谁是商品周期拐点“章鱼哥”

大宗商品在过去一年表现不佳，2018年反映全球商品价格波动趋势的CRB指数下跌了12.14%，同期文华商品指数累计跌幅6.55%。多家投行机构认为，2019年大宗商品或处于拐点时刻，商品具备配置价值。

商品市场现拐点预期

2018年，在全球经济增长放缓的担忧中，大宗商品价格录得下跌，跌幅超10%，黄金、原油两大商品市场龙头均下挫，COMEX黄金期货及美国原油期货年度跌幅分别为1.56%、23.78%。

包括摩根士丹利、花旗、瑞银、德银等投行预计，2019年将是一个处于拐点、全球经济增速下滑的年份，大宗商品价格走势将分化。法兴银行指出，本轮经济周期，预计在2020年中期出现经济衰退。而黄金在周期尾声的通胀压力下，往往表现甚好——比其他商品还要好。多家机构普遍看好黄金年度表现，而对原油走势则存在较大分歧。

目前多数投资者对国内外大宗商品市场的追踪，主要是观察反映全球商品价格波动趋势的CRB指数与反映国内大宗商品价格总体走势的文华商品指数。二者走势并不完全一致，甚至在某些阶段行情存在很大差别。其背后原因有二，一是二者所含商品种类及比重存在明显区别，例如CRB的权重品种中包括咖啡等国际品种；二是即使是同一个大宗商品，其价格也常常因国家或地区的供应和消费差别而存在差异，例如美棉与郑棉、原糖与郑糖等。因此，两指数行情走势常常存在时间先后、涨幅大小等差异，但在中长期来看又往往相互印证。

东吴期货有色研究员张华伟分析，工业品原材料方面，一般来说被动去库存(复苏)期间，大宗商品价格上涨；主动去库存(衰退)期间，大宗商品价格下跌；主动补库存(繁荣)期间，大宗商品价格上涨；被动补库存(滞涨)期间，大宗商品价格下跌。“但是我国经常进行逆周期操作，和全球经济周期往往不相匹配，而大宗商品目前国内外价格相关性越来越强，导致大宗商品价格变化与我国经济周期有时不完全匹配。”

“铜博士”若走强 或为拐点信号

从中期来看，大宗商品市场似乎已经出现了转机。随着去年年末美联储态度转“鸽”，市场对2019年美元走势看空氛围较浓。此外，原油表现企稳以及分析师广泛看好黄金都为大宗商品价格带来利好支撑。“只要中国需求能够稳住，周期性商品价格就能得到有效支撑。”瑞信认为。

最近一个多月，国内大宗商品一改2018年末的低迷表现。由中国物流与采购联合会调查、发布的2019年1月份中国大宗商品指数（CBMI）为101.2%，较上月回升2.3个百分点，结束了之前连续两个月下跌走势。

该调查显示，各分项指数中，供应指数、销售指数和库存指数均止跌回升。数据显示，1月国内大宗商品市场供需联动上升，特别是备货需求增加明显，市场显露回暖迹象。但业内人士认为，上述表现很大程度上得益于春节前的备货行情，回暖行情能否延续仍需要观察，短期来看，2月份在春节假期因素影响下，需求较弱，市场下行概率大。

从库存周期来看，库存周期中，一般补库存时段在28个月左右，去库存时段在12个月左右。从2016年7月开始，中国经济进入了补库存阶段，伴随着工业品原材料价格整体上行。截至2018年9月的28个月，文华工业品价格指数从105.6上涨到169.3，涨幅为60.3%。此外，分析人士指出，从我国官方制造业PMI及分项指数可以看出，库存周期从2018年10月或已进入拐点，即平均时长12个月的去库存周期，预计持续到2018年9月。从期货市场表现看，工业品价格自2018年10月中旬以来快速下跌，文华工业品指数从2018年10月10日的高点175点跌至近期的156点，跌幅达到10.9%，目前处于弱反弹阶段。

如何判断商品市场进入拐点？

敦和资产管理有限公司首席经济学家徐小庆曾表示，商品内部存在这样一个特点，黑色系代表偏投资需求，有色板块代表偏消费需求。在即将进入拐点的时候是有色表现领先于黑色，或者说消费需求会领先于投资需求。

从2018年表现来看，文华财经统计数据显示，全年有色板块整体下跌了11.51%，黑色系整体跌幅为8.06%；其中螺纹钢期货全年下跌10.55%，沪铜期货同期跌幅为13.3%。整体上，有色板块品种表现仍弱于黑色。

“2019年值得超配商品，对象是基本金属。”法兴银行认为。该行在展望中提到，商品是美元下跌和通胀上行风险的良好对冲，而中国再通胀预期的升温，令基础金属具备配置价值。此外，部分分析人士认为，在经济下行压力之下，中国将扩大基建来稳定经济，铜需求也有望因此得到支撑。

“买买买”须谨慎

部分投资人士认为，若国际大宗商品价格如期开启拐点行情，则国际化特征明显的龙头品种如原油、黄金、铜等可能进入正反馈面临的支撑可能强化。但仍需要警惕美元上涨和美国经济增长超预期可能带来的风险。从国内来看，扩大基建政策提振下，国内工业品期货年内或整体表现偏强。

若看涨大宗商品，可采取何种投资方式进行操作？

首先是直接买入商品实物资产，即通常所说的“囤货”。但在实际操作过程中，这种方式对大多数投资者来说操作难度较大，一方面由于“囤货”会产生储存、运输等成本费用，一些商品甚至存在保质期的问题，这种方式更适合资金实力强、具有现货贸易基础的一类投资者；另一方面，实物资产囤积后通过贸易渠道变现也经常面临各种操作困难。其次是买入周期类股票，这类操作虽然弹性较大，但需要注意的是，周期类股票与商品的价格并不完全相关。再次是购买商品期货多头头寸或采取多头策略的套利，这需要投资者具有专业的交易素养和一定的风险承受能力（期货市场具有杠杆机制）。还有就是购买商品ETF指数，相对来说，这种方式更加适合大众投资，商品ETF是一种以实物商品为基础资产的基金，基金份额代表着一定数量的实物商品，ETF的交易换手不会带来实物商品的交割，对于普通投资者来说，参与门槛较低。

作为大类资产的重要部分，大宗商品配置价值不仅仅体现在“拐点时刻”。业内人士指出，大宗商品资产配置可以丰富投资组合的多元性，资产分配相关度越低、甚至负相关，资产组合风险越低，相关研究显示，大宗商品是除短期货币之外与其它资产平均相关性最低的资产，这一特点能够降低投资组合的风险。此外，将大宗商品纳入资产组合，还有助于实现对抗通胀、扩大投资机会、增强收益等效果。

具体投资建议方面，张华伟认为，在拐点信号确立之前，一些和经济周期相关性比较强的品种短期不适合做多。此外，2019年仍有较多氧化铝、电解铝产能投放，铝锭库存偏高，而需求增速下滑，消费淡季到来，也不宜激进做多。

贵金属方面，中信证券商品策略研究员郭皓指出，美国10年期通胀保值国债收益率自2018年11月初后出现快速下行，反映市场对未来经济增长信心衰减。预计美国经济短周期调整时间将持续至2019年四季度，实际利率的回落至少是个中等级别的趋势，金价相应地也应至少是中等级别的上涨，涨势有望延续至2019年末。