下，也就不难理解27日债市的反弹。”债券交易员表示，经过前期较大幅度上涨，26日以来A股震荡加大，上证指数在连续冲击3000点未果后，观望情绪抬头，给予债市反弹的机会。与此同时，资金面在经历短期紧张后也雨后见晴，支持债券市场上涨。不过，他也指出，27日期债反弹并不坚决，现券则反复震荡，投资者做多意愿不强。

不至于伤筋动骨

机构人士指出，如果权益资产持续走强，仍会对债市造成一定的冲击。但考虑到政策和基本面趋势未扭转，债市还不至于伤筋动骨。

中信资本资产管理首席策略师赵巍华表示，2015年以来，股、债之间表现出较显著的跷跷板现象，最近两年尤为典型。在这一现象背后，既有经济和政策周期不同阶段对两类资产的不同影响，也有投资机构基于风险收益比和趋势做的资产类别选择的影响。赵巍华称，在当前收益率水平下，投资机构在债市进一步获得较好收益的难度不小，会更多尝试其他资产类别。如果股市继续上涨，会对债市造成一定的冲击。不过，他也表示，目前政策和基本面未有明显变化，股市上涨对债市的冲击仍可控。后续若经济出现复苏而货币政策转向收紧，股市上涨对债市的压力会加大。

申万宏源固收研报进一步指出，以往在社融数据反弹和经济增长偏弱时期，债市收益率大多在经历快速下行后，会受风险资产反弹而有所盘整，但最终将回归经济基本面主导的逻辑。当前债券投资者应加强对未来基本面的预判。