城投债发行火热 “刚兑梦”难重温

作为金融支持实体经济的重要载体，城投平台短期的流动性风险已缓解，不过这并不意味着部分机构的“城投刚兑梦”将屹立不倒。业内人士认为，金融行业打破刚兑的方向不会变，投资城投债还是要看城投平台本身的偿债能力，盲目买城投债存风险。

发行热度居高不下

据统计，2018年城投债发行规模较前一年增长37%，达2.4万亿元。2019年城投债发行热度持续，Wind数据统计显示，截至2月25日（按照成立公告时间计），城投债的发行总额已达2342.9亿元。

伴随城投债热度回归，“城投刚兑梦”似乎卷土重来。中融基金表示，在经济基本面有下行压力的背景下，基建投资发力，有助于城投平台融资。保障融资平台合理融资的政策出台后，城投平台融资边际已获改善、城投债发行提速，这些因素有利于市场加强“城投信仰”。

平台资质甄别存障碍

业内人士表示，“城投信仰”背后一方面是投资者对刚兑的非理性预期，另一方面是部分城投平台获取信息难已成顽疾。

中诚信国际信用评级将地方经济、地方财政实力、城投平台偿债能力等作为城投平台评级的重要依据。不过，业内人士表示，在实际操作中，这些信息获取不易，使投资者甄别平台资质较为困难。

中融基金表示，城投平台调研的难点在于：第一，并不是所有区域接受调研；第二，接受调研的不完全是城投平台的核心管理人员，他们对企业自身状况的了解有限。此外，城投平台的财报所含信息也有限。首先，城投平台的利润表未能如实反映企业的盈利状况；其次，城投平台财报难以体现其资产质量及真实性；第三，城投平台非标投资及隐性债务难以通过财报体现；第四，部分城投平台处于转型阶段，部分转型业务在利润表上无法体现；最后，部分财政实力较弱的区域或存在再融资压力，这也无法通过财报详尽体现。

某中资美元债投资机构人士表示，对于公益性较强的城投平台来说，它本身产生现金流的能力有限，其偿债能力很大程度上取决于平台的再融资能力。投这种城投债要看城投平台与地方政府的关系，以及平台“一把手”获取资源的能力，这些信息都无法通过尽调或财务报表取得。在这种情况下，投资只能靠排名，靠当地经济面上的数据来估计城投平台的违约风险。

违约风险不可小觑

市场人士介绍，青海省投资集团有限公司一只美元债2月22日未能按时付息。尽管有业内人士透露，26日该机构已经给出了票息兑付的安排，但“城投刚兑梦”依然受到市场考验。

一位主打债券投资的公募基金总经理表示：“当下坚持‘城投信仰’比较危险。最近一段时间城投债的流动性风险下降，但违约风险还没降下来。”

银叶投资固定收益投资总监黎至峰表示，目前市场流动性较为宽裕，但是城投平台的信用状况并未改善。“城投票息和国债利率正相关。如果国债利率发生大的波动，‘城投信仰’或许会动摇。”中融基金表示，股市开始好转，经济或探底回升，城投政策是否会收紧存在一定不确定性。

联讯证券在研究报告中指出，对城投平台举债融资的规范是这一轮监管的重点之一。可以肯定的是，随着投融资体制的变化，城投平台市场化转型会持续推进。在这个过程中，地方政府和城投平台都会因为互相依赖的关系被打破而倍感煎熬。业内人士指出，部分投资者也免不了经受煎熬，但“刚兑梦”的倒塌是确定的。