工商银行：黄金上涨不会一帆风顺 中期看涨

自进入2019年以来，包括原油和铜在内的一系列大宗商品开始不断走强，显示了市场对于美联储暂缓加息的预期。我们在此前的报告中也多次提到，全球央行的货币政策放缓，特别是新兴市场的经济政策刺激让投资人遐想联翩。在投资者风险偏好大幅回归的情况下，全球的权益类资产也在今年的一月份录得了明显的上涨。特别是当美联储在一月份的以息会议后明确表示将会暂缓加息，更是给出市场一个强有力看涨信号。对于黄金来说，从前期受到市场避险资金的追逐，到之后市场对于美联储货币政策转弱的预期，使得去年四季度开始黄金走出了一波强有力的上涨行情。不过，这种强劲的上涨则在近期呈现出一定走弱的迹象。

从美国的经济表现来看，2 月 1 日公布的美国 1 月份非农就业数据大幅超出市场数据，使得市场对于美国的加息预期再次有所回升是令金价进入盘整的主要因素之一。 除了自身的经济扩张呈现出一定的压力外，对于美联储来说外部环境的不确定性也是影 响其货币政策的主要原因。随着 2019 年的到来，非美经济体的经济状况尚未出现明显改善。 尽管各大经济体的通胀水平仍然维持与去年年底相近的水平，各类疲弱的经济信心指数则显示了当前投资人对于市场的困惑。

这是一个令市场疑惑的地方，一方面强劲的劳动力市场数据，理应对美国的通胀形成压力，加上较低的加息预期，市场应该选择权益类资产来进行押注。另一方面，全球依然疲软的经济前景，又令美国的消费市场倍感压力。近期，美国上市公司的财务预警报告似乎也显 示出全球经济走弱所带来的问题。 好的迹象是，欧洲央行执行委员，Benoit Coeure 表示欧洲央行正在讨论新一轮的长期再融资操作，令市场的风险偏好大增。叠加中美贸易磋商显示出良好的迹象，商品在上周五开始重新走高，市场的风险偏好也有所回升。 非美国家仍然低迷的经济前景，令各大央行不断放松货币政策。相对于进入经济周期默契的美国市场来说，投资者可能加大对非美经济体的押注，并将使得美元再次承压。就美国本身来看，尽管非农数据十分抢眼，但是消费数据的不断走弱，使得美联储的货币政策开始明显转鸽，也同样利空美元。更重要的是，随着全球央行的货币政策重新宽松，为了防止超预期的通胀，资金会开始选择黄金来对抗通胀，这也是中期我们看涨黄金的重要理由。

从短期的走势来看，目前国际金价仍然维持在上升通道中。因此在趋势没有改变之前，国 际金价仍有机会持续走高。考虑到国际金价十分接近前期的密集成交区域，其上行走势将不 会一帆风顺，主要的价格走势也会维持在 1320 一线展开