国际市场债强股弱或成常态

今年以来，全球经济增长放缓的担忧逐渐显现，全球货币政策趋松，资金大规模流出股市、流入债市，债券收益率全线下行。这也印证了“美林时钟”在大类资产配置中的应用，即在经济下行阶段，“债强股弱”将成常态。

资金流向监测机构EPFR统计数据显示，今年以来全球资金持续数周流入债市。截至2月13日的一周，该机构监测的全球股票型基金出现68亿美元的资金净流出，而全球债券型基金则出现88亿美元的资金净流入。截至2月6日之前的两周，全球债券型基金分别出现108.4亿美元和87.3亿美元的资金净流入。

伴随资金涌入，全球债市收益率明显走低。美国10年期国债收益率从2018年11月8日3.24%的高点降至今年2月15日的2.668%，下降57个基点；美国2年期国债收益率从2018年11月8日的高点2.98%降至2月15日的2.524%，下降46个基点。英国10年期国债收益率从2018年10月10日的高点1.7035%降至2月14日的1.1761%，下降53个基点。日本10年期国债收益率从2018年10月9日0.158%的高点降至2月18日的-0.016%，下降17个基点。欧元区10年期公债收益率从2018年10月10日0.6023%的高点降至2月13日的0.178%，下降42个基点。

全球资金流入债市主要源于对全球经济增速放缓的担忧，加之企业盈利预期的修正，将限制风险资产上行空间，引发避险热潮。国际货币基金组织在1月21日发布的报告中，将今年的全球经济增长预期从3.7%下调至3.5%。今年以来，美国的经济数据普遍疲软，欧洲的经济预期则更加悲观。美国近期发布的1月工业产出环比下降0.6%，为8个月以来首次下降，2018年12月的零售数据也意外骤降。欧盟本月初则预计，欧元区2019年国内生产总值将增长1.3%，远低于2018年11月预测的1.9%。

另外，全球风险因素犹存，也为避险资产塑造成长环境。目前国际风险事件出现长期化趋势，英国脱欧仍未明朗，大国之间的贸易摩擦延续，多边贸易规则和协定遭到破坏，均对市场构成压制，引发避险情绪。

按照“美林时钟”理论，在经济下行阶段，“债强股弱”料将成为常态。“美林时钟”是由美林证券提出的资产配置领域的经典模型。该模型通过研究经济增长与通货膨胀的水平和变化情况，将经济周期界定为四个阶段：衰退、复苏、过热和滞胀。对于大类资产，“美林时钟”模型则将其划分为股票、债券、商品和现金四大类。对于不同的阶段，由于宏观经济特征、政府货币和财政政策的不同，这四类资产应实现不同的配置比例。根据该理论，眼下全球经济即将进入衰退期，物价下跌，大宗商品的价格会受到影响；同时经济低迷将会对企业的盈利水平造成伤害，进而影响股市。在此环境下，央行往往通过“放水”刺激经济，造成无风险收益率的不断下降，给债市带来利好。

伴随美联储带头“转鸽”，各国央行纷纷向市场释放宽松信号。1月议息会议上，美联储主席鲍威尔表示，未来加息的可能性下降，并承诺对加息进程“保持耐心”，被市场解读为强烈的“放鸽”信号。2月7日，印度央行的意外降息打响了今年新兴市场降息第一枪。2月8日，澳洲联储也改变了口风，称加息和降息的可能性更加趋于均衡。此外，欧洲、英国和日本央行近期均下调了经济增长预期，这或许预示着未来将有更多国家跟进，在全球范围掀起一轮降息潮。展望后市，全球债券市场料将持续获得资金青睐。