猪周期投资需紧盯“猪粮比”

几乎每三到四年，市场就会经历一个完整的猪周期。所谓猪周期，主要是指这样一种循环的市场现象：猪肉价格大涨——母猪存栏量大增——生猪供应量剧增——肉价下跌——养殖户大量淘汰母猪——生猪供应量减少——肉价再次上涨。而每次猪周期上升拐点的来临，几乎总能掀起相关板块投资热潮。

从2016年5月份开始，本轮猪周期不断下行，在其带动之下，A股农业板块也经历了连续三年的低迷行情。相关期货品种价格也受到该因素抑制。按照产业正常出清过程，业内预测本轮猪周期拐点最早可能出现在2020年上半年，但生猪产能在2018年加速出清，市场对猪价拐点出现时间的预期大幅提前。目前业内看好2019年生猪价格的趋势性上行行情。

与猪周期上行相关的投资机会，主要包括猪价上涨带来的生猪养殖板块机会，以及伴随猪价上涨、生猪补栏增加带来的饲料和动物疫苗板块机会。在上一轮猪周期上行期间，相关公司业绩增长最高可达5-6倍。

此外，大宗商品市场中的豆粕期货、菜粕期货也分别受到影响。与生猪价格波动关系最为密切的豆粕期货，在猪价上涨期间，也会因补栏增加而提升消费需求，从而利好价格。而猪价上涨，其替代产品鱼类消费也将因比价优势而增加，相应地，市场对鱼类饲料菜粕的关注度也会提升。

当前生猪价格仍处于周期磨底阶段，叠加疫情影响、产能加速出清，行业周期反转势在必行。这其中的关键还要看行业补栏意愿。而衡量这一市场主观情绪的指标，主要为猪粮比。

猪粮比是衡量养殖是否盈亏平衡的关键数据，通俗地讲，就是生猪价格和作为生猪主要饲料的玉米价格的比值。生猪价格和玉米价格比值在6：1时，生猪养殖基本处于盈亏平衡点。猪粮比越高，说明养殖利润越好，反之则越差。猪粮比越高，养殖户补栏积极性就越高。

根据国家发改委数据，2019年2月11日全国外三元猪均价12.21元/公斤。而当前玉米价格大约在1.6元/公斤，也就是说，猪粮比为7.63:1，市场补栏意愿并不高。在上一轮猪周期补栏高峰期，全国猪粮比价一度超过9.13：1。

短期来看，在猪粮比明显上升之前，由于补栏意愿低迷，作为饲料品种的豆粕期货被推涨的可能性并不大。况且，当前豆粕库存与往年同期相比偏高。在生猪价格企稳上涨之后，豆粕市场价格才可能伴随去库存进程而受到支撑。此外，近期终端生猪集中出栏，2月豆粕正值需求淡季，南美大豆丰产也不利豆粕价格上涨。后期来看，如果猪粮比明显上升，行情才有反转的可能。另外，生猪补栏增加带来的A股饲料和动物疫苗板块机会也将在彼时显现。