稳健取向不变 从实际出发灵活操作 强化财政货币政策配合
多位专家21日在中国人民银行召开的专家座谈会上表示，当前金融数据出现一定程度改善，但谈不上“大水漫灌”。目前，经济保持适度平稳运行，稳健的货币政策在不同阶段根据不同要求要有一些倾向性，要根据实体经济变化调节货币的“水龙头”。同时，票据融资从历史看会先于中长期贷款回升，但仍要警惕过快增长过程中产生的风险。
个别指标不宜过度解读
近期金融数据与去年下半年相比，发生一些积极变化。但是，有些数据，比如信贷量较大也引发一些讨论。
交通银行首席经济学家连平表示，这些变化只说明金融数据出现一定程度改善，根本谈不上“大水漫灌”。当前信贷增速在表外融资增速极其缓慢的情况下出现好转，但幅度非常有限。在这种情况下，信贷增速适当快一些，完全符合逆周期调节政策要求。
从总量看，中国人民银行货币政策司司长孙国峰强调，货币和社会融资规模合理增长，增长率保持基本稳定，没有搞“大水漫灌”。稳健是货币政策工作原则指导思想，主要是要以稳为主、稳中求进，关键是要松紧适度，要把握好度。“度”要和保持经济平稳增长的要求匹配，既不能多，也不能少。具体看，就是要与名义GDP增速基本匹配。当然，为熨平经济周期波动，在经济上行期，为防止经济过热或膨胀，货币和社融规模增速或比名义GDP增速略低一些；下行期为对抗紧缩，会高一些。这是一个动态变化过程。
中银国际研究公司董事长曹远征表示，当前货币政策没有放松，杠杆率已开始企稳，补充流动性是稳杠杆重要举措之一。央行并非放松货币政策，而是为防范金融风险，金融稳定重要性愈加凸显。尤其是去年部分企业所反映的融资难和贵与过去的原因不同，今年融资安排基本是流动性补充，将杠杆稳住，避免更大金融风险出现。从shibor利率看，货币政策并未放松。
“不搞‘大水漫灌’的含义并非是放水与不放的问题，而是要不要走老路的问题。”中国财政科学研究院院长刘尚希表示，当前强调的是不走老路，坚持在供给侧结构性改革主线下实现“六稳”。从短期看，仍要需求管理，需求管理也是“六稳”的需要。不能简单拿货币供应量增长、社会融资规模，尤其是一些月度指标过度解读。
兴业银行首席经济学家鲁政委表示，从市场角度看，“大放水”边界是宏观杠杆率是否出现趋势性上升，为此不必设定一个绝对值，可给定一个区间。不必讳言“放松”，但是要把它与“大放水”有所区别。
从实际情况出发操作货币政策
“货币总量一定程度上不完全是货币供应闸门能管住的，还涉及到货币乘数、货币周转速度等，这些恰恰与实体经济有关。”刘尚希表示，只谈货币总量，不谈货币状态，很难判断货币需求情况。货币状态类似于水的三种形态。比如，在经济较冷时，货币状态立刻发生变化，原有的流动性或突然消失。经济很热情况下，没“放水”，货币也会增多。
刘尚希表示，在不同条件下，货币总量也不一样，所以要根据实体经济变化调节货币“水龙头”。货币状态由实体经济决定，要根据实体经济决定“水龙头”是拧大还是拧小，不能说拧大一点就是“大水漫灌”，这不是从实际情况出发操作货币政策。
也有专家表示，从各方面看，金融市场目前在适度且平稳运行。连平认为，稳健的货币政策在不同阶段根据不同要求有一些倾向性。有时稳健的货币政策向松的方向调整，有时是在向紧的方向调整。
连平强调，在必要时，做一些适当、适度、合理的“放松”完全正确，无可非议。必要时应增加流动性投放。流动性投放有时是在原有基础上有明显增长，也可以是在原有水平上做一些适当的结构性调整，不带来总量明显变化。这些在政策描述中都应更清楚。货币政策不是简单的对目前状态做出评价，而是要能对展望未来，对政策有一个趋势性描述，使市场能对未来看得更清晰。
财政货币政策配合需取决于实体经济
无论是疏通货币政策传导机制还是服务实体经济，都需发挥“几家抬”的政策合力。
曹远征表示，从目前中国经济看，除货币政策外，还需财政体制改革。从长期看，如果企业杠杆稳住，贷款需求并不强烈，货币政策松动的环境是有限的，财政安排非常重要。
刘尚希表示，不能单就财政政策和货币政策两者抽象地去谈怎么配合，配合要看实体经济需要。所以，财政货币政策配合，关键是取决于对实体经济怎么判断。此外，不仅货币政策和财政政策要配合，信贷政策和监管政策、金融稳定政策和财政政策也要配合。
巴克莱资本董事总经理常健表示，货币政策作用就是支持经济稳增长和降低社会融资成本，在一定程度上起到稳定需求和减轻企业负担的作用。货币政策传导机制改善已从1月信贷数据中有所体现。
中国社会科学院金融研究所所长助理杨涛建议，货币政策不能单兵突进，也需考虑有进有退。涉及到货币监管、财税政策协调很难，未来能否利用新技术，比如金融科技、监管沙箱的一些机制化设计进行突破。
票据套利值得关注
“对有可能造成的套利和资金空转行为，央行一直在关注和研究。”孙国峰表示，1月中下旬央行召开金融机构座谈会了解票据贴现的套利问题。票据套利现象多年来一直存在。在各种利率变动过程中，会出现一些所谓套利的时间窗口，尤其是个别银行因自身管理原因，为追求规模或达到一些指标要求，可能会提高结构性存款利率，一些企业因此套利。目前，结构性存款利率已向合理水平回归，不再存在大规模套利空间。
孙国峰表示，还是要警惕票据增长可能存在的套利行为，对在过快增长过程中可能出现的风险，必要时要采取措施。下一阶段，要实施稳健的货币政策，用好创新结构性货币政策工具，引导金融机构贷款投向实体经济和中小微企业，同时推进利率市场化改革，疏通各种利率之间传导，从改革和制度建设角度压缩套利空间。
孙国峰强调，票据融资支持实体经济，因为票据是中小企业重要融资渠道，具有期限短、便利性高、流动性好的特点，在解决账款拖欠方面也有一些优势，中小微企业在票据融资中占比超过60%，签发承兑汇票中的中小微企业占62%。
摩根士丹利中国首席经济学家邢自强表示，1月票据融资上升符合历史上贷款回升规律。在初期，企业和银行信心比较差，对进行中长期投资、增加资本开支信心不足。在中半段后，随着政府公共部门一些投资和逆周期操作手段发挥作用，就会“上游有水，下游回暖”，下游感受到这种传导后，才有信心恢复。在剔除票据后，广义社融目前已开始温和反弹，这也是最近一年半来首次出现的情况。从这个角度讲，钱并没有在空转，实体经济也有所复苏。
孙国峰表示，从历史经验看，信贷恢复过程往往是票据和短期贷款先增长，然后中长期贷款再增长，因为银行中长期贷款项目立项、批复、投资需要一个过程，也比较谨慎，且需要一些抵押品。票据融资比较快，所以票据融资先恢复，之后中长期贷款再跟进。
2012年以来首次实现降杠杆
“稳健的货币政策没有变，统计数据不能看一个月，要从两个月甚至一个季度去看。”中国人民银行调查统计司司长阮健弘表示，理解1月数据还要看一些比较关键的背景数据，当前宏观杠杆率比较稳定，2018年去杠杆成效比较明显。据初步测算，2018年我国杠杆率比2017年下降1.5个百分点。应该说，从2012年以来，2018年首次实现降杠杆。从结构看，阮健弘表示，我国杠杆结构优化了。
总体来看，阮健弘表示，杠杆率下降原因有三方面：一是供给侧结构性改革取得明显成效，实体经济稳中向好；二是稳健的货币政策和强监管政策效果显现，表外融资占比得到明显控制，表内融资增速有所提高，宏观杠杆得到较好监管；三是地方政府担保行为进一步规范。
邢自强表示，今年在逆周期操作维持经济和就业稳定前提下，宏观杠杆率平稳甚至有所上升是正常的，但要加的是结构上、质量上相对较好和合规的一些杠杆。
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