贬值压力减弱 人民币汇率弹性料增强

2月伊始，人民币汇率走势画风突变。12日，人民币对美元汇率中间价再跌270基点，连续第三日下调。机构研报指出，2019年人民币面临的外部贬值压力减弱，但难逆转为升值动力，未来走势将更依赖基本面表现，预计人民币汇率仍有轻度贬值压力，大概率呈现双向波动、弹性增大的走势。

2月画风突变

继前一日调低414个基点后，2月12日，人民币对美元汇率中间价再下调270个基点，设于6.7765元。2月以来，人民币对美元中间价还未曾有过上调，累计下调超过700基点。

市场汇率表现同样乏善可陈。2月1日，在岸人民币对美元即期汇率跌336个基点；2月11日再跌413基点，日内最多时下跌超过500基点；12日，在岸人民币最低至6.7965元，较1月末高点回调超过1000个基点。

2月人民币汇率走势开局不佳，与上个月的抢眼表现判若两人。据统计，2019年1月，人民币对美元中间价累计调升1607个基点，幅度为2.34%，创出有数据记录以来的历年1月份次佳表现。进一步统计显示，进入2019年，人民币中间价连升三周，其中第二周升值677基点，周升幅近1%；当周市场汇率升势尤为凌厉，升值1163个基点，升幅达1.69%，创出2005年7月汇改以后的最大周升幅。

无论在2月初快速贬值，还是在1月凌厉升值的背后，美元都扮演着不可忽视的角色。美元指数自2018年12月中旬陷入回调，连续两个月下跌，同期一些主要的非美货币对美元纷纷升值，构成前期人民币对美元升值的重要背景。1月31日以来美元走势峰回路转，截至2月11日，美元指数已连涨8日，从最低95一线反弹到97上方，创下三年来最长连涨纪录。面对美元强势反攻，非美货币大多选择回撤，人民币顺势调整。香港市场上，离岸人民币汇率自2月以来已连跌两周，在岸人民币在春节长假后则出现补跌。

看空美元为时尚早

2019年以来，人民币汇率跌宕起伏，进一步验证了美元对于人民币对美元双边汇率的影响力。从美元角度来看，2019年人民币汇率面临的贬值压力将有所减轻，但难言消退。

2018年末以来，越来越多的人开始看淡美元，理由主要有两点：其一，美国经济强劲增长可能难以为继。其二，美联储可能提前结束本轮加息周期，甚至转而开始降息。

以上两方面理由均具有一定的合理性，且如果成立的话，对美元走势将带来深刻影响。若经济增长的相对优势被削弱、利差扩张势头放缓甚至转向收敛，势必会减弱美元上行动力。但应看到，美国经济增长只是放缓而不是陷入衰退，美联储对适时调整货币政策持开放态度并不意味着美联储会立刻结束加息甚至转向降息。

结合最近一些经济数据来看，美国经济表现“一枝独秀”局面并未发生改变，即便美国经济增长有所放缓，但欧洲等其他一些经济体增长放缓的迹象更明显。同时，市场下调了对2019年美联储加息次数预测，但仍不排除美联储再加息一到两次的可能性。美联储对美国经济前景仍维持乐观，反观最近澳洲联储、英国央行、欧盟委员会等纷纷下调经济增长预期，印度央行更是意外宣布降息，全球央行纷纷“唱鸽”的环境下，相对利差的前景对美元并不构成实质利空。

2019年全球经济增长不确定性加大，避险情绪发酵也可能对美元起到支撑。在最近这轮美元上行背后，其避险价值就被视为一项重要买入理由。

总之，随着美国经济增长放缓、美联储加息节奏放缓，2019年美元可能难大幅上行，但全面看空美元为时尚早，并不排除美元会阶段性走强。平安证券宏观团队指出，2019年美元指数走势可能不会太弱，预计美元指数会围绕95一线双向盘整。

企稳路仍长

1月人民币对美元升值，也不仅仅是美元走弱的结果，全球贸易局势有所缓和、春节前传统结汇旺季等都不同程度地对人民币升值起到推动作用，但这些都是短期因素，很难构成人民币长期的升值动力。1月末以来，随着美元重新走强，以及节前结汇等影响消退，人民币出现回调并不奇怪。

往后看，不少机构认为，外部因素带来的人民币贬值压力减轻，但仍可能造成持续扰动，人民币汇率能否有效企稳最终取决于经济基本面。

从基本面角度看，国内经济仍处于下行探底过程中，但宏观政策的逆周期调节力度也在加大，政策托底经济增长的局面已经形成，信用扩张出现了一些积极信号，基本面预期有望逐渐迎来触底回升的过程。一些机构预计，到2019年年中，经济底部将基本探明，基本面对汇率的支撑力度有望逐渐增强。

与美元基本面相比，当前中美经济基本面仍有差异，美国经济尚未显现明显回落，而中国经济下行压力在近一阶段相对突出。2019年美联储仍可能再次加息，而我国央行自2018年以来已多次实施降准等操作，释放流动性、放松货币的趋势比较明确。

综合来看，一方面，美元走势等给人民币汇率造成的外部压力有所减轻，但难言消退；另一方面，人民币汇率走势的内在基本面有待进一步增强。人民币贬值压力最大的阶段或许已过去，但企稳过程预计不平坦，重新转入趋势性升值还不现实。走完“下行道”，人民币可能趟进了“坑洼地”。2019年，人民币汇率弹性料进一步增大。