春节后现金回流 资金面料迎“美好时光”

春节后首周公开市场将有万亿元资金到期，给短期流动性增添一丝隐忧。但综合多家机构观点来看，节后现金回流对流动性形成补充，节前央行大额投放效应也有望更充分显现，市场资金面有望迎来一段“美好时光”。

春节前资金面未现紧张

往年春节前后，货币市场往往大起大落——节前易出现资金紧张，节后则较为宽松。今年春节靠前，年初传统财政税收高峰与节前现金投放高峰间隔较近，增添了节前流动性形势的复杂性。但实际情况是，春节前市场资金面总体平稳偏松，几乎未见收紧，这主要得益于央行一系列流动性调控举措。

一方面，央行给予流动性支持的力度到位，奠定了资金面平稳跨节的基础。据统计，1月1日至2月1日，央行累计开展逆回购操作15600亿元，同期有17200亿元央行逆回购和3900亿元中期借贷便利（MLF）到期，故央行从公开市场操作渠道实现净回笼5500亿元。不过，1月央行实施降准1个百分点，释放长期资金约1.5万亿元；1月23日开展一季度定向中期借贷便利（TMLF）操作2575亿元；1月25日开展2018年度普惠金融定向降准动态考核，净释放长期资金约2500亿元。这三项措施释放的资金量在2万亿元左右，综合考虑公开市场操作，净释放的资金仍接近1.5万亿元，较好地满足了春节前各项流动性需求。

另一方面，央行实施各项操作的时点适当，保障了资金面持续平稳。1月以来，央行各项流动性操作主要集中在1月中旬税期高峰阶段和1月底、2月初春节长假前。例如，央行先后于1月14日至18日、1月30日至2月1日实施两轮公开市场逆回购操作；降准也是分两步实施，1月15日和25日各降准0.5个百分点；TMLF和普惠金融定向降准动态考核在1月下旬进行。如此安排，较好地匹配了节前各阶段流动性供求变化，及时平抑了各种潜在扰动。

短期流动性或受扰动

平稳跨过春节后，节后流动性并非全然无忧。

本周公开市场逾万亿元央行流动性工具到期，将给短期流动性带来扰动。据Wind数据，本周有6800亿元央行逆回购和3835亿元MLF到期，到期回笼量共10635亿元。此前央行明确，1月降准后，一季度到期的MLF将不再续做。因此，本周基本不存在央行开展MLF操作的可能性。逆回购操作方面，周一央行暂停逆回购操作，200亿元央行逆回购实现自然净回笼。央行公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平。鉴于此，即便后续央行重启逆回购操作，实施足额对冲的可能性也不大，节后公开市场操作大概率呈现净回笼格局。

另外，年初属于传统的信贷投放高峰期，在宏观政策加大逆周期调节力度的背景下，一季度信贷投放力度有可能比往年更大。随着信贷投放加大，派生存款增多，可能加大金融机构补缴法定存款准备金的压力。

还需看到，今年地方债发行提前且节奏不慢。1月21日，2019年地方债发行拉开帷幕。到1月31日，不到两周就发行了4179.66亿元地方债。一季度地方债发行规模大概率超过往年，因债券发行缴款造成的银行体系流动性消耗也会高于往年。